文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居(jū)民存(cún)款在(zài)连续13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门(mén)积攒(zǎn)了一大笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济(jì)和资本市场走势至关(guān)重要。这里(lǐ)我们尝(cháng)试(shì)回答两(liǎng)个(gè)问(wèn)题。一是(shì)4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)同比多减是(shì)不是超额储蓄释放(fàng)的开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问(wèn)题的回答取决(jué)于存款会(huì)受到哪些因(yīn)素的影响。一般影响居民(mín)存款的主要有这么几种行为：可支配收(shōu)入、消(xiāo)费支出、金融资产相关(guān)收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消(xiāo)费增加、认购(gòu)金融资(zī)产、购房天之蓝52度多少钱一瓶增(zēng)加、提前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果(guǒ)（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增(zēng)速放(fàng)缓并提前还贷，但因(yīn)为投资(zī)、购房(fáng)等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居(jū)民存(cún)款同(tóng)比多(duō)增2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支(zhī)配(pèi)收入同比增长525元，理财存(cún)续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银(yín)行办(bàn)理速度放缓(huǎn)等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民(mín)提(tí)前还款对存款(kuǎn)的(de)拖累相(xiāng)比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行(xíng)为修复，其(qí)对存款的(de)支撑力度减(jiǎn)弱，一(yī)季(jì)度人均消(xiāo)费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为支撑(chēng)因(yīn)素(sù)的规模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核(hé)心(xīn)的(de)不同在于(yú)理财(cái)市场的变化。4月居民(mín)存(cún)款下滑可能的原因一是居(jū)民存款理财化(huà)；二是提前(qián)还贷规(guī)模(mó)增加。因为居民收入和消费数据不足(zú)，暂时无法判断消(xiāo)费和收入(rù)在4月对存(cún)款的(de)影响。

　　存(cún)款回流理财(cái)是4月(yuè)存款(kuǎn)回(huí)落的核心原因(yīn)，4月理财存量(liàng)规(guī)模(mó)环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财(cái)等资产是理财风险降低、收益回升和存款利(lì)率下滑共同(tóng)作用(yòng)的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理财(cái)市(shì)场表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财(cái)产品单位(wèi)破(pò)净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期下滑的存款利率，存款对居民(mín)的(de)吸引(yǐn)力逐渐减弱，而(ér)理财对(duì)居民的吸引力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破(pò)净率进(jìn)一步(bù)回落，居(jū)民还在继(jì)续增(zēng)配理财产(chǎn)品，存款理财(cái)化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下(xià)滑(huá)的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均(jūn)值相(xiāng)比于2月(yuè)低(dī)点上(shàng)行4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居(jū)民加(jiā)大提前还贷力度一(yī)是(shì)因为首(shǒu)套房利率(lǜ)还在下降，居(jū)民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山(shān)等多地(dì)继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研(yán)究院数据显示百城首(shǒu)套主流(liú)房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积(jī)压的(de)还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会(huì)推(tuī)动提前还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理(lǐ)财市场(chǎng)好(hǎo)转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少买(mǎi)房等(děng)积(jī)攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财(cái)市(shì)场和提(tí)前还贷在后续几个月(yuè)里或继(jì)续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人均(jūn)消费(fèi)水(shuǐ)平(píng)未见明显(xiǎn)改善或(huò)部分表(biǎo)明当下(xià)居民消费意(yì)愿依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的(de)购房需(xū)求(qiú)逐渐(jiàn)释(shì)放(fàng)，房地产销售目(mù)前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或不会(huì)成(chéng)为超储的主要流向。但是因为按揭利(lì)率存在(zài)明显利差(chà)，居(jū)民提前还贷行为或(huò)将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要(yào)因为(wèi)少买房、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在(zài)理财(cái)市(shì)场(chǎng)环境好转和存款利(lì)率下滑的背(bèi)景下或将继续回天之蓝52度多少钱一瓶流到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款同(tóng)比增速(sù)使用(yòng)金融机构住户存款余额(é)+4月新(xīn)增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押(yā)贷款中债务(wù)人提(tí)前偿付的(de)金额(é)在资(zī)产(chǎn)池(chí)未偿(cháng)本金余额的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理(lǐ)财(cái)市场波动加大

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