2023年前4个(gè)月，尽管美(měi)国通(tōng)胀高企，美联储持(chí)续加(jiā)息，但是(shì)美(měi)股(gǔ)指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港(gǎng)投资基金(jīn)公会的(de)数(shù)据显示，截至4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港注册的(de)基金(jīn)中，中国股票基金(jīn)（投(tóu)向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长(zhǎng)，过去(qù)6个月以来，中国(guó)股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会(huì)网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四个(gè)月跌(diē)宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来(lái)如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以下五大(dà)机(jī)构代(dài)表接受本报(bào)采访解(jiě)析他们对于市场动态的(de)看法，以帮助投资者把脉(mài)今年(nián)剩余时(shí)间(jiān)投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常务董事(shì)、亚(yà)太区首(shǒu)席市(shì)场策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太(tài)区(qū)投资总监及宏观(guān)经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公(gōng)司 基金经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几(jǐ)率较大。中国经济(jì)复苏(sū)步入轨(guǐ)道，若后续房(fáng)地(dì)产等持续发力，中国经济持续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其(qí)它非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈(tán)及(jí)近期(qī)“火”出圈(quān)的人工智(zhì)能，机构人(rén)士(shì)认为人工智能将为各(gè)个行业带来巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件类(lèi)公司可(kě)能获得较为确定的(de)机会。

　　如(rú)何看待今年剩(shèng)余时间全(quán)球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这(zhè)样(yàng)一来(lái)，企业、家庭部(bù)门能获得(dé)的贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个人消费相对(duì)稳(wěn)定(dìng)，但(dàn)是(shì)到了下半年美国经济衰退(tuì)的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可(kě)能实(shí)现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但(dàn)不是快速增长。日(rì)本方面内(nèi)需跟服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受(shòu)到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过(guò)来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产管理(lǐ)看(kàn)来(lái)，日本(běn)的经(jīng)济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着(zhe)引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对中(zhōng)国(guó)经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一季(jì)度超出(chū)预期(qī)的情况下(xià)，市场普遍(biàn)认为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保(bǎo)留(liú)。我们(men)认为(wèi)中国仍在(zài)复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进(jìn)程(chéng)。目前来看(kàn)，经(jīng)济复苏的压力主(zhǔ)要来(lái)自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时(shí)间，市场(chǎng)流动性(xìng)和信贷宽(kuān)松(sōng)程度没(méi)有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是美国(guó)和欧洲的(de)唯一选择(zé)，但是高利率(lǜ)环境(jìng)对经(jīng)济的(de)压制作用会(huì)降低(dī)欧美经济的预期(qī)。日本目(mù)前(qián)处于一个(gè)极端(duān)宽(kuān)松货币政策拐点，但是目(mù)前新任日本(běn)央行行长表现出(chū)会(huì)维(wéi)持(chí)货(huò)币(bì)政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增长的预期则是(shì)从(cóng)去年的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品通胀压力(lì)已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多(duō)重约束(shù)因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用下(xià)，经济本身(shēn)就有趋(qū)势性的(de)内生修复动力，并不需要太强的(de)政策刺激(jī)，从(cóng)趋势上看无论经济增长还(hái)是企业盈(yíng)利(lì)的修复，目(mù)前都处(chù)在一个中(zhōng)周期修复趋势(shì)的开端(duān)，远没(méi)有到讨论修复是否结(jié)束、以及修复力度(dù)最大(dà)的(de)阶段已经过去(qù)等(děng)问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著回(huí)落及(jí)冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银(yín)新总(zǒng)裁植田和男(nán)维持(chí)宽松的(de)政策立场，短期调整货币政策区(qū)间(jiān)可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对(duì)曲(qū)线控制政(zhèng)策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来(lái)一年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳(láo)工(gōng)参与率(lǜ)的提高，以及新增(zēng)就业(yè)的下降(jiàng)，未来失业率有抬(tái)升的可(kě)能，这将(jiāng)会是导致美国经(jīng)济名义上进入(rù)衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月(yuè)出现衰(shuāi)退的机会为60％。该(gāi)地(dì)区面临的(de)通胀问(wèn)题(tí)比美国(guó)更为持(chí)久。因此，我们预(yù)计欧洲(zhōu)央行将再次(cì)加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下时间保(bǎo)持这一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资(zī)者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次(cì)加息了(le)。虽然(rán)说通胀(zhàng)还(hái)没有回到美联储(chǔ)的政策目(mù)标。但是(shì)3月份(fèn)开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率环境带(dài)来(lái)冷(lěng)却(què)经济的副作用。在(zài)整体通胀数(shù)据逐(zhú)步往下走的环(huán)境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到(dào)了(le)明年上半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽(suī)然(rán)说通(tōng)胀见顶回(huí)落，但(dàn)是回落的速(sù)度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现(xiàn)一个(gè)温和的经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。可(kě)见，他对于降低通胀的决(jué)心还是(shì)非常明显的，就(jiù)是(shì)他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对美联储加息的预(yù)期发生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的(de)加息会是最后一次，然后在(zài)第四季度开(kāi)始(shǐ)逐(zhú)步调(diào)整利率水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即(jí)降息）。对资(zī)本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因(yīn)为高利率环境导致(zhì)美元流动性下降和投资成本急剧(jù)上升(shēng)，这已经在全(quán)球(qiú)资本(běn)市场上(shàng)反映出来(lái)了。不论是美国(guó)的银行业还(hái)是高(gāo)收益债券(quàn)领域(yù)，都(dōu)出现了流(liú)动性(xìng)和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认(rèn)为美联储最近一次加息(xī)后(hòu)，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预期从今年三(sān)季度开始，美国将进入(rù)一个技术性衰退(tuì)，可能在年底会有一次(cì)减(jiǎn)息(xī)。但是美联(lián)储现在论调还是比较(jiào)的(de)鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联储(chǔ)官员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有(yǒu)一定(dìng)的差距。当然，我(wǒ)们要动(dòng)态地(dì)看问题，应根据(jù)未(wèi)来(lái)几个月(yuè)美(měi)国经(jīng)济的实际情(qíng)况去(qù)做出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月(yuè)美(měi)联储加息后进入了观察期(qī)。短期(qī)，联储将(jiāng)在控通(tōng)胀及(jí)防范金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联(lián)储更(gèng)早转向(xiàng)。美国经(jīng)济衰退终局确定性(xìng)较高，在此情景下，长久期的利率债、高评(píng)级信用债会在(zài)大类资(zī)产(chǎn)中(zhōng)取(qǔ)得(dé)相(xiāng)对(duì)较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来(lái)看，美联储(chǔ)可(kě)能在下半年降息50个(gè)基点(diǎn)。虽(suī)然美联(lián)储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松(sōng)政(zhèng)策(cè)可(kě)能利好股市，但(dàn)是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成(chéng)立。多(duō)数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才(cái)会构成股市(shì)反(fǎn)弹的充(chōng)分条件(jiàn)。与(yǔ)股(gǔ)票不(bù)同(tóng)，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾声时通常更容(róng)易预测。一(yī)直以(yǐ)来，10年(nián)期(qī)政府(fǔ)债(zhài)收(shōu)益率的高位(wèi)几乎总是在最后一次加息前(qián)后出现，然后在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基(jī)点，原(yuán)因是增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业(yè)已经录得(dé)一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的(de)大概(gài)率(lǜ)能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自(zì)然的(de)逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否(fǒu)可(kě)以进一步提升它的(de)投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比(bǐ)较(jiào)高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市(shì)场，政府积(jī)极的(de)在推动数字化的进程，我(wǒ)们(men)认为中国有(yǒu)非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环节都需(xū)要消(xiāo)耗大量(liàng)的算力(lì)，涉(shè)及到的(de)硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的(de)服务器(qì)，以及配(pèi)套的交(jiāo)换机(jī)、光模块(kuài)；自去年(nián)年底以来，产(chǎn)业(yè)链已经陆续收到了上述(shù)硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模(mó)型，包(bāo)括模型的API接口(kǒu)调(diào)用、模型的分(fēn)布(bù)式计(jì)算部署、数据(jù)库(kù)等中(zhōng)间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类(鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的lèi)的终端(duān)场景，主要根(gēn)据(jù)部(bù)署(shǔ)成本(běn)来收费；应用场景(jǐng)落(luò)地较(jiào)为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部管理(lǐ)都(dōu)有非常(cháng)多可以探(tàn)索落地(dì)的(de)案(àn)例，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈(chéng)现出百花(huā)齐放的格局，投(tóu)资机会主要(yào)来源于下游潜在的(de)目标用(yòng)户群体规模较大、用(yòng)户的(de)付(fù)费意愿(yuàn)强(qiáng)或(huò)者(zhě)用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数(shù)字经(jīng)济，尤其(qí)是大数(shù)据(jù)、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成立了(le)国家数据局(jú)，国务院重(zhòng)组科(kē)技部，三(sān)大运营(yíng)商都(dōu)加大(dà)了在数据方面的(de)投入，中(zhōng)国(guó)的云(yún)企业(yè)也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半(bàn)导(dǎo)体的发展。该板块目前估值(zhí)处于历史低位鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的，随着去库存(cún)的稳步推进，半(bàn)导体板块在今(jīn)后的(de)6-10个月(yuè)会(huì)有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国(guó)市场则将是亚(yà)洲(zhōu)上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技(jì)主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫(yì)情时代，会更(gèng)关注利(lì)润和(hé)现(xiàn)金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器(qì)学习与深度学习模型）的发(fā)展将带(dài)来(lái)以下方(fāng)面的投(tóu)资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理(lǐ)需(xū)要大(dà)量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的(de)数据集(jí)和计算资(zī)源进行训练，这(zhè)将推动(dòng)公(gōng)共云服务(wù)商(shāng)的发展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练(liàn)，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗和标注服(fú)务将大(dà)有(yǒu)可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将(jiāng)被广泛(fàn)应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机(jī)器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业(yè)界高(gāo)管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技术研(yán)发的知情权以及行(xíng)业自律是有(yǒu)其必要性的(de)。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示(shì)出行业(yè)内对人工智能安全(quán)与(yǔ)可控性(xìng)的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对此的认(rèn)识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出台(tái)。暂停开发更强大的模(mó)型有助于(yú)行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强大(dà)，需要一定时(shí)间观察其对社会产(chǎn)生(shēng)的影响。但另一方面(miàn)，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂停可能(néng)难以有(yǒu)效执行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究(jiū)难以形成广(guǎng)泛共识，领先机(jī)构会继续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持(chí)竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技(jì)术(shù)发(fā)展方向(xiàng)出现了偏差，而更多(duō)是出于对监(jiān)管(guǎn)缺失的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制(zhì)风险以及科(kē)技伦理挑战(zhàn)。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署在公(gōng)有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数(shù)据可能(néng)涉及到用户隐私和企业机密(mì)，因此现在越来越(yuè)多的企业客(kè)户开始转向规划私有部署大模型(xíng)。另一方(fāng)面，不法分(fēn)子(zi)也(yě)更有机会借助生(shēng)成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在(zài)立法(fǎ)进度上领先(xiān)于海(hǎi)外(wài)，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互(hù)联网(wǎng)信息办(bàn)公室正式发布(bù)《生成式人工智(zhì)能(néng)服(fú)务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人工智(zhì)能服(fú)务提供(gōng)者应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做(zuò)好个人信息保护、未(wèi)成年(nián)人保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在(zài)生成(chéng)式人工(gōng)智能(néng)领域的(de)监管会日(rì)益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时(shí)间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个(gè)月(yuè)就6个(gè)月，全球市(shì)场资产类别方面，固定收(shōu)益或(huò)者债券(quàn)为优(yōu)先，低配股票。如(rú)果美国经济进入(rù)下半年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增强(qiáng)，那么(me)目前美国(guó)股票的(de)估值相(xiāng)对于企业盈(yíng)利的预期是(shì)相对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美(měi)国国债，它的(de)利率还是要往(wǎng)下走，利率往下走(zǒu)代表这些债券的价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方面：股票(piào)的部分摩(mó)根(gēn)资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理目前是偏(piān)向中国及(jí)广泛意(yì)义(yì)上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增长比美(měi)国快，沪深鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧(ōu)美的政府(fǔ)债券，再(zài)加上一(yī)些投资(zī)等级的企(qǐ)业债(zhài)。不(bù)看好高(gāo)收益债的(de)原(yuán)因(yīn)在于：当经济表现越来越差的(de)时候，一些信贷评级比较低的企业(yè)债(zhài)，它的信(xìn)用差会(huì)拉宽，相(xiāng)应债券(quàn)价格承压。货币方面(miàn)：看跌(diē)美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对(duì)中性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策(cè)略现(xiàn)在时间节点看，大(dà)类资产相(xiāng)对配置上(shàng)，我们认为股票优于(yú)债券(quàn)，优于商品。年末(mò)有降息预期的条件下，股(gǔ)票估(gū)值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之(zhī)后(hòu)可(kě)能会出现中(zhōng)国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业(yè)绩(jì)普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的基本面(miàn)条件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因(yīn)素带来的(de)下(xià)跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现有(yǒu)背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角(jiǎo)度看，我们认为美国(guó)的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如(rú)果通(tōng)胀(zhàng)下降，股票表现会(huì)较(jiào)出色，债券(quàn)也会(huì)受益。如果经(jīng)济出现严(yán)重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出现和去年一样的(de)股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股(gǔ)票(piào)市场(chǎng)投(tóu)资策略：股票(piào)方面，我们(men)不看好美股和(hé)成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票(piào)投资策略是(shì)分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策略：整体而言，我们(men)认为今年债券(quàn)的表现会优于股票(piào)的表现，特别(bié)是政府债券和投资级别的债券(quàn)，能(néng)够(gòu)提供不错的收(shōu)益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经济(jì)下行的(de)时候也(yě)非常具有韧性。商(shāng)品市(shì)场投资(zī)策略：我们同(tóng)时也(yě)看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是因为(wèi)避险情绪的(de)上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价(jià)格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步(bù)上行，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息(xī)，美元(yuán)的利差优势收(shōu)窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性(xìng)行(xíng)情衰退情景下，利(lì)率带来的分母(mǔ)端制约(yuē)改善，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金等资(zī)产类(lèi)别成长股受分母端(duān)改(gǎi)善(shàn)主导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性行情；价值股(gǔ)分(fēn)子端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由于需(xū)求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对(duì)估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格上建议(yì)高配制造、科(kē)技，低配周期、金(jīn)融地产(chǎn)，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸引力相对高于(yú)沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电(diàn)子(zi)、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建筑材(cái)料等行业机(jī)会(huì)相(xiāng)对(duì)较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市(shì)场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企(qǐ)；契合数字中国(guó)建设(shè)方(fāng)向，受益(yì)于(yú)复苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块。我(wǒ)们对美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前(qián)期，部(bù)分资产（例如美(měi)股(gǔ)）对(duì)分子端下行的(de)定价不足。后续若进入利率快(kuài)速改(gǎi)善期，成长风格(gé)可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元也(yě)可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率(lǜ)在美(měi)元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮(lán)子货(huò)币。日元可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和(hé)欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票(piào)方面，我们继(jì)续看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本(běn)除外），并(bìng)在美国(guó)和欧洲采取(qǔ)防御(yù)性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市(shì)场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策(cè)制(zhì)定者继续支(zhī)持经(jīng)济增长，最近(jìn)的银行存款准(zhǔn)备金率(lǜ)下调就是明证。我们(men)对美元进一步(bù)走弱的预期应该会支(zhī)持(chí)除日本以外(wài)的(de)亚洲市场表现。

　　在(zài)债(zhài)券方(fāng)面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投(tóu)资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期(qī)所体现出的(de)特(tè)征一(yī)致，在美国，政(zhèng)府债(zhài)券通常(cháng)受(shòu)益于债券(quàn)收益(yì)率的下降（因为(wèi)市场(chǎng)对(duì)增长放(fàng)缓和最(zuì)终降息的定价(jià)），而(ér)公(gōng)司债券收益率相对于美国政府债券(quàn)的(de)溢价(jià)因信贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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