来(lái)源(yuán)：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势(shì)好(hǎo)转，出行需求(qiú)释(shì)放(fàng)催化下游(yóu)消费(fèi)回暖(nuǎn)。从(cóng)行(xíng)业表现(xiàn)看，制(zhì)造(zào)业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被动(dòng)去库。从景(jǐng)气度(dù)边际(jì)表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产(chǎn)等线(xiàn)下(xià)活动回暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前(qián)仍有一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经济脉冲式(shì)修复放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级将成(chéng)为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢(huī)复(fù)、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度(dù)普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期(qī)，供给端(duān)修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地(dì)产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关的(de)酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业(yè)景气度较高(gāo)，部分行业表(biǎo)现为(wèi)“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石化行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级或(huò)是(shì)推(tuī)动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类(lèi)消(xiāo)费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压(yā)的(de)购房特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任(fáng)、服务(wù)消费需求得(dé)以(yǐ)释放；供给(gěi)方面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进，生(shēng)产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数(shù)据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动(dòng)边(biān)际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一(yī)季度居民收入向上修复，消费(fèi)倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)，未来(lái)消费(fèi)回暖的确(què)定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地(dì)产后(hòu)周期相关(guān)的可选消费也(yě)有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着(zhe)下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐步转向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求有望改善，推动(dòng)中游装备制造(zào)景气度(dù)维持(chí)高(gāo)位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经(jīng)济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后复(fù)苏背(bèi)景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于(yú)海外(wài)国(guó)家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏(sū)发生在外需回落、国(guó)内经济转向高(gāo)质(zhì)量发展(zhǎn)、居民前(qián)期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程(chéng)中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复(fù)苏的(de)力(lì)量并不均(jūn)衡(héng)，行业分化特征明(míng)显。因此，我(wǒ)们重点(diǎn)从行业层面，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今年一季度制造业、交通(tōng)运输(shū)业、房地产业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落(luò)，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地(dì)产销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份(fèn)的复合增速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度(dù)第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进农业农村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加值增(zēng)速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季度(dù)第(dì)三产业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产(chǎn)出缺(quē)口。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交通运(yùn)输、仓储和(hé)邮政业增加值增速明显(xiǎn)提(tí)升，自(zì)去年四(sì)季度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增(zēng)加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情(qíng)三(sān)年来(lái)的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手(shǒu)房销售回暖，今年一(yī)季度房地产业(yè)增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景气(qì)度(dù)的(de)观测，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为(wèi)供需的衡(héng)量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业(yè)自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速(sù)调(diào)整为(wèi)以2019年为(wèi)基期的复(fù)合特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速(sù)的分位数(shù)水平(píng)，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月的(de)分位数(shù)水平，捕捉其边(biān)际变(biàn)化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端修复(fù)好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行(xíng)业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居(jū)民外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高(gāo)景(jǐng)气(qì)度(dù)区间，烟(yān)草、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的(de)特(tè)征(zhēng)；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与(yǔ)高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求的(de)降温，医(yī)药制造业(yè)景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面(miàn)与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年(nián)初(chū)外(wài)需(xū)表现好于内需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关(guān)。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设备工业(yè)增加值增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内(nèi)产业升(shēng)级、出口(kǒu)优势带来(lái)的韧性(xìng)驱动；其次(cì)是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子(zi)设备，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行(xíng)业(yè)仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年(nián)以来70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周期(qī)影响，价格依(yī)旧承压；随(suí)着年初建筑(zhù)业施工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气(qì)度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利水平(píng)；石(shí)化链条行业生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，但分位数水平(píng)仍(réng)处在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年(nián)同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但(dàn)出现(xiàn)边(biān)际放缓，生产及价格水平同步(bù)回落(luò)。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏红(hóng)利(lì)。一(yī)方面，消(xiāo)费(fèi)场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前(qián)期(qī)积压(yā)的购房(fáng)、服务性需求得以释放；另一方面，国(guó)内(nèi)复(fù)工复产加快推(tuī)进，保证供给(gěi)端的快速恢(huī)复，是推(tuī)动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释(shì)放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济(jì)增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖和(hé)产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的(de)确定性进一(yī)步增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等(děng)可选消费景气度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据看(kàn)，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今(jīn)年一季度，全国(guó)居民人均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季度的(de)3.0％。一季度居民(mín)平均(jūn)消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务(wù)业恢复(fù)持续向好，有望带动(dòng)相关(guān)就业岗位加快恢(huī)复，进一步提振居民(mín)消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存(cún)贷款数(shù)据(jù)看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据(jù)看(kàn)，3月居民(mín)新增存款同比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同(tóng)比增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门(mén)新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一(yī)季(jì)度城镇储户问卷调查(chá)结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向于“更(gèng)多(duō)消费”和“更多投资”的(de)居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，以及相关行业设(shè)备投(tóu)资更新，有望推动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季(jì)度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美(měi)供需(xū)缺口短期走阔、国(guó)内复工复(fù)产加快推进外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续(xù)释放(fàng)，以及汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在(zài)海外总需求(qiú)回落(luò)背景下，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新(xīn)能源(yuán)产(chǎn)品(pǐn)优势强(qiáng)化，有望维持(chí)装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩(kuò)产(chǎn)造成一定压力(lì)。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复。目前(qián)看(kàn)，电气机(jī)械等装(zhuāng)备制造业(yè)去库(kù)进(jìn)程已进入下(xià)半场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复(fù)，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国(guó)债(zhài)收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较上周下行2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国10年期国(guó)债收(shōu)益率较(jiào)上周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美(měi)国10年(nián)期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行(特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业期(qī)权调整利差较(jiào)上周末持平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨跌分(fēn)化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分化。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综(zōng)合指数(shù)、上证指数(shù)、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国经济增(zēng)长陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有变(biàn)化(huà)，几个辖区指出在不确定(dìng)性增(zēng)加和对流(liú)动性的(de)担(dān)忧加剧之(zhī)际，银行收紧了(le)贷(dài)款标(biāo)准。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应(yīng)对(duì)高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美(měi)联(lián)储哈克称，需(xū)要进一步(bù)收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束后美(měi)联储(chǔ)将需要(yào)在(zài)一段时间(jiān)内维(wéi)持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯(sī)特(tè)表示(shì)，预计今年(nián)货币政策(cè)将需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具(jù)体(tǐ)取决于经济(jì)和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数委员同(tóng)意将利率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月20日公布(bù)的(de)欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认(rèn)为整体而言(yán)通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于上行(xíng)。金(jīn)融市场(chǎng)紧张局势被视为经济和通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)重大不(bù)确定性的(de)来源(yuán)。然而除非形(xíng)势(shì)显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根(gēn)本上改变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强(qiáng)调美(měi)国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会通过(guò)了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法(fǎ)案目标(biāo)是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金(jīn)提振半导(dǎo)体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟占全(quán)球(qiú)半导体制造市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立(lì)法措施。白宫需(xū)要开始就债务(wù)上限进行(xíng)谈判；众议(yì)院共和党希望提(tí)高债务上限并削减支出；正(zhèng)在(zài)推出一份(fèn)债务(wù)上限相关立(lì)法措施；债(zhài)务(wù)法(fǎ)案将(jiāng)设法(fǎ)收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财(cái)政部(bù)长耶伦就中美(měi)关系(xì)发表讲话，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努(nǔ)力(lì)都(dōu)将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公(gōng)平的(de)经济关系”。但“当(dāng)美国(guó)利益受到威胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关(guān)系为(wèi)代价(jià)。在国(guó)际(jì)关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比(bǐ)如(rú)帮(bāng)助(zhù)面临债务问(wèn)题(tí)的(de)新(xīn)兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大(dà)44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下(xià)降

　　水泥(ní)价(jià)格指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西(xī)南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土地供(gōng)应面积同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格(gé)下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批(pī)发销量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利(lì)率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债利率较(jiào)上月末(mò)下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委强调提振(zhèn)消费持续回(huí)升的动力；国资委强调着(zhe)力发展(zhǎn)战略性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日(rì)，国(guó)家发展改革委(wěi)举行4月份新(xīn)闻(wén)发布会，强调要提振消费(fèi)持续回升的(de)动力。接下(xià)来(lái)将重点做好四方面工作(zuò)：一(yī)是，研究起草关(guān)于恢复(fù)和扩(kuò)大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大(dà)力推动(dòng)新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分配和(hé)消(xiāo)费全链(liàn)条良(liáng)性循环(huán)促进机(jī)制；四是，研究制定关于营造放心消费环(huán)境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委党委(wěi)召(zhào)开扩大会议，强调推(tuī)动国资央(yāng)企着(zhe)力发展实体经济特别(bié)是(shì)战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在(zài)中国式现代化(huà)新征程中走(zǒu)在(zài)前(qián)列，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自(zì)主创新(xīn)能(néng)力；着力发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业，加(jiā)快(kuài)推(tuī)进现代化产业体系(xì)建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升(shēng)行动组织(zhī)实(shí)施，高水平参(cān)与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一(yī)季度工(gōng)业和信息化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下(xià)一步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一(yī)是营造良(liáng)好产业(yè)发(fā)展环境，落实落细(xì)稳增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同；二是推动(dòng)出口保(bǎo)稳(wěn)提(tí)质(zhì)，加大对制造业外贸企业(yè)的支持力度，配合有(yǒu)关(guān)部门落(luò)实好稳外贸政策(cè)举措(cuò)；三是促(cù)进内需(xū)加快恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四(sì)是持续增(zēng)强发展动(dòng)能，加快战(zhàn)略性新兴(xīng)产(chǎn)业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期(qī)回落(luò)。

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