2023年前(qián)4个(gè)月，尽管美国通(tōng)胀高(gāo)企，美联储持续加(jiā)息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香港市(shì)场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面(miàn)，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面，来自香港投资基金(jīn)公会(huì)的数(shù)据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含英国）地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金净值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区(qū)（不含英(yīng)国）股票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机(jī)构代表(biǎo)接(jiē)受本报采访(fǎng)解析他们对(duì)于市场动态(tài)的(de)看法(fǎ)，以帮助投资者把(bǎ)脉(mài)今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常(cháng)务董(dǒng)事、亚太区首(shǒu)席市(shì)场策略(lüè)师(shī)许(xǔ)长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有限公司 基金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人(rén)士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏(sū)步(bù)入轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力(lì)，中国经济持续快速(sù)复苏(sū)可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民(mín)币等其(qí)它非美货(huò)币可能会获得(dé)支撑。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认为人工(gōng)智(zhì)能(néng)将为(wèi)各个行业带来(lái)巨变，其中硬(yìng)件类公司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主动(dòng)收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外流(liú)，被(bèi)动(dòng)收(shōu)紧信贷。这(zhè)样(yàng)一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费(fèi)相对(duì)稳定(dìng)，但是(shì)到了(le)下(xià)半年美国经(jīng)济衰退(tuì)的风险较(jiào)为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日(rì)本可能(néng)实现稳定(锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻dìng)增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸(zhū)多因素支持。亚(yà)洲(zhōu)地区中国，日本(běn)过(guò)去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复(fù)过来(lái)。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看(kàn)来，日(rì)本的经济(jì)表现不会太差，对中(zhōng)国持(chí)更(gèng)加乐观态度。中国经(jīng)济复(fù)苏在全球(qiú)起着引领作用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还(hái)需(xū)要企业投资、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤其是(shì)在(zài)第一季度超出预(yù)期(qī)的情(qíng)况(kuàng)下，市场普遍认为(wèi)今年(nián)会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经济的预期(qī)则有所保留(liú)。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和(hé)地(dì)产方面有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济(jì)复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市(shì)场流(liú)动性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环(huán)境下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一(yī)选择，但(dàn)是高(gāo)利(lì)率环境对经济(jì)的压制作用会(huì)降低欧(ōu)美经济(jì)的(de)预期。日本目前处(chù)于一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但(dàn)是目前新任(rèn)日本央行行长(zhǎng)表现(xiàn)出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预(yù)期(qī)则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核(hé)心通胀(zhàng)中枢(shū)震(zhèn)荡下行。预计美国(guó)经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重(zhòng)约束因(yīn)素缓和(hé)、以(yǐ)及周(zhōu)期性因(yīn)素作(zuò)用(yòng)下，经济(jì)本身就有(yǒu)趋势性的内生修(xiū)复动力，并不需要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增长还是企业(yè)盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中(zhōng)周(zhōu)期(qī)修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论(lùn)修(xiū)复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大(dà)的阶段已经过(guò)去等(děng)问题(tí)。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回(huí)落及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政(zhèng)策方面，日(rì)银新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调(diào)整货币政策(cè)区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对(duì)曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美国有80％的(de)概率(lǜ)进入衰退(tuì)。美(měi)国银(yín)行业(yè)的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳(láo)工参(cān)与率的提高(gāo)，以及(jí)新增就业(yè)的下(xià)降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这将(jiāng)会是导致美国经济(jì)名义(yì)上进(jìn)入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰(shuāi)退的机会为60％。该(gāi)地区(qū)面临的通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水平。中国经济的强(qiáng)势(shì)复(fù)苏，是全(quán)球经(jīng)济(jì)增(zēng)长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进一步好转(zhuǎn)，增强了(le)投(tóu)资者对于(yú)国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美(měi)联储已经最后一次加息(xī)了。虽然(rán)说通胀还没有(yǒu)回(huí)到美联储的政策目(mù)标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都(dōu)是高(gāo)利率环境(jìng)带来冷却经济(jì)的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐(zhú)步往下走的(de)环境之(zhī)下，企(qǐ)业信心也开始(shǐ)是越(yuè)走越弱。美联储今年(nián)加息或许已经(jīng)结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年(nián)才(cái)会认真的去(qù)考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回(huí)落，但是回落的速度不够快，而且美联(lián)储主席(xí)鲍(bào)威尔在(zài)过去(qù)的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的(de)经(jīng)济衰退。可见，他对于(yú)降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)的(de)决(jué)心(xīn)还是非(fēi)常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲(shēng)经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)一部分来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业(yè)问题(tí)，市场对美联储加息(xī)的预(yù)期发生了较(jiào)大(dà)波动(dòng)。目前(qián)市场(chǎng)预计(jì)，5月份的加息会是(shì)最后一次(cì)，然后在(zài)第四季度(dù)开(kāi)始逐(zhú)步调(diào)整利率水(shuǐ)平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降(jiàng)息）。对资本(běn)市场来说，这是(shì)个好消息，因为高(gāo)利(lì)率环境导致美元流动性下降和投(tóu)资(zī)成本急(jí)剧上升，这已经(jīng)在全球资本市场(chǎng)上反映出来(lái)了。不(bù)论是美国的银行业还是高(gāo)收(shōu)益债券领域，都出(chū)现了流动性(xìng)和短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最近一次(cì)加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三季度开始，美(měi)国将(jiāng)进入一(yī)个技(jì)术性衰退，可能在年底会有一(yī)次减息。但是美联储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的(de)点阵图看，大部(bù)分美联储官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市场(chǎng)预期有(yǒu)一(yī)定的差距。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未(wèi)来几个月(yuè)美国经济的实际(jì)情况(kuàng)去做(zuò)出(chū)调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观(guān)察期。短期，联储将在(zài)控通胀及(jí)防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融(róng)体系风险继(jì)续累积(jī)并形成进一(yī)步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美国(guó)经济衰退终局(jú)确定性较(jiào)高，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长久期的利率(lǜ)债(zhài)、高评(píng)级信用债会在大类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周期及随后的(de)宽(kuān)松政策可能利好股市，但是(shì)这(zhè)仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成立(lì)。多数情况下(xià)，只有经济状况(kuàng)触底才会(huì)构成股市反弹的(de)充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债(zhài)收益(yì)率的表现在美联储(chǔ)加息接近(jìn)尾声(shēng)时通常(cháng)更(gèng)容(róng)易预测。一直以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几乎总是在(zài)最(zuì)后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个(gè)基点，原因是增(zēng)长放缓及(jí)通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率(lǜ)能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率先(xiān)获得利好(hǎo)，这(zhè)是比(bǐ)较自(zì)然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变化，这(zhè)是我们需(xū)要思考的问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较(jiào)高的。第三，中国(guó)有庞大的(de)市场(chǎng)，政府(fǔ)积(jī)极(jí)的在推(tuī)动数(shù)字化的进程，我(wǒ)们认为中国有(yǒu)非(fēi)常(cháng)大(dà)的(de)潜力。锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻p>

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节(jié)和推(tuī)理环节都需(xū)要消耗大量的(de)算力，涉(shè)及到的硬(yìng)件领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆续收到了上述(shù)硬(yìng)件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类(lèi)产(chǎn)品(pǐn)，一类是公(gōng)有云上部(bù)署的大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模(mó)型的分布(bù)式计算部署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有云上(shàng)的大(dà)模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部(bù)署成本(běn)来收费(fèi)；应用场景落(luò)地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业内(nèi)部管理都有(yǒu)非常多(duō)可以探索落地的案例(lì)，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出百花(huā)齐放的格(gé)局，投资机会主(zhǔ)要(yào)来源于下游潜(qián)在(zài)的目标用(yòng)户群(qún)体规模较大(dà)、用户的付费(fèi)意愿强或者用户的使用(yòng)时长较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们(men)看(kàn)到(dào)，中(zhōng)国高(gāo)度重视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立(lì)了国家数据局，国务院重组科技部，三大(dà)运(yùn)营商(shāng)都加大了在数据方面的投入，中国的云企业也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的发(fā)展。该(gāi)板块目前估值处于历(lì)史低位，随着(zhe)去库(kù)存的稳步推进，半(bàn)导(dǎo)体板(bǎn)块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善(shàn)。拥有众多(duō)半导体(tǐ)企业的韩(hán)国市(shì)场则(zé)将(jiāng)是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为很多(duō)中国的科技(jì)企业在后疫(yì)情时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度学习模(mó)型）的发展将带来以下方面的(de)投资机(jī)会：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训(xùn)练与推理(lǐ)需要(yào)大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需(xū)求与发(fā)展。云计算服务，AI模(mó)型需要(yào)庞大的数据集和(hé)计算资源进行训(xùn)练，这将推动公共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要(yào)海量(liàng)数据进行训(xùn)练(liàn)，数据采集(jí)、清洗和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉(jué)、自(zì)然语言处理、机器人(rén)等以满(mǎn)足自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发(fā)布(bù)的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：在一定(dìng)程度上增加公众(zhòng)对AI技术(shù)研发的知情权以及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一(yī)方(fāng)面，知名人士(shì)的呼吁显示(shì)出(chū)行业内(nèi)对人工智(zhì)能(néng)安全与可控(kòng)性的高度重视，这有助(zhù)于提高公众对此的认识，同时促(cù)进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的(de)模型有助(zhù)于(yú)行业理(lǐ)解现有模(mó)型(xíng)的风险与影响，为下一代模型的管控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观(guān)察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士(shì)发起的自律性(xìng)暂(zàn)停可能(néng)难(nán)以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一步(bù)研究难以(yǐ)形(xíng)成广泛共(gòng)识，领先机构会继续推进研究(jiū)旨在保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发展方向出现了偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规(guī)制(zhì)风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户交互过程中的(de)数据可能(néng)涉(shè)及到(dào)用户隐私和(hé)企业机密，因此现在越来越多(duō)的企(qǐ)业(yè)客户(hù)开始转向规(guī)划(huà)私有部署大(dà)模型。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗的效率(lǜ)、研发(fā)限制性产品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中国(guó)监管层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工(gōng)智能服务提供者应该承担信息安(ān)全(quán)主(zhǔ)体责任，做(zuò)好个人信(xìn)息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安(ān)全管理等工(gōng)作，我们相信在生成式人工智能领域的(de)监管会日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投资(zī)策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来(lái)3个(gè)月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先(xiān)，低配股票(piào)。如果美国经济进入下半年(nián)，经(jīng)济(jì)增长速度(dù)持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那(nà)么(me)目前美国股票的(de)估值相对于企业盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年(nián)经济开始放缓，即便美(měi)联储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年期30年(nián)期的美国国债，它的利(lì)率(lǜ)还是要往下(xià)走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的(de)部(bù)分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义上的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告(gào)诉我们，如果中国(guó)的企业盈利增(zēng)长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧(ōu)美(měi)的(de)政府债券(quàn)，再加(jiā)上一些投(tóu)资等级(jí)的企业(yè)债。不看好高收益债(zhài)的原因在(zài)于：当经济(jì)表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷评级(jí)比(bǐ)较低的(de)企(qǐ)业(yè)债，它的信(xìn)用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应(yīng)债券价格承(chéng)压。货币方(fāng)面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到(dào)支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相对中性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间节点看，大(dà)类资产相对配置上，我们认为股(gǔ)票优于债(zhài)券，优(yōu)于商品。年末有降(jiàng)息预期(qī)的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后(hòu)可(kě)能会出(chū)现中国(guó)优(yōu)于(yú)欧美(měi)股市的情况。尤(yóu)其(qí)是香港市场(chǎng)，在公(gōng)司(sī)业绩(jì)普遍平(píng)稳转好的基本面(miàn)条(tiáo)件下(xià)，受其他因素影(yǐng)响的估(gū)值(zhí)因(yīn)素带来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说(shuō)，目前的港(gǎng)股表现有背离基(jī)本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我(wǒ)们认为(wèi)美(měi)国的(de)盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较大(dà)的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出(chū)现和去年(nián)一(yī)样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不(bù)利。股票市(shì)场(chǎng)投资策略：股票(piào)方(fāng)面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资(zī)策略(lüè)是分(fēn)散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特(tè)别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券市(shì)场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票(piào)的表现，特别是(shì)政府债券和投资(zī)级别的债券，能够提供不(bù)错的(de)收益率，而且即使在经济下行的(de)时候(hòu)也非常(cháng)具有韧(rèn)性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避(bì)险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主要(yào)是由(yóu)于供给端的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美联(lián)储停止加息，美元的利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因此我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退(tuì)情(qíng)景后，债(zhài)券(quàn)和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性(xìng)行情衰退(tuì)情(qíng)景下，利率(lǜ)带(dài)来的分(fēn)母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高(gāo)评(píng)级债券、黄金(jīn)等资产类别成长股受(shòu)分(fēn)母(mǔ)端改善主导，可能有阶段(duàn)性(xìng)行情；价值(zhí)股分(fēn)子端承压，整体回落石(shí)油等(děng)大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和(hé)绝对估值均处(chù)于较低位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场(chǎng)，风格(gé)上(shàng)建议高配制造、科技，低配周期(qī)、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪(hù)深(shēn)300。行(xíng)业层面，电子(zi)、医药(yào)、军(jūn)工(gōng)、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机(jī)会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方(fāng)向，受(shòu)益于(yú)复苏(sū)的(de)互联网(wǎng)板块(kuài)。我(wǒ)们对美(měi)股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部(bù)分资产（例(lì)如美股）对分子端下(xià)行(xíng)的定价不足(zú)。后续(xù)若进(jìn)入利率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日(rì)元(yuán)可能(néng)扭(niǔ)转颓势(shì)，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲(zhōu)能源(yuán)供应短(duǎn)缺风险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取(qǔ)防御性行(xíng)业立场。看好中国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继(jì)续(xù)支持经济增(zēng)长，最近的银行存(cún)款准备金率下调就(jiù)是明证。我们对美(měi)元(yuán)进一(yī)步(bù)走弱(ruò)的预期应该会支持除日(rì)本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增(zēng)加了对(duì)高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发(fā)达市场投(tóu)资级政府债券(quàn)，较不(bù)青(qīng)睐高收益(yì)债券。这与美国(guó)的衰退周(zhōu)期(qī)所体(tǐ)现出(chū)的特征一致，在(zài)美国，政府债(zhài)券通常受益于债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增(zēng)长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而(ér)公(gōng)司债券收益率相对于美国政府(fǔ)债券的(de)溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩(kuò)大。

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