金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资委的一(yī)封(fēng)声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前(qián)地方债的规(guī)模和(hé)地方(fāng)政府(fǔ)的偿债能力(lì)已经(jīng)越(yuè)来(lái)越(yuè)被重视。如何(hé)如何处(chù)置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学(xué)家李迅雷发(fā)文称，地(dì)方债包(bāo)括地(dì)方一(yī)般债、专项债(zhài)和包(bāo)括城(chéng)投(tóu)债在内的各(gè)种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银(yín)行(xíng)、保(bǎo)险、基金等(děng)在内的机构(gòu)投资者是地方(fāng)债的主要持有者，他(tā)们普遍(biàn)担(dān)心的还是城投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如(rú)，近期(qī)贵州省(shěng)政府(fǔ)发展研(yán)究中心提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能(néng)力已无法得到(dào)有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景下(xià)，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹配(pèi)问(wèn)题(tí)又凸显出来。在我国(guó)政(zhèng)府杠杆率水平(píng)并(bìng)不(bù)算高的(de)前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实(shí)够高了。需要调整中(zhōng)央和地方之间债务余(yú)额的比例关系。“今后应加大中央政府的发(fā)债规(guī)模(mó)，为地方经济减负。”他明(míng)确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前(qián)中国经济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗如遵(zūn)义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银行或(huò)商业银行的(de)低息资金来降低(dī)债(zhài)务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议(yì)，中央政策上支持地(dì)方(fāng)政府通(tōng)过出让国有资产来偿债(zhài)。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源(yuán)李迅雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置(zhì)地(dì)方债务的辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年末全(quán)国城投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台(tái)成为地(dì)方债务主(zhǔ)要体现(xiàn)形式

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城投(tóu)企业公开发行的(de)公司债(zhài)券和(hé)中(zhōng)期票据。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确(què)城投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公(gōng)司(sī)定位(wèi)由地方政(zhèng)府(fǔ)投融资机构(gòu)转变(biàn)为市场化运营主体，地方政府(fǔ)不再对城投(tóu)债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城投(tóu)债看作(zuò)由(yóu)地方(fāng)政府(fǔ)背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都(dōu)是地方政府下设的(de)投(tóu)融(róng)资机构(gòu)，很难完全独(dú)立(lì)成为与政府无关的纯市场(chǎng)化的企业(yè)。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借(jiè)款和发行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的(de)规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务快(kuài)速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长(zhǎng)了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已(yǐ)经(jīng)成为(wèi)地方(fāng)债务(wù)的主要体现形式，规模明显超过地方政府(fǔ)的(de)一般债和专(zhuān)项债之和(hé)。城投平台中，如今，城(chéng)投平台(tái)的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明(míng)城投债仍属于地(dì)方(fāng)政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的(de)非(fēi)标违约(yuē)情(qíng)况时有发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方(fāng)式的(de)也比较多。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应确保城(chéng)投债按时兑付(fù)，不(bù)能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政(zhèng)府债务增长和财政收入增速下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对(duì)财力偏(piān)弱的(de)东北(běi)、中西部省份(fèn)，城投(tóu)债的收益率普遍高于(yú)东部发达省市(shì)。2022年(nián)13个省(shěng)土地(dì)出让金对政府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉(z带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗huō)襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至全国的信(xìn)用债市场都(dōu)造成负面冲击(jī)，信用(yòng)分层现象加(jiā)剧(jù)，部(bù)分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云(yún)南和天津(jīn)等近几年(nián)融资(zī)成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本(běn)有所(suǒ)下降，但整体降幅相(xiāng)较(jiào)全国(guó)更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城(chéng)投(tóu)债加权(quán)平均票面(miàn)利率降幅(fú)也明显不如(rú)全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的背(bèi)景下，投资(zī)者的风(fēng)险偏好(hǎo)明显下降(jiàng)。为此，地(dì)方政府应该确保城投(tóu)债的按时(shí)兑付(fù)。因(yīn)为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地(dì)方国企融资(zī)难、融资(zī)贵。从(cóng)未来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要(yào)保持政(zhèng)府(fǔ)信(xìn)用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需(xū)要增强(qiáng)城投债权(quán)人(rén)的持(chí)有信心，首先(xiān)要确保城投(tóu)债不(bù)违约(yuē)，这就意味着城投公(gōng)司(sī)能(néng)够具(jù)备(bèi)低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城投公(gōng)司的(de)借新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义(yì)道桥(qiáo)实(shí)践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方政府(fǔ)可否通过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也希望中(zhōng)央给予政(zhèng)策上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国(guó)资(zī)委在对政协十三届全国委员会第五(wǔ)次会议(yì)第00503号提案的答复中表示(shì)，将适时(shí)出(chū)台制度规(guī)定及操作细(xì)则，探(tàn)索国有权益(yì)份(fèn)额规(guī)范(fàn)化退出的有效方式和途(tú)径，充分发(fā)挥有限合伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业创(chuàng)新发展。

　　通过(guò)出让国有企业(yè)股权获得收入偿还债(zhài)务(wù)，典(diǎn)型(xíng)案(àn)例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前(qián)中国(guó)经济转型的(de)关(guān)键阶(jiē)段(duàn)，维(wéi)护地方政府的(de)信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

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