近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且(qiě)净利润(rùn)67.96亿元(yuán)的兴发集(jí)团，其(qí)旗(qí)下子(zi)公(gōng)司兴福电(diàn)子公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品是磷酸(suān)、硫酸等，其电子(zi)级磷酸产(chǎn)品是半导体加工过程中的关键(jiàn)材料，公(gōng)司(sī)客户(hù)包括长江(jiāng)存储、华虹集团(tuán)、中芯国际(jì)等(děng)，也获得大基(jī)金二期入股。

　　不过有意思的是(shì)，兴福电子第二大客户竟然是(shì)可口可乐，这也无意间透露了一(yī)个冷知识——可口(kǒu)可乐生产过程(chéng)中使用的(de)磷酸(suān)，原来不只是常规的食品级磷酸(suān)，还用(yòng)到了更高纯度的电(diàn)子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与(yǔ)第(dì)二大(dà)股东(dōng)有可复活的对赌协议(yì)。且其中一条比较(jiào)少见，即在兴(xīng)福电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍(réng)未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主要(yào)从事从(cóng)事(shì)湿电子化学品业务，公司(sī)产品包括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分(fēn)为电(diàn)子(zi)级(jí)磷(lín)酸(suān)、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸可分为(wèi)IC级磷酸(suān)和面板级磷酸。各磷酸产品的纯(chún)度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食(shí)品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电(diàn)子级磷酸、电(diàn)子级硫酸的(de)同时(shí)会产生(shēng)部分食品级磷酸(suān)、工业级(jí)硫(liú)酸(suān)等产品(pǐn)。其(qí)中2022年(nián)食品级(jí)磷酸的主营业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务(wù)收(shōu)入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得一(yī)看，兴福(fú)电子2022年第二大客(kè)户为可(kě)口可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的主要(yào)销售内容(róng)为磷(lín)酸产品。这个销(xiāo)售金额比兴福电子当年食品(pǐn)级(jí)磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是(shì)，兴福(fú)电子电子级磷酸产品除销售给集成电(diàn)路行业、显示面板行业客户外，还销售给可口可乐公司、化(huà)工品贸易商等其他行业客户。由(yóu)于可口可乐公(gōng)司对磷(lín)酸产品(pǐn)的(de)品质要求高于一般的食(shí)品级磷酸，公司销(xiāo)售给可口可乐公司的磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品等(děng)级(jí)实际为符合食(shí)品级要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子(zi)2020年至2022年（下(xià)称“报告期”）的营(yíng)业收入(rù)分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿(yì)元、7.92亿(yì)元，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点(diǎn)。一是，兴福(fú)电子2022年12月(yuè)进行过前期会计差错(cuò)更正及追溯(sù)调整，比(bǐ)如兴福电(diàn)子原报(bào)表2020年净利(lì)润(rùn)为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电(diàn)子2022年非经常性(xìng)损益(yì)为4528.14万元(yuán)。某会计师(shī)事务所合伙人对(duì)记者表示，非(fēi)经常(cháng)性损益是(shì)指公(gōng)司发生的(de)与经(jīng)营业(yè)务无直(zhí)接(jiē)关系，或是虽与经营业务相关，但由于(yú)其性质、金额(é)或发生频率，影响了真实、公(gōng)允地反映公司正常盈利能(néng)力的(de)各项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经(jīng)常性(xìng)损益(yì)后，兴福(fú)电子2022年(nián)归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来(lái)源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩增长(zhǎng)与主营业务毛利率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超(chāo)过申报(bào)稿列举的同行业(yè)可(kě)比公司(sī)平均水平(píng)。对(duì)此，兴(xīng)福(fú)电子(zi)在申报稿中(zhōng)表(biǎo)示，2021年以来(lái)公司陆(lù)续(xù)实现(xiàn)众多集(jí)成电路客户的产品认(rèn)证及批量供货，毛利率水平较高的(de)集成电路用湿(shī)电子化学(xué)品销售收入占(zhàn)比持续提(tí)升，且公(gōng)司根据部分(fēn)产品(pǐn)原材料价(jià)格上涨情况(kuàng)适(shì)时调高了产品(pǐn)销售价(jià)格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维持在(zài)较(jiào)高水平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福电子(zi)未来(lái)毛利率还有多少上升空间？如(rú)果不靠涨价，兴(xīng)福电子未来是否还能持(chí)续提高(gāo)业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子(zi)控股股(gǔ)东为上市公司兴发集团，其直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的(de)股份。兴福电(diàn)子的间接控(kòng)股股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大股东为(wèi)国家(jiā)集成(chéng)电路基金(jīn)二期，持股(gǔ)比例为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴福(fú)电子(zi)间接控股股东宜昌兴(xīng)发与国家(jiā)集成电路(lù)基金(jīn)二期之间存在对赌(dǔ)协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但(dàn)回购(gòu)权和随售(shòu)权存(cún)在可以“复活”的条件，且其(qí)中一我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门(yī)条比较少见，即“兴福(fú)电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这(zhè)里(lǐ)有个(gè)疑惑，合格IPO是指通过(guò)上市委审(shěn)议，还是指(zhǐ)拿到(dào)证监会批文？

　　如果是指通过(guò)上市(shì)委审议，虽然申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内没有上会(huì)结(jié)果(guǒ)的(de)企业(yè)比较少，但(dàn)不是(shì)没有例外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目(mù)显(xiǎn)示，处于正常待审核阶(jiē)段的合合(hé)信(xìn)息和先正达，受(shòu)理日期已经超过18个月。

　　如(rú)果是指拿到证监会(huì)批文，也(yě)有(yǒu)企业(yè)超(chāo)过(guò)。比如(rú)，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏目显示(shì)，20家提交注册的(de)企业(yè)中有(yǒu)2家受(shòu)理(lǐ)日期已(y我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门ǐ)经过去18个月。

　　那么(me)，兴(xīng)福电子合格(gé)IPO是指哪个？如果18个月(yuè)后，彼时(shí)兴福电子处(chù)于(yú)正常IPO流程(chéng)中，又会演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外(wài)，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超(chāo)过(guò)1亿股，占(zhàn)发行后(hòu)总股份的27.78％。以(yǐ)此计算(suàn)，兴福电(diàn)子达(dá)到的目标(biāo)估值为(wèi)54亿元。值得一提的是，15家战略(lüè)投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后(hòu)估值(zhí)为24.96亿(yì)元。考虑(lǜ)稀释作用(yòng)后，15家战(zhàn)略投资者的(de)增值率(lǜ)为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季(jì)度业绩如(rú)何？

　　兴福电子重大(dà)经常(cháng)性关联采购主要系向关联(lián)方采(cǎi)购黄磷、液(yè)体三氧化硫等原材料、电力等(děng)能源以(yǐ)及(jí)建筑工(gōng)程服务。2020年至2022年(nián)，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)的(de)重大(dà)经常性关联采购金额（不含建筑(zhù)工程服务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营(yíng)业成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是(shì)向间接控股股东(dōng)宜昌兴发(fā)的下属(shǔ)公(gōng)司(sī)采购。

　　细项来看，兴福电子部(bù)分主要原材料的关联采购(gòu)占比较高(gāo)。比如，报(bào)告期内，公司普通(tōng)黄磷关(guān)联(lián)采购金额占同类(lèi)产品采购总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内(nèi)液体三氧化硫关联采购金额占(zhàn)同类(lèi)产品采购总额的(de)比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主(zhǔ)营业(yè)务方面，兴福(fú)电子是(shì)控股股东兴发集团合并报表范围内唯一从事湿电(diàn)子化学品相关业务的主(zhǔ)体，与(yǔ)兴发集团及(jí)其(qí)控(kòng)制(zhì)的其他公司主营业务及(jí)应用领(lǐng)域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没有在申报(bào)稿中对2023年第一季(jì)度业绩进行预测，但兴发集(jí)团(tuán)2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业(yè)收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元(yuán)，同比(bǐ)下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公告中表示(shì)，归母(mǔ)净利润较(jiào)上年同期大幅(fú)降低，主要是受市场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦(lìn)、有机硅(guī)DMC等周期性产品市场价格持(chí)续(xù)下跌(diē)，在今年(nián)一(yī)季度(dù)跌幅扩(kuò)大，至一季度末，草甘膦价格(gé)已跌至(zhì)行业成(chéng)本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业(yè)成本线。在价(jià)格下(xià)跌过程中，公司上(shàng)述产品产销量同比(bǐ)均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也在公告中(zhōng)谈及湿电子(zi)化学(xué)品，即公司湿电子(zi)化学品、特种化学品、食(shí)品(pǐn)添加剂等成长性产(chǎn)品市场(chǎng)需求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是(shì)兴发(fā)集(jí)团另一(yī)则公告显示，湿电子化学品2023年第一季度(dù)平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相(xiāng)较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨(dūn)下(xià)降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统(tǒng)计(jì)口径(jìng)不太(tài)一样，销量数据不太好找，所以不太好具体(tǐ)判断湿(shī)电子化学品相(xiāng)关(guān)收入的变化(huà)。

　　那么，在(zài)平均售(shòu)价下降16.44％的情(qíng)况下，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2023年(nián)第一季度的业绩(jì)具(jù)体表(biǎo)现如何？

　　平(píng)均售价摘要，数据来源：兴发集(jí)团公(gōng)告

　　违(wéi)法违规方面，兴福电子曾受(shòu)到(dào)宜昌市猇亭区城(chéng)市管理执(zhí)法局的行政处罚(fá)，处罚(fá)金额为28.16万元(yuán)。原因是兴福电子无证建设房屋，总违法(fǎ)建(jiàn)筑(zhù)面积为4,718.62平(píng)方(fāng)米，总(zǒng)造价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子(zi)控股股东兴发集团的副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所(suǒ)予以监(jiān)管警示的决定，原因是赵勇交易兴发集团(tuán)可转债构成短线交易。

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