近期“中特估”成(chéng)为A股(gǔ)市场热门话题(tí)，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公司(sī)已获外资(zī)显著加仓。外资机构(gòu)认为：国(guó)企已成为“市场关注(zhù)焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已(yǐ)迎来积极(jí)信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利(lì)能力持续改善的(de)标的(de)，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企(qǐ)成为A股市场关注(zhù)焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日(rì)，北向(xiàng)资金(jīn)净(jìng)买入额最多的10只股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇(huì)川技术、工商银(yín)行、晶盛(shèng)机电、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液(yè)。不少国企公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前(qián)十(shí)大(dà)公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试rc="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230514140605824.png">

　　近期北向(xiàng)资(zī)金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公布，不少(shǎo)全球主权投资机(jī)构(gòu)跻身国企(qǐ)的前十大的股东(dōng)行业。例(lì)如，一季(jì)度报告显示，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府投(tóu)资局等(děng)多家主权财富基金增(zēng)持(chí)多家国企央企(qǐ)A股上市(shì)公(gōng)司股票(piào)。例如(rú)科威(wēi)特政府投资局(jú)增持中青旅、中国(guó)重汽(qì)。阿(ā)布达比投(tóu)资局(jú)一季(jì)度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月(yuè)底(dǐ)的(de)前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国(guó)焦(jiāo)点基金，截(jié)至4月底的(de)前十大重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银(yín)行、建设银行、中国石化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不(bù)一(yī)的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的(de)讨(tǎo)论热度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他(tā)们(men)对(duì)于国企改革的看(kàn)法。报告认(rèn)为，在中国(guó)国(guó)企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改(gǎi)革(gé)事关重大。而(ér)资本市场(chǎng)显然已(yǐ)经关注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本(běn)面，收益预(yù)期也尚可，但是(shì)可能不是大家热衷追捧的公司。但什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试2023年(nián)截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股(gǔ)价在(zài)2023年也有不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促国企改善治理等(děng)以增加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，一般说来外资机(jī)构持仓(cāng)中更倾(qīng)向于私营部门，这与(yǔ)他们的选股(gǔ)标准相(xiāng)关。基于公司的股(gǔ)东回报等标(biāo)准，不少国企公司在(zài)过去难(nán)以进(jìn)入部(bù)分(fēn)外资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截(jié)至(zhì)去年(nián)年底的平均每(měi)股盈利水平仍(réng)低于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资(zī)本效率(lǜ)还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者认为国企长期的(de)低估值为投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公(gōng)司的(de)投资价值被低估了(le)。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企改革(gé)能够(gòu)取得(dé)成效，投(tóu)资者会重(zhòng)估国企(qǐ)的投资者(zhě)价值。投资者对于能够持续提供良好的(de)股(gǔ)东回报的公司是愿意支付溢价的(de)。例如(rú)，贵(guì)州茅台过去20年的(de)平均(jūn)每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么(me)贵州(zhōu)茅台(tái)可以10倍的市(shì)净率交易的重(zhòng)要(yào)原因之一。除了(le)房地产行业，目前来看大部分(fēn)国企的(de)市净(jìng)率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强(qiáng)透(tòu)明性(xìng)是全球(qiú)投资者关注的问题。此外，投资者关(guān)注的其(qí)它问题还(hái)包括(kuò)：对于(yú)国企来说，如何在服务国家(jiā)战略的同时增强它(tā)的商业效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待时(shí)间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注重股东回报(bào)”是被资(zī)本市(shì)场认可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主题(tí)具可持续性(xìng)

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金(jīn)报记者(zhě)表示，目前国企主(zhǔ)题(tí)受到关注，可能个别股(gǔ)票有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由认为国企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然(rán)很低。虽然它已经从极(jí)低的水平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这(zhè)不(bù)是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能(néng)够继(jì)续改善(shàn)他们的财务表现，提高什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试(gāo)每(měi)股(gǔ)盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)和利润增长，并通过股(gǔ)息(xī)或股票回购(gòu)，将利润分配给(gěi)股东(dōng)。这些都将成(chéng)为股票价(jià)格的(de)驱动因素。

　　第三(sān)，从(cóng)全(quán)球投资者的角度看，他们(men)对国企(qǐ)的持(chí)有或配(pèi)置(zhì)仍(réng)然相当保守(shǒu)。因(yīn)为如果回顾(gù)过(guò)去的(de)5到10年，大多数境外的观(guān)点是(shì)看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经理只关(guān)注(zhù)经济的(de)私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们(men)有提升(shēng)配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能(néng)源(yuán)公(gōng)司估值远远低于(yú)全球同行。不排除有些(xiē)公司(sī)会受到地(dì)缘政治因(yīn)素，但全(quán)球(qiú)仍有资金(jīn)（例如中东地区的(de)资金）受地缘(yuán)政治影(yǐng)响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过往被认为(wèi)乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还有(yǒu)类(lèi)似的(de)机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出(chū)：在任(rèn)何市场(chǎng)，投资都(dōu)必(bì)须持有(yǒu)前瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如果(guǒ)等(děng)到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已(yǐ)经被市(shì)场价格反映(yìng)出来(lái)，因为市场总是预先反应。所以(yǐ)我们永远不会有百分百的(de)确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问(wèn)过去多年，通(tōng)过观察(chá)中国市场我(wǒ)们(men)学(xué)到了什(shén)么？我们学到的重要一课就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国企(qǐ)已经迎来(lái)了积极的信(xìn)号”。投资者需要(yào)一(yī)些(xiē)机制来从(cóng)大(dà)量的国有企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出(chū)有(yǒu)更高(gāo)成功(gōng)机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试图找到(dào)符(fú)合政府政策(cè)导向(xiàng)、管理层有改(gǎi)进动力(lì)、有客观证据显示其(qí)盈利能力已经改(gǎi)善(shàn)的(de)企业。同(tóng)时，这些企业(yè)所处的行业整体收益增长、有良好的资产负债(zhài)表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正(zhèng)决定价格(gé)的(de)还是国内投资者。如果外(wài)国投资者(zhě)对国(guó)有企业的兴(xīng)趣增加，那(nà)将(jiāng)是对国有企业股价(jià)的额外推动(dòng)力。

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