上市(shì)公司(sī)退(tuì)市在A股早已不稀奇，但连带(dài)着(zhe)可转(zhuǎn)债(zhài)一起退市却(què)是个新鲜事。5月(yuè)22日，*ST搜(sōu)特因股价连续(xù)20个交易日低于1元，触及退市指标，公司股(gǔ)票及(jí)其可转(zhuǎn)债被(bèi)终止室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过上市，搜特转债或成为首只因正股退市(shì)而强制退市的可(kě)转债。此外，*ST蓝盾(dùn)也(yě)因触及退市指标(biāo)被终止上市(shì)，其可转债已(yǐ)进入退市整(zhěng)理期，引发(fā)投资者对可转(zhuǎn)债信用风险的担忧。

　　可转债兼具债券(quàn)和(hé)股票双重属性，自诞生以来颇(pǒ)受市场欢(huān)迎。一(yī)个(gè)广为流传(chuán)的说法是(shì)，可(kě)转债“下有保底，上不封(fēng)顶”，即上涨(zhǎng)时有“股(gǔ)性(xìng)”加油(yóu)，下跌时有“债性”托底(dǐ)，投资者(zhě)“进可攻退可守(shǒu)”，几乎(hū)稳赚不赔。在可转债30多年发展(zhǎn)中，此前(qián)一直未出现(xiàn)因正(zhèng)股退市而退(tuì)市的(de)情况，也未(wèi)发生过(guò)实质性(xìng)违约(yuē)事(shì)件。

　　随着搜特转债(zhài)等的退市，零违约历(lì)史或将被打破，可转债(zhài)信用风险(xiǎn)浮出水面。虽说(shuō)可转债退(tuì)市(shì)后，依然可以(yǐ)执行(xíng)赎回和回售等条款，但由于大多数上市公司是因经营不善导(dǎo)致退市，财务状况并不乐观(guān)，资不抵债、拿不出钱进行赎(shú)回的可(kě)能性较大(dà)。而如果启动破产重整(zhěng)，公司(sī)发行的可转债划归为(wèi)普(pǔ)通债权，清偿顺序相对靠后，刚性兑付(fù)亦(yì)存在很大不确定性(xìng)。

　　接连2只可转(zhuǎn)债退市(shì)，投资者蓦然发现(xiàn)，“长期稳(wěn)定的羊毛”不稳(wěn)定了。事(shì)实上(shàng)，可转债退市并非完(wán)全出乎意料，早已在相关规则(zé)中埋(mái)下了“伏笔”。根据交易所上市规则(zé)，上市(shì)公司股票被终(zhōng)止上市的(de)，其发行的(de)可转债及(jí)其他衍生品种(zhǒng)应(yīng)当终止上(shàng)市(shì)。过去A股退市难(nán)、退市少，成就了可转债30多(duō)年零退市、零违(wéi)约的“神话”。随着全面注册制改(gǎi)革室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过的持续推进(jìn)，市(shì)场(chǎng)优胜(shèng)劣汰加快，常态化退市机制正在形成，以上市股(gǔ)为锚的(de)可转(zhuǎn)债也跟着出清，违约风险随之上升。退(tuì)市，或将成(chéng)为可(kě)转债市(shì)场新常态。

　　市场在发展，生态(tài)在改(gǎi)变，投(tóu)资者没(méi)有理(lǐ)由一成(chéng)不变，是时候重塑对可转债的(de)认知了。投(tóu)资者(zhě)要改变“闭眼买债”的路径依(yī)赖，学会优择品种(zhǒng)，规避风(fēng)险。在选择债券时，要理(lǐ)性(xìng)评估(gū)正股基本面、成长性(xìng)、估值水平以(yǐ)及(jí)发债公(gōng)司(sī)偿债能力等，防范债券退市(shì)、违约风(fēng)险；在取舍标的(de)时，应远(yuǎn)离正股业绩表(biǎo)现不(bù)佳、估值(zhí)较低(dī)、退市风险较高的标的，而选择正股经(jīng)营效益良好、估值合理且随市(shì)场下跌(diē)估值出(chū)现压缩(suō)的标(biāo)的。并密切关注可转(zhuǎn)债(zhài)市场风格变化，及时调整配(pèi)置比例和结构(gòu)，学(xué)会在市场波动中(zhōng)“游泳(yǒng)”。

　　监管(guǎn)也应当跟上形(xíng)势变化。目前关于可转(zhuǎn)债的(de)退(tuì)市处理还有不少空(kōng)白和盲点，监管部(bù)门应尽快打(dǎ)齐补丁，给(gěi)予市(shì)场明(míng)确预期(qī)。比(bǐ)如，可进一步明确(què)可转债在退市后是否仍存在交易可能、是否还拥有转股功能等。同(tóng)时，应加强(qiáng)对可转债的(de)风险防控，强(qiáng)化发(fā)行前的信用评级(jí)，对于信用资质较弱的公司，可考虑提高担保资(zī)产与(yǔ)回(huí)售条款等(děng)相关要求，适当提升准入门槛，以更好保(bǎo)护投(tóu)资者利(lì)益。

　　全面注册制(zhì)下，证券市场(chǎng)将迎(yíng)来全方位、根本(běn)性(xìng)的变(biàn)化。过去一些“无脑买入”“跟(gēn)风买(mǎi)入”的简单(dān)套路行不通了，一些规(guī)则(zé)制(zhì)度上的(de)短板不能(néng)视而不(bù)见(jiàn)了。各(gè)市场参与主(zhǔ)体还(hái)需顺时应势(shì)，调整包括(kuò)可转债在内的投资方法，完善配(pèi)套制度，提(tí)升风险意识，共促(cù)A股市场(chǎng)健康稳定(dìng)发展。

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