近(jìn)期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上(shàng)市公司已获(huò)外资显著加(jiā)仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为(wèi)“市场(chǎng)关(guān)注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号(hào)，投(tóu)资者可从中挖掘(jué)盈(yíng)利能力持续改善的标的，从而获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资(zī)金净买(mǎi)入额最多(duō)的(de)10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石(shí)化、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛(shèng)机(jī)电(diàn)、京沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期(qī)北向资金净流(liú)入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司(sī)财(cái)报(bào)公(gōng)布，不少全球主权(quán)投资(zī)机构跻(jī)身国企的前十大的(de)股(gǔ)东(dōng)行业。例(lì)如，一季度(dù)报告显示，阿布(bù)达比(bǐ)投资局、科威特政府投资局等多家主权财富(fù)基(jī)金增持多家国企央企A股(gǔ)上市(shì)公司股票。例如科威特(tè)政府投资局增持(chí)中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布(bù)达比投(tóu)资局(jú)一(yī)季度增持了浦东金桥。挪威央行一(yī)季(jì)度新建仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中国焦点基金(jīn)截止4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中(zhōng)国基(jī)金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化(huà)、华润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不(bù)少国企(qǐ)公司。而基(jī)金(jīn)在4月(yuè)对这(zhè)些国企进行了幅度不(bù)一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释(shì)了他们对于(yú)国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国(guó)国(guó)企(qǐ)改革并(bìng)非(fēi)新鲜(xiān)事，但是(shì)这一次国企改(gǎi)革事关(guān)重(zhòng)大。而资本市场显(xiǎn)然已经(jīng)关注到了“国(guó)企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来(lái)说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人(rén)问津的(de)防(fáng)御(yù)性(xìng)公司。它虽(suī)然有(yǒu)稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚(shàng)可(kě)，但是可(kě)能不是大家热衷(zhōng)追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股(gǔ)价已经外国保质期日期是什么顺序 mfd是生产日期吗上(shàng)升(shēng)了(le)43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也(yě)有不俗表外国保质期日期是什么顺序 mfd是生产日期吗现，包(bāo)括(kuò)中石化、中国铝业等(děng)。这背后的原(yuán)因可(kě)能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革(gé)”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理等以增加(jiā)股(gǔ)东(dōng)回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，一般说来外资机构持仓(cāng)中更倾向于私营部(bù)门(mén)，这与(yǔ)他们的(de)选股标准(zhǔn)相(xiāng)关。基于(yú)公司的(de)股东回报等标准，不少国企公司在(zài)过去(qù)难以(yǐ)进入部(bù)分外资(zī)的选股(gǔ)池子。例如从每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金(jīn)融类国企(qǐ)公司截至去年年底(dǐ)的平均每股盈利(lì)水平仍低(dī)于10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司的资(zī)本效率还有(yǒu)很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资者认(rèn)为国企长期的低估值(zhí)为投(tóu)资者提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的(de)投(tóu)资价值被(bèi)低估了。

　　富达(dá)在(zài)报告中指(zhǐ)出(chū)，如(rú)果国企改革能(néng)够取得(dé)成(chéng)效，投资者会重估国企的投资者价值(zhí)。投资者对于能够持(chí)续提供良好的股东(dōng)回报的(de)公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的(de)平均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这是为(wèi)什么(me)贵州茅(máo)台(tái)可(kě)以10倍(bèi)的市净(jìng)率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目(mù)前来看(kàn)大部分国企的市(shì)净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东(dōng)回(huí)报，国企如(rú)何(hé)与投资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题(tí)。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战(zhàn)略的同(tóng)时增强它的商业效率，如何(hé)改(gǎi)善激励措施等(děng)。尽管这次改革(gé)的成效仍待时间检验，但是(shì)“注重股东回报”是被(bèi)资本市场认可(kě)的(de)路线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可(kě)持(chí)续性

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席股(gǔ)票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表(biǎo)示(shì)，目前(qián)国企主(zhǔ)题(tí)受到关注，可能个别股(gǔ)票有一(yī)定量的(de)“炒(chǎo)作”资金参与(yǔ)，但是(shì)有充(chōng)分的理由认(rèn)为国(guó)企(qǐ)主题是可(kě)持续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部分(fēn)公司估值仍然很低。虽(suī)然(rán)它已经从极低的水平上升(shēng)，但总体来(lái)说(shuō)，国有企业(yè)的市盈(yíng)率仍然在(zài)10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是一个(gè)高(gāo)的数(shù)字。

　　其(qí)次，如果公司能够(gòu)继续改善(shàn)他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利润增(zēng)长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将(jiāng)利(lì)润分配给股东。这些都将成为股(gǔ)票(piào)价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度(dù)看(kàn)，他们对国(guó)企的持有(yǒu)或配置仍(réng)然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的观(guān)点(diǎn)是看好(hǎo)上市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理(lǐ)只关(guān)注经济的私营部(bù)分。随着事态改(gǎi)变(biàn)，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远低(dī)于全球同行。不排除有些公司(sī)会(huì)受(shòu)到地缘政治因(yīn)素，但全球(qiú)仍有资金（例(lì)如中东地区(qū)的资金）受地(dì)缘政治(zhì)影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的行业(yè)部分公司的(de)股(gǔ)价(jià)有了非常(cháng)显著的(de)回升(shēng)，还(hái)有(yǒu)类似的(de)机(jī)会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投(tóu)资都必须持(chí)有(yǒu)前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在面前，那么他们(men)已经被市场价(jià)格(gé)反映出来(lái)，因为市场总是预先反(fǎn)应(yīng)。所(suǒ)以我们永远(yuǎn)不会(huì)有百分百的确定(dìng)性或(huò)信(xìn)心。一些积极(jí)的变化正在(zài)发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察中(zhōng)国市场我们学到了什(shén)么？我们学到(dào)的(de)重要(yào)一(yī)课就(jiù)是：跟(gēn)随政府(fǔ)的政策投(tóu)资。中国(guó)的(de)国企(qǐ)已经迎(yíng)来了积极的(de)信号”。投(tóu)资者需要一(yī)些机制来从大量的国有企业(yè)中筛选出有更高成功(gōng)机会的企业(yè)。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证据显示(shì)其(qí)盈利(lì)能力(lì)已经改善的企业。同时，这(zhè)些企业所(suǒ)处的行业(yè)整体收益增(zēng)长、有良好的资产负债(zhài)表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正决定价格的还(hái)是国内投(tóu)资(zī)者。如果(guǒ)外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股(gǔ)价的(de)额外(wài)推动力(lì)。

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