事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构(gòu)分(fēn)化、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续涨价

　限制高消费坐飞机技巧 限制高消费真的坐不了飞机吗　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期性波动(dòng)，主要由需求(qiú)端(duān)驱动(dòng)，物价作为经济(jì)的(de)滞后指标，表(biǎo)现出(chū)明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体类似(shì)，一(yī)般(bān)滞后经济(jì)表(biǎo)现2个季(jì)度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外(wài)需拖累部分(fēn)商品(pǐn)价格回落(luò)等。年(nián)初(chū)以来，CPI同比持(chí)续回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食品中的(de)商品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为拖(tuō)累食(shí)品(pǐn)同(tóng)比(bǐ)自年(nián)初(chū)的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油(yóu)等(děng)国(guó)际定价(jià)的(de)大宗商(shāng)品价格回(huí)落，带动交通(tōng)工(gōng)具用燃(rán)料等分(fēn)项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖(tuō)累、与(yǔ)相(xiāng)关原(yuán)材料成(chéng)本压(yā)力缓解(jiě)等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领(lǐng)域、线下(xià)消(xiāo)限制高消费坐飞机技巧 限制高消费真的坐不了飞机吗费相(xiāng)关的商品(pǐn)和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI中进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线(xiàn)下消费活动(dòng)持续(xù)改(gǎi)善等(děng)或带动内生动(dòng)能逐步增强，对价(jià)格的(de)支撑仍在(zài)逐步(bù)显(xiǎn)现。叠(dié)加基数(shù)贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月(yuè)见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产资(zī)料拖(tuō)累PPI低预期、原油(yóu)链等(děng)拖累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比(bǐ)由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累(lèi)明显，猪肉环比降(jiàng)幅收(shōu)窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别(bié)下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比明显(xiǎn)上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生(shēng)活资(zī)料(liào)韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产(chǎn)资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加(jiā)工工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣(yī)着、一(yī)般日(rì)用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上(shàng)游原材料链条相关价格回落，与线下消费(fèi)相关的(de)中下游行业价(jià)格回(huí)升。4月，多(duō)数行(xíng)业环比价格回落、上(shàng)游原材料(liào)链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气(qì)供应环(huán)比(bǐ)延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通信(xìn)制造(zào)等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等(děng)靠(kào)近终端制造业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告发(fā)布机构：国金证券(quàn)股份有限公司

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