金融(róng)界5月8日消息(xī)今日早(zǎo)盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中(zhōng)信银行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际(jì)证券(quàn)在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提(tí)金(jīn)融让(ràng)利(lì)。银行(xíng)业也开(kāi)始(shǐ)落(luò)实，比如一些地方小银行下调(diào)存款利率后，股(gǔ)份行也出现(xiàn)下调(diào)；而(ér)年初的低利率放贷(dài)现象也消(xiāo)失了(le)，新发放贷款利率在(zài)上(shàng)行(xíng)。此外(wài)，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策(cè)任(rèn)务(wù)。政策改变的原因之一是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不(bù)能过度让利；另(lìng)一个是中(zhōng)央(yāng)讲中(zhōng)特估和国(guó)企改(gǎi)革，银行作为(wèi)资产规(guī)模最(zuì)大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金(jīn)融(róng)让利(lì)有(yǒu)利于银行估值修(xiū)复。从(cóng)2020年开始(shǐ)的金融让利(lì)使银行(xíng)保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢股的PB估值低于(yú)正常估(gū)值。银(yín)行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增(zēng)长(zhǎng)的情况(kuàng)下正常PB估(gū)值应该在1倍(bèi)多，但由于(yú)让利之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给(gěi)出的估(gū)值在0.5倍。现在政策(cè)导(dǎo)向(xiàng)的改变对银行股是一种长时间的(de)利好，有(yǒu)利(lì)于银(yín)行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不良率连(lián)续(xù)下降。

　　银行(xíng)不(bù)良率和债务风险周(zhōu)期相关，现在已进(jìn)入(rù)不良率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率开始下降，到今(jīn)年一季度已经连续(xù)10个季(jì)度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存(cún)在滞后性。目(mù)前市(shì)场还没充分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期(qī)能够(gòu)持续验证，我(wǒ)们(men)认(rèn)为这会让银(yín)行业(yè)的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以(yǐ)上(shàng)。部分投资(zī)者对于地产和城(chéng)投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行(xíng)整体不(bù)良率(lǜ)影(yǐng)响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且(qiě)中国经过对债(zhài)务风险的(de)分部门处理，地产上下(xià)游的很多行业(yè)的债务(wù)风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率(lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季(jì)度开(kāi)始逐(zhú)季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已到(dào)最(zuì)低点，单(dān)季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐(zhú)季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是(shì)去年(nián)上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利(lì)率重定(dìng)价(jià)，利率出(chū)现下降。这是一个已知(zhī)利空，市(shì)场已经消化，所(suǒ)以银行(xíng)股会出现修复。此外(wài)，过去三年疫情(qíng)使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银行估值不会再有太多影响，疫情(qíng)折价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)，政策(cè)未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银(yín)行业出现存款利率下调(diào)，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这(zhè)对(duì)银行息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外(wài)4月底的(de)政治局会议并未(wèi)如市场预期(qī)一样(yàng)出(chū)现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)政策收紧，对银行(xíng)业是(shì)另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列(liè)了(le)一下两大催(cuī)化因素：

　　第(dì)一(yī)，债券(quàn)市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替(tì)代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可以投资(zī)ROE相对(duì)高的银行股，从而来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上(shàng)涨的持续性，海通国际证券给予肯定(dìng)态(tài)度(dù)。该机(jī)构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩(jì)真空期，银行股的(de)表(biǎo)现将取决于宏(hóng)观环(huán)境、政策规划以及(jí)市(shì)场交(jiāo)易情绪，在没有经济(jì)衰退(tuì)和政策打(dǎ)压的情况下银行股不会出现大幅(fú)回(huí)撤。关于如何避免可(kě)能的小(xiǎo)回(huí)撤，该(gāi)机构建议选股时选择业(yè)绩好但股价还未(wèi)上(shàng)涨的小银(yín)行。之前中特估(gū)的概念使得大行的估(gū)值得到抬升(shēng)，之后其他(tā)类型的银行估值(zhí)也(yě)要(yào)相应抬升，本质原因是各(gè)类银行的估值没(méi)有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银行(xíng)不良率(lǜ)环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率(lǜ)延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的年化(huà)不良(liáng)净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来(lái)随着疫情影响的消退和(hé)经济的稳步复(fù)苏，银(yín)行不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面(miàn)，截至(zhì)1季度末(mò)，上市(shì)银行(xíng)拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰(fēng)值已(yǐ)经过去，展望(wàng)而言，经(jīng)济复苏(sū)态势良好，企业经(jīng)营环境(jìng)改善(shàn)、居民信(xìn)心提升，叠(dié)加地产政(zhèng)策的持(chí)续宽松(sōng)，银行(xíng)的资产质量表现有(yǒu)望(wàng)延续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在(zài)银(yín)行业2023年(nián)中(zhōng)期投资策(cè)略报告(gào)中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面(miàn)主逻(luó)辑。银行基本面(miàn)的量、价(jià)、质三(sān)方(fāng)面的景气度均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳(wěn)回(huí)升新趋势将是重要的行(xíng)业(yè)催化剂，利好整体估(gū)值提升。规模端，信贷(dài)需求从大(dà)到小(xiǎo)逐步传导，下半年(nián)企业贷款需求高(gāo)景气延续(xù)的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的(de)需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民还款能(néng)力提升(shēng)下(xià)长(zhǎng)期向好，银行资产质量下(xià)行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示(shì)，看好全年(nián)盈利(lì)能力修复，银行板块配置(zhì)价值(zhí)提升。该(gāi)机构(gòu)认为(wèi)1季报(bào)行业盈利增速低点确认，主要(yào)受资产重定价以及居民(mín)端(duān)复苏低于预期(qī)的影响(xiǎng)。展望后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不(bù)变，在(zài)此(cǐ)背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然(rán)值得(dé)期(qī)待，成为推动板块盈(yíng)利回升的催(cuī)化剂。我们继续看好(hǎo)银(yí保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢n)行板(bǎn)块全(quán)年表现，考虑到(dào)当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚(shàng)未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下(xià)，当前时(shí)点银(yín)行板块(kuài)的配置(zhì)价(jià)值提(tí)升。

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