公募基金交易结算模式再(zài)现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和(hé)券(quàn)商结算模(mó)式之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基(jī)金(jīn)行业悄然(rán)流行(xíng)。

　　据中国基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月初(chū)成立的博(bó)道盛兴一年持有期混(hùn)合(hé)是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道(dào)基金、广发证券、兴(xīng)业银行三方合作(zuò)推(tuī)出。目前正在发行(xíng)的易(yì)方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证(zhèng)券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了行业各方目光(guāng)，据业内人(rén)士(shì)透露，除了广发(fā)证券(quàn)有落地的基(jī)金(jīn)产品之外，其他(tā)券商、基(jī)金公(gōng)司也在关注研究(jiū)这一新的(de)模式(shì)，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内(nèi)人士看来(lái)，目前基金(jīn)结算模式迎来新(xīn)时代。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模(mó)式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不(bù)同(tóng)的结算(suàn)模式，最(zuì)大(dà)限度(dù)的调(diào)动各方(fāng)资源(yuán)，为持有人提(tí)供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”逐渐(jiàn)落(luò)地

　　在公募基金25年(nián)的历(lì)史(shǐ)长河(hé)中，托管人结算模式是(shì)最早(zǎo)出现也(yě)是最为成熟的基金结(jié)算模(mó)式。到了2017年，券商结算模(mó)式启动试(shì)点，成为基金公司撬动(dòng)券商(shāng)资(zī)源的有力(lì)抓手(shǒu)，之后(hòu)由(yóu)试(shì)点转常规，发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落(luò)地(dì)。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年(nián)3月8日(rì)成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务(wù)ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基金分(fēn)别(bié)由博道(dào)、易方达(dá)两家(jiā)基(jī)金公司与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券是(shì)率(lǜ)先有落地基金产品的券商(shāng)，据了解，其他券商(shāng)也(yě)在积极研(yán)究(jiū)这一(yī)新的业务。”一位(wèi)业(yè)内人士透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通(tōng)过(guò)证券公司进(jìn)行(xíng)交易(yì)申报，由托管银行进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放(fàng)在托管银行的托管(guǎn)账户，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般(bān)券结模式的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资金集中存放在托管(guǎn)银行，在券商(shāng)开(kāi)立(lì)的资(zī)金账户无需实(shí)际上的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日基金公司采用申(shēn)报交(jiāo)易额(é)度(dù)，使(shǐ)用(yòng)虚(xū)头寸资金的方式进行场内交易，券商根(gēn)据(jù)已(yǐ)申报的(de)交易额度每日滚(gǔn)动计算产品资(zī)金账户虚头寸资(zī)金余额，以实现对产品场(chǎng)内交(jiāo)易额度的前端验(yàn)资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通(tōng)过经(jīng)纪券商完成，仍然保留(liú)了原先(xiān)券商交易(yì)结(jié)算模式的交易(yì)前端(duān)控制、验资(zī)验券的优点，同时资金(jīn)结算由托管(guǎn)行(xíng)完成，解决了部分托管行比较关注的托管资金(jīn)归属保(bǎo)管(guǎn)问题(tí)，一定程度上调动了托(tuō)管行(xíng)的积极性。

　　在(zài)博时基金券商(shāng)业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟看来(lái)，类QFII结算(suàn)模(mó)式，丰富(fù)了公募基金与证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司结算模(mó)式的选择，更好地满足(zú)各方差异(yì)化的需求(qiú)，也印(yìn)证了券商财富管(guǎn)理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和(hé)高速发展阶(jiē)段 ，多(duō)样(yàng)的结(jié)算模式备选可以有助于降(jiàng)低(dī)运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金(jīn)、券商(shāng)渠道(dào)、基(jī)金投资人共(gòng)赢(yíng)发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类(lèi)QFII结算(suàn)模式可以保证较好运营(yíng)效率带来的优质(zhì)交易体验的同时，兼顾(gù)券商与基金(jīn)公司的商业利益深度捆绑。随(suí)着(zhe)“买方投顾(gù)业务(wù)，产品工具(jù)化配置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将进一步促(cù)进(jìn)，金融(róng)机(jī)构为广大投资(zī)人提供更(gèng)多(duō)的交(jiāo)易工具(jù)选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结算模式突(tū)破了(le)现行客(kè)户交易(yì)结算资金的三方(fāng)存(cún)管框架，谈及这类模式的创新(xīn)点，平(píng)安基(jī)金(jīn)总结(jié)为三(sān)大方面：“一是(shì)虚头(tóu)寸(cùn)：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金无需(xū)三方存(cún)管(guǎn)；二是(shì)交(jiāo)易交收分离：证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前端验资验券；三是日(rì)终资金对(duì)账：实现证券公司与托(tuō)管人系统对接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交易前端验资(zī)验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业(yè)模式创新(xīn)

　　作为一(yī)种(zhǒng)新的交易结算模式(shì)，投(tóu)资(zī)者(zhě)对类QFII结算模(mó)式还是(shì)比较陌生(shēng)。相比过往的(de)结算模式，公(gōng)募(mù)基金采用类QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和(hé)日常申购赎(shú)回都通(tōng)过券(quàn)商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业(yè)务也(yě)是通过券(quàn)商完成，可以全方位的(de)跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对(duì)产品场(chǎng)内(nèi)交易进行前端(duān)验资(zī)验(yàn)券，可有(yǒu)效防控异常交易(yì)和超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托管银行结算模(mó)式，有两方面好处(chù)：一是，加强了交易前端验资验券功能，优(yōu)化(huà)交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理；二是(shì)，兼顾(gù)了(le)与券商(shāng)渠道(dào)商业模式(shì)的创(chuàng)新，类似与(yǔ)券商结算模式(shì)，捆绑了商业利益(yì)，有利于券商(shāng)代买市占率的提升。博时基(jī)金券商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步(bù)分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，也有两方面(miàn)好处：一(yī)是(shì)，无需银(yín)证转账即可调整场内(nèi)外资(zī)金(jīn)分布(bù)，效率有(yǒu)所提升；二是，简化了开户环节(jié)，免去了(le)三(sān)方存(cún)管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对(duì)于基金管(guǎn)理人(rén)而(ér)言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资(zī)金使用(yòng)效率与风险控制两方面(miàn)的需求(qiú)，相？过(guò)往的结(jié)算模式体现出了(le)？定优(yōu)势(shì)。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下无(wú)需银(yín)证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外资金分(fēn)布(bù)，效率有所提升(shēng)，同(tóng)时也简(jiǎn)化(huà)了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了(le)三？存(cún)管登记(jì)确认；而相(xiāng)比(bǐ)托管(guǎn)人结算模式(shì)，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券(quàn)功能，可优(yōu)化交易(yì)监控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安(ān)基金将ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的(de)主要(yào)优(yōu)势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的证(zhèng)券(quàn)公司资金(jīn)账户，仍然存(cún)放在托(tuō)管行账户，实现的方式是需要将托管行和券(quàn)商打通(tōng)。通过“虚头(tóu)寸”将托(tuō)管行和(hé)券商打通，免去银证转账的步骤，解决了普(pǔ)通券结模式(shì)下资金分散管(guǎn)理，资金划(huà)拨(bō)时间受银证转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点。日常投资(zī)运作(zuò)过程，减少银证(zhèng)转账资金划(huà)拨工作(zuò)，例如，定(dìng)期费用支(zhī)付、新股新债(zhài)缴款与银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少(shǎo)了证券资(zī)金账户开户与银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确各(gè)方(fāng)职责(zé)所在，以(yǐ)及完善业务(wù)风险管理。通过(guò)交易交收(shōu)分离，证券公(gōng)司前(qián)端验资验券(quàn)可有效防控异(yì)常(cháng)交易(yì)和超买(mǎi)风险(xiǎn)，托管人负责交收；日(rì)终资金对账实(shí)现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账，可防范(fàn)资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金同时也谈到了ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)的几点不(bù)足之(zhī)处(chù)：一方面(miàn)，类似托管人结算(suàn)模(mó)式，该模式与托管人结算模式(shì)一(yī)致，对投资(zī)组合而言需按月计算缴纳最低(dī)结算备(bèi)付金与保证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机(jī)制下(xià)，管理人(rén)、托管人(rén)与券商三方需每(měi)日确立场乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲内/外(wài)资金分(fēn)配比例。取决于投资(zī)组合交易特(tè)征，将增(zēng)加日常投(tóu)资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸(xī)引头部(bù)基(jī)金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢

　　从业内观(guān)察(chá)看(kàn)，不少(shǎo)基金公司对类QFII结(jié)算模式的关注度(dù)较高(gāo)，也在筹备(bèi)或启(qǐ)动(dòng)相应的合作。不(bù)过，参与这类业务还涉及(jí)系(xì)统改造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍(réng)有待解决等问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司(sī)内(nèi)部对这一业(yè)务进行了探讨，业务(wù)操作(zuò)上(shàng)的障(zhàng)碍并不大。”一家基金(jīn)公(gōng)司(sī)人(rén)士表示，这类业务(wù)具备一(yī)定(dìng)吸引力，相比较(jiào)托管行结(jié)算模(mó)式和(hé)券商结(jié)算模式，这(zhè)一模式可以同时(shí)激(jī)发银行、券商双方的销售(shòu)力度，同时在(zài)此类模式(shì)刚刚起步阶段阶段参(cān)与(yǔ)，存在(zài)明显的先(xiān)发优(yōu)势。

　　博时券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决(jué)，成为主流(liú)结算模式仍不具备条件。展望未来，预计(jì)相(xiāng)关金融机构(gòu)对(duì)该模式会(huì)保(bǎo)持高度(dù)关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基(jī)金相关(guān)人士(shì)更有信心，认为这(zhè)是一个基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢的模式(shì)，有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为新的行业发(fā)展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模(mó)式较传统券结模式、托管人(rén)结算模式均有比较优势；对托(tuō)管人而言(yán)，产品资金(jīn)全(quán)额留存在(zài)托管账户，无需(xū)银证转账；对(duì)证券公司提高服务机构客户的能力，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启类(lèi)QFII结(jié)算模式，也涉(shè)及不(bù)少系统(tǒng)改(gǎi)造，尤其是托管行(xíng)和(hé)券商。博道基(jī)金就表示，对(duì)基金公司来(lái)说，总体保(bǎo)留沿用券商结算模式下(xià)的场内(nèi)交易前(qián)端验资验券相关流程和(hé)业务(wù)系统，个别如清算模块(kuài)涉及一些小改动。但券商和托管行的系统改动较大(dà)，如(rú)在(zài)系(xì)统直连、账户管理、场(chǎng)内清(qīng)算、场外(wài)清算(suàn)等多个(gè)环节需要进行升级(jí)改造。

　　目(mù)前已经实现的模式(shì)来看，主要(yào)是广发(fā)证券、兴业银行、基金公司三方参与(yǔ)。而记者从业内了(le)解到(dào)，也(yě)有(yǒu)一些银行、券商(shāng)对此也抱有积极(jí)态度，愿意布(bù)局此类业务(wù)。

　　从单一模式走向(xiàng)三(sān)类(lèi)模式

　　基金行业(yè)发展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结(jié)算模式发生(shēng)了重要变化，从(cóng)单一模式走向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞(dàn)生起，采取的就(jiù)是银行托(tuō)管人结算模式(shì)，到目(mù)前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这(zhè)一模式是，基金管理(lǐ)人租(zū)用券(quàn)商的交易(yì)席(xí)位直连报盘交(jiāo)易所(suǒ)，托管人作为特(tè)殊结(jié)算(suàn)参与人与中国结(jié)算(suàn)进(jìn)行资金(jīn)和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试点(diǎn)，并(bìng)于(yú)2019年初由试点转常规，至今已历(lì)时5年有余。随(suí)着运作(zuò)机制渐稳、结算(suàn)效率改善(shàn)及券(quàn)商财富管(guǎn)理业(yè)务高速发展，券结模(mó)式自2021年(nián)迎(yíng)来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年(nián)一共有(yǒu)144只新成立(lì)基(jī)金采用了券结模式。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全(quán)部(bù)基金规(guī)模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金(jīn)2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结算模式(shì)也正式进入(rù)了新时代(dài)。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示(shì)，券商结(jié)算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结(jié)算模(mó)式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人(rén)可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调(diào)动(dòng)各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的(de)服务。

　　“随(suí)着券结模式(shì)的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权(quán)益(yì)市场行情修复(fù)及券商(shāng)财富管(guǎn)理业务(wù)高速发(fā)展，在(zài)主(zhǔ)动权益基金、ETF在(zài)内的指数型基金(jīn)等产品类型上(shàng)，券(quàn)结模式(shì)将有(yǒu)较大发展空间。”上述平安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人(rén)士也看好券(quàn)结模式的发(fā)展。据一位业内人士表示，现阶段券商结(jié)算(suàn)模式在(zài)中小(xiǎo)基金公(gōng)司(sī)中更加(jiā)普遍。中小基金相对来说获得银(yín)行渠道的营销支持难(nán)度较大(dà)，券(quàn)结模式能有效推动券商(shāng)和基(乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲jī)金公司的合作关系(xì)，有助于中(zhōng)小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量(liàng)会更稳(wěn)定一些，对于(yú)托管行有一个制衡的(de)作用。以前是(shì)小(xiǎo)公(gōng)司为主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后会(huì)是(shì)一个趋势。

　　博(bó)时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式的发展，已经从(cóng)“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时(shí)代：发展的边际制约因素(sù)，也从(cóng)“投入成本(běn)较大、技术系统探索较困难”转变(biàn)为“产品策略与(yǔ)市场环境及需求的匹配度、业绩表现(xiàn)与客户体验的(de)舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的契合(hé)度”。券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式，将基金公司、基金产(chǎn)品与券商渠(qú)道的中长期(qī)利益深度绑定；在此模式下(xià)，竞(jìng)争(zhēng)格局会发生分化，回(huí)归(guī)“买方(fāng)投(tóu)顾陪伴模(mó)式”的(de)服务本(běn)质(zhì)，”持续提(tí)供(gōng)“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司和(hé)证券公司会受益于这一发展变化。

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