4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或(huò)与季节性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博(bó)一(yī)致预期。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季(jì)节因子(zi)要高于以往年份，或导致非(fēi)农就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存在较大不确(què)定。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评(píng)

　　4月(yuè)美国就业报(bào)告大超预(yù)期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图(tú)1）。非农就(jiù)业数据(jù)与此前超预期(qī)的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子要(yào)高(gāo)于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性(xìng)存在较大(dà)不确定(dìng)。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体(tǐ)回升，其(qí)中商品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关(guān)行业新增(zēng)非(fēi)农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就(jiù)业均(jūn)边际回升。商(shāng)品相关(guān)行业就业边际改(gǎi)善，或反映(yìng)制(zhì)造(zào)业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀(zhàng)环比(bǐ)也(yě)边际回升。4月服务业相(xiāng)关(guān)行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较(jiào)多的休闲酒店业4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需求可能仍(réng)在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业(yè)的总(zǒng)空(kōng)缺(quē)约384万人(rén)，较22年(nián)12月的470万(wàn)人大幅下降(jiàng)，回落至(zhì)21年(nián)5月的(de)水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低以及小时工资增速回(huí)升，显(xiǎn)示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定(dìng)性冲击，4月(yuè)失(shī)业率仍然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧(rèn)性(xìng)较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度(dù)小时工(gōng)资增速(sù)低(dī)于其他(tā)工资(zī)指标，4月小时工资(zī)增速(sù)回升后，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示(shì)美国潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高于联储合(hé)意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数(shù)据(jù)显示，美国就(jiù)业市(shì)场劳(láo)动力供应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市(shì)场紧(jǐn)张(zhāng)程度之一的职位空缺(quē)与待业人数之比(bǐ)连(lián)续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的(de)水平（图(tú)表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空(kōng)缺和(hé)求职人之比的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀(zhàng)时(shí)期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业(yè)数据将进一(yī)步削弱联储的(de)降(jiàng)息(xī)意愿，但实际经济动(dòng)能或弱于(yú)非农就业数(shù)据所指示(shì)的水平，后续(xù)需要关注季节因(yīn)子扰动下降后就业数据(jù)的(de)走(zǒu)势。非农就业超预(yù)期叠加工资增速(sù)回升，预计联储将维持相(xiāng)对市(shì)场更加鹰派的(de)立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化(huà)，联(lián)储(chǔ)转向的(de)可(kě)能性将加大。5月以来(lái)，第一共和(hé)银行(xíng)被接管、西太平洋合众银行(xíng)等区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小(xiǎo)银(yín)行风险仍在发酵(jiào)（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时点提前(qián)，前(qián)景存在较大不确(què)定(dìng)性（参见《美国债(zhài)务上限提(tí)前(qián)触(chù)发会有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高(gāo)利率(lǜ)叠加不断发酵(jiào)的(de)银(yín)行(xíng)危机以及债(zhài)务上限风波，金融(róng)市(shì)场动荡可能性加大，不排(pái)除金融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农(nóng)强(qiáng)于预期，但或许和(hé)季节性(xìng)有关》

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