2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持(chí)续加(jiā)息，但(dàn)是(shì)美股指数(shù)仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香港市(shì)场方面：恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面(miàn)，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面，来(lái)自(zì)香(xiāng)港(gǎng)投资基金(jīn)公会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国(guó)香(xiāng)港注册(cè)的基(jī)金中，中(zhōng)国股票(piào)基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月(yuè)跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球市场接下(xià)来如何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受本报采访解(jiě)析他(tā)们对于市场动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理常务董事、亚太(tài)区首(shǒu)席市场(chǎng)策略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚(yà)太区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有(yǒu)限公司 基金(jīn)经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士认(rèn)为，2023年(nián)剩余(yú)时间美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发(fā)力，中国经(jīng)济持(chí)续快速(sù)复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民币等其它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的(de)人工智能，机(jī)构(gòu)人士认为(wèi)人(rén)工(gōng)智(zhì)能将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬件(jiàn)类公司(sī)可能获得较为确(què)定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间(jiān)全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么(me)主动收(shōu)紧信贷条件，要么(me)因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这样一来(lái)，企业(yè)、家庭部门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个(gè)人消费相对稳定，但是(shì)到了下半年美国经(jīng)济衰(shuāi)退的风险较为显著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟日本(běn)可能(néng)实现稳定增长，但(dàn)不(bù)是快(kuài)速增长。日本方面内需(xū)跟服(fú)务业获诸多(duō)因(yīn)素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本(běn)过去几年(nián)受到(dào)疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产管理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太(tài)差(chà)，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固(gù)，更全(quán)面，还需要(yào)企业(yè)投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对(duì)中国经济在2023年的(de)复苏抱有较(jiào)高的期望，尤(yóu)其是在第一季度超出预期的情(qíng)况下(xià)，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是(shì)对于欧美经济(jì)的预期则有所保(bǎo)留。我们认为中国(guó)仍在复(fù)苏的(de)道路上。如果(guǒ)下(xià)半年财政和(hé)地产方面(miàn)有所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前(qián)来看，经济复苏的压力主要(yào)来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷(dài)宽松(sōng)程度没(méi)有实质(zhì)性压(yā)力。

　　在现有通胀环境(jìng)下(xià)，高利(lì)率几乎是美国(guó)和欧洲的(de)唯一选择(zé)，但是高利率(lǜ)环(huán)境对经(jīng)济的压制作用会(huì)降低欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于一个极端(duān)宽松货币政策(cè)拐点，但是目前新任日本央行(xíng)行长表现出会维持(chí)货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会保持(chí)在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预(yù)期则(zé)是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将(jiāng)持续(xù)修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预(yù)计美(měi)国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和地产等(děng)多重约束因素(sù)缓和、以及(jí)周期性(xìng)因素作(zuò)用下(xià)，经济本(běn)身(shēn)就有趋势性的内生(shēng)修复动力(lì)，并不需(xū)要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈(yíng)利的修复，目(mù)前都(dōu)处在一个中周期修复趋势(shì)的(de)开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨论(lùn)修复是(shì)否结束(shù)、以及修复力(lì)度(dù)最大的阶段(duàn)已(yǐ)经过去(qù)等问(wèn)题。欧洲：受益(yì)于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天(tiān)气较预(yù)期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本：政策(cè)方面(miàn)，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策(cè)立场，短期调整货币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国(guó)有80％的概(gài)率进入衰(shuāi)退。美国银行业(yè)的风波提升了衰退概率，劳(láo)工市场有(yǒu)潜在降温(wēn)的可能。随(suí)着劳(láo)工参与率(lǜ)的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未(wèi)来失业(yè)率有抬升的可(kě)能，这将会是导致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要(yào)的推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬季异常(cháng)温暖，欧元区的(de)经济表现好(hǎo)于预期。欧元区(qū)未来(lái)12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该(gāi)地区面临(lín)的通胀问题比美国更(gèng)为(wèi)持久。因此，我们(men)预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一水平。中国(guó)经(jīng)济的(de)强势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步(bù)好转，增强了投(tóu)资者对于国内经济增(zēng)长(zhǎng)复苏(sū)的信心。

　　后续美(měi)联(lián)储加息(xī)节(jié)奏如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联储已经最后(hòu)一次(cì)加(jiā)息(xī)了。虽(suī)然说通胀还没(méi)有回到美联(lián)储的政策目(mù)标。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问(wèn)题(tí)，这都是高利率环境带来冷却经济的(de)副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步(bù)往(wǎng)下走的(de)环境之(zhī)下，企业信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会(huì)认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回(huí)落(luò)的(de)速(sù)度不够快(kuài)，而(ér)且美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔在(zài)过(guò)去的半年12个(gè)月多次提到(dào)，他宁愿经济(jì)出(chū)现一个温(wēn)和的(de)经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心(xīn)还(hái)是(shì)非常明显的(de)，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市场对(duì)美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息的预期发生了(le)较大波动。目(mù)前市(shì)场预计，5月份的加息会(huì)是(shì)最后一次，然后(hòu)在(zài)第(dì)四季度开(kāi)始逐步调整利率水平，以实现利(lì)率的正常化（即降息(xī)）。对资本(běn)市场来说(shuō)，这是个(gè)好消(xiāo)息，因(yīn)为高利率(lǜ)环(huán)境导致美元流动性下降(jiàng)和(hé)投资(zī)成本(běn)急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场上(shàng)反(fǎn)映出来(lái)了(le)。不论(lùn)是美国的银行业还是高收益(yì)债券领域(yù)，都(dōu)出(chū)现了流动(dòng)性(xìng)和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为(wèi)美联储(chǔ)最近一次加息后，进(jìn)入(rù)观望态势。现在(zài)市场(chǎng)普遍(biàn)预期(qī)从今年三(sān)季度开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰退，可能在年(nián)底会有一(yī)次减息。但是(shì)美联储现(xiàn)在(zài)论调还是(shì)比较的(de)鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部(bù)分(fēn)美联储官(guān)员都认为在(zài)2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一(yī)定的(de)差距。当然(rán)，我们(men)要动(dòng)态地看问(wèn)题，应(yīng)根(gēn)据未来几个(gè)月美国经(jīng)济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加(jiā)息后进入了观(guān)察期。短期(qī)，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀及(jí)防范金(jīn)融风险之间争取平(píng)衡(héng)。后续如果(guǒ)美国金融(róng)体系风险继(jì)续累积并形(xíng)成(chéng)进(jìn)一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动(dòng)联(lián)储更(gèng)早转向(xiàng)。美国经济(jì)衰退终局确(què)定性较高，在此情景下，长久期的(de)利率债(zhài)、高评(píng)级信用债(zhài)会在(zài)大类资产(chǎn)中取(qǔ)得(dé)相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储(chǔ)可能(néng)在(zài)下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周期(qī)及随后的宽松(sōng)政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多(duō)数情(qíng)况下，只有经(jīng)济状况(kuàng)触底才(cái)会(huì)构(gòu)成股市反弹的充分(fēn)条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的(de)表现在美联储加息(xī)接近尾声时通常(cháng)更容易预(yù)测(cè)。一直以(yǐ)来，10年期政府债(zhài)收益率的高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出现，然后在接(jiē)下(xià)来(lái)的12个(gè)月平均下跌(diē)70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压低(dī)了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的(de)企业已经录得一定的(de)上涨。就如(rú)“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较(jiào)自然的(de)逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要(yào)思考(kǎo)的问题。例如广告(gào)公(gōng)司(sī)，AI是否可以进一步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比(bǐ)较高的。第三(sān)，中国有庞大的(de)市(shì)场，政(zhèng)府积极的在(zài)推(tuī)动数字(zì)化的进程(chéng)，我们(men)认为中国(guó)有非常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环(huán)节和推理环节(jié)都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬(yìng)件(jiàn)领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯(xīn)片构(gòu)成的(de)服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上部署(shǔ)的(de)大(dà)模型，包(bāo)括模型的(de)API接口调用、模型(xíng)的分布式计算部署、数据(jù)库(kù)等中间件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的(de)字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云(yún)上的(de)大模(mó)型(xíng)，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融(róng)、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多可以探(tàn)索落地(dì)的(de)案例，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出(chū)百(bǎi)花齐(qí)放的格局(jú)，投(tóu)资机会主要来(lái)源(yuán)于下(xià)游潜(qián)在的目标用户(hù)群体规模较大(dà)、用户的付(fù)费意愿强或者(zhě)用(yòng)户的使用时长较(jiào)长(zhǎng)的场景(j坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸ǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国(guó)高(gāo)度重视数字(zì)经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家(jiā)数据局(jú)，国(guó)务院重组(zǔ)科(kē)技部，三大运营商都加大了在数据方面的投(tóu)入(rù)，中国的云企业也(yě)发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的发展(zhǎn)。该(gāi)板块(kuài)目前估值处(chù)于(yú)历史低位，随着去(qù)库存(cún)的稳步推进，半(bàn)导体板(bǎn)块在今后的(de)6-10个月(yuè)会(huì)有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多(duō)半导体企业的韩国市场则将是(shì)亚(yà)洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有不俗表现，因为很多中国的(de)科(kē)技企业在(zài)后(hòu)疫情时代(dài)，会更关注利润(rùn)和(hé)现金流，从而(ér)产(chǎn)生一(yī)些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特(tè)别(bié)是机(jī)器学(xué)习(xí)与深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方(fāng)面(miàn)的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的(de)训练与推(tuī)理(lǐ)需要大量的算(suàn)力，这(zhè)将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云(yún)计算服(fú)务(wù)，AI模型需要(yào)庞大的数据集和(hé)计算资源进行训练，这(zhè)将推动公共(gòng)云服务(wù)商的发展。数据服务(wù)，AI模型(xíng)需(xū)要(yào)海量数据进行(xíng)训练(liàn)，数(shù)据采集(jí)、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企(qǐ)业(yè)将大举采购各(gè)类(lèi)AI软件(jiàn)与服务(wù)，如机器视(shì)觉、自然语言处(chù)理、机器人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能专家(jiā)及业界高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及行业(yè)自律是有(yǒu)其必要性的(de)。一(yī)方面，知名人(rén)士的呼(hū)吁(xū)显示(shì)出(chū)行业内对人(rén)工智能安全与可控(kòng)性的高度重视，这有助(zhù)于提(tí)高公众对此的(de)认(rèn)识(shí)，同时促进(jìn)相关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的模(mó)型有助(zhù)于行(xíng)业理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下(xià)一代模型的管(guǎn)控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时(shí)间观察其对社(shè)会(huì)产生的影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起的自律性(xìng)暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工(gōng)智能行业内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停(tíng)进一步研究(jiū)难以形成(chéng)广泛共识，领先(xiān)机构会继续(xù)推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开(kāi)发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发(fā)展方(fāng)向出现了偏(piān)差，而(ér)更多(duō)是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思(sī)考在(zài)使用过程中产生的法律规(guī)制(zhì)风险以及科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上(shàng)面，用户(hù)交互(hù)过程中的数据可能涉及到(dào)用户隐私和(hé)企业机密，因此现在越来越多的企业(yè)客(kè)户开始转向规划私有部(bù)署大(dà)模(mó)型。另(lìng)一方(fāng)面，不法分子也更有(yǒu)机会(huì)借(jiè)助(zhù)生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限(xiàn)制性产品的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层在(zài)立法进度上领先于(yú)海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公(gōng)室(shì)正式发布《生成(chéng)式人工智能(néng)服务管理办法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服(fú)务提供者(zhě)应该承(chéng)担信息安(ān)全(quán)主体(tǐ)责(zé)任，做好个人(rén)信息保(bǎo)护、未成年人保(bǎo)护、内容安全(quán)管理等工(gōng)作，我们相信在生成式人工智(zhì)能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投(tóu)资(zī)策(cè)略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球(qiú)市(shì)场资产类(lèi)别方面，固定收益或者债券为(wèi)优先(xiān)，低(dī)配股票。如(rú)果美(měi)国经济进(jìn)入(rù)下(xià)半年(nián)，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退(tuì)风险增强(qiáng)，那么(me)目前美国股票的估值相对于企业盈利(lì)的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年(nián)经济(jì)开(kāi)始放缓，即便美联(lián)储不(bù)降息(xī) ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利(lì)率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及(jí)广泛意义上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是(shì)经验告诉我们(men)，如(rú)果(guǒ)中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美(měi)的(de)政府债券，再加上一些(xiē)投资等级(jí)的企业债(zhài)。不(bù)看好高收益债的原因在于：当(dāng)经济(jì)表现越来(lái)越差(chà)的时候，一(yī)些信贷(dài)评级比较(jiào)低的企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美(měi)元。同时(shí)，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部分(fēn)的亚洲货(huò)币都会得到支持(chí)。商品(pǐn)：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商(shāng)品中比较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置策(cè)略现在时(shí)间节点看，大(dà)类资产相对配(pèi)置上，我们认为股(gǔ)票优于(yú)债券，优(yōu)于(yú)商品。年末有降息预期(qī)的(de)条件下(xià)，股票估值压力会减小。商品受全球(qiú)总需求(qiú)下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧(ōu)美股(gǔ)市(shì)的情况。尤其是(shì)香(xiāng)港市场，在公(gōng)司业(yè)绩(jì)普遍平稳转好的(de)基本面条件下(xià)，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带(dài)来的下(xià)跌调整幅(fú)度(dù)比较大。换(huàn)句话说(shuō)，目前的港股表(biǎo)现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配(pèi)置角度看，我们认(rèn)为美(měi)国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在较(jiào)大的(de)不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债券表现一定(dìng)优于股票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将出现和(hé)去(qù)年一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股票市场投资策(cè)略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们的股票投(tóu)资策(cè)略是(shì)分散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而(ér)言，我(wǒ)们认(rèn)为今年债券的表(biǎo)现会优于(yú)股票的表现(xiàn)，特别(bié)是政府债券和投资级别的债(zhài)券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：我们同时也看好黄金和石油价(jià)格(gé)的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月(yuè)底之前会达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行(xíng)，主要是由于(yú)供给端(duān)的收缩。外汇市(shì)场投资策(cè)略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利差(chà)优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券(quàn)和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利(lì)好(hǎo)利率(lǜ)债及(jí)高评(píng)级(jí)债券、黄金等资(zī)产类别(bié)成长股受分母端改善(shàn)主导，可(kě)能有阶段性行情(qíng)；价值(zhí)股(gǔ)分(fēn)子端承(chéng)压，整体(tǐ)回(huí)落石油等大宗商(shāng)品(pǐn)由于需(xū)求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝(jué)对(duì)估(gū)值均处于较(jiào)低位置，宏观环境有(yǒu)利于权(quán)益(yì)市(shì)场，风格(gé)上建议高配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和(hé)医药；创业板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等(děng)行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股(gǔ)息的优(yōu)质央坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸国(guó)企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益(yì)于复苏的互联网板块(kuài)。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下行的定(dìng)价不足。后续(xù)若进入利率(lǜ)快速改善(shàn)期，成长(zhǎng)风格(gé)可(kě)能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美(měi)元也可(kě)能启动趋(qū)势性下行周期(qī)。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮(lán)子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票(piào)方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行(xíng)业(yè)立场。看好中国(guó)，因为(wèi)即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继(jì)续(xù)支(zhī)持经济增长，最近的(de)银行存款准备金(jīn)率下调就是明(míng)证。我们对(duì)美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高(gāo)质量(liàng)政府债券(quàn)的敞口，并减少了对高收益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级政府债(zhài)券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债(zhài)券收益率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降息的(de)定价），而公司(sī)债券收益率相对于美国政(zhèng)府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预期而(ér)扩大。

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