文(wén)|招商宏观张静静(jìng)团(tuán)队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局(jú)发布(bù)4月全国规模以上工业企业(yè)绩效数据(jù)。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累计(jì)同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速(sù)降(jiàng)幅(fú)小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决(jué)定(dìng)企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速(sù)的下探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下(xià)行和(hé)其(qí)他多(duō)种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制约工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增(zēng)长压力依然较(jiào)大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应收账(zhàng)款平(píng)均回收期进一步增加(jiā)。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和私营企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅出(chū)现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅进一(yī)步(bù)扩大(dà)。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其他(tā)行业的利(lì)润增速降幅(fú)依然较大；中(zhōng)游原材料加工(gōng)业(yè)和(hé)装备制造业(yè)的利润增速出现(xiàn)明显分化，中游原材料加工业的利润(rùn)增速均为负，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中游装备制造(zào)业利润增速(sù)回(huí)升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。在价(jià)格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需(xū)求同(tóng)时走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部(bù)的利润增速反(fǎn)弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工业企业(yè)利润数据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的(de)探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升(shēng)的行业进一步增(zēng)多；二(èr)，营业(yè)收入增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历)回升(shēng)的主要拉动力(lì)。按当月(yuè)利(lì)润增速计算，4月份表现较好的行业(yè)主要有(yǒu)：汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航(háng)空航天和(hé)其他运输(shū)设(shè)备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材(cái)制造(zào)业、仪器仪表制造(zào)业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的(de)生产和供应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价(jià)、成(chéng)本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业(yè)利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利润累计(jì)增速的下(xià)探幅度之深(shēn)和(hé)持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多(duō)种因素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制约工(gōng)业(yè)企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相(xiāng)比，39个(gè)主要细(xì)分行业中，有26个行业的营业(yè)利润(rùn)累计增速出(chū)现回升，其他13个(gè)行业的营业利润(rùn)累计增速(sù)均(jūn)出现回落，其(qí)中回落幅度较(jiào)大的行业(yè)主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织(zhī)服(fú)装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要是机械和设备(bèi)修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品存货周(zhōu)转天数和应(yīng)收(shōu)账款平均回收期(qī)进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模(mó)以上工业企业累计每百元营业收入中(zhōng)的成(chéng)本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增(zēng)加0.14天）；应收(shōu)账(zhàng)款(kuǎn)平均回收(shōu)期为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进(jìn)一(yī)步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企(qǐ)业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同(tóng)比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)的利(lì)润增(zēng)速表现较好，石油和天(tiān)然气开采(cǎi)等其他(tā)行业的利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历矿(kuàng)采选的(de)增速依然为(wèi)正(zhèng)，分别(bié)收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、黑色金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)业、废物资源综合利用的增(zēng)速(sù)为负，分别(bié)收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润增速(sù)出现明显分化。中游原(yuán)材料加工业的利(lì)润(rùn)增速均(jūn)为负，尽管(guǎn)与上个(gè)月相比，利(lì)润增速跌(diē)幅(fú)普遍收窄，但依然是整体工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速的主要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为(wèi)整体工(gōng)业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动项。其(qí)中通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续(xù)上个月(yuè)亮眼趋势，得(dé)益于(yú)国内汽车销售(shòu)量的(de)提升和(hé)汽车产业(yè)链出(chū)口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅由(yóu)负转正，此外叠(dié)加去年同期基(jī)数较低，汽(qì)车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料(liào)化学制品跌幅扩(kuò)大(dà)，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油(yóu)煤炭(tàn)及燃料加工、非金属(shǔ)矿物(wù)制(zhì)品(pǐn)、黑色金属冶炼(liàn)加(jiā)工(gōng)、化(huà)学纤维制造、金属制品、计算机通信和电(diàn)子设备(bèi)跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航(háng)天、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造增幅依旧为正，并(bìng)且增速出现明(míng)显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车(chē)制造增幅(fú)由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱的情况下(xià)，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家具制造等多(duō)个行业的利润增速跌(diē)幅放缓，但依然为负(fù)；农(nóng)副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个(gè)行业的利(lì)润跌(diē)幅(fú)继(jì)续(xù)扩大。往后(hòu)看，价格(gé)水(shuǐ)平(píng)、内部需(xū)求(qiú)、外部需(xū)求转好速度较(jiào)慢，这也意味着下游(yóu)行(xíng)业(yè)的利润增速向(xiàng)上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造(zào)纸及(jí)纸制品和医药(yào)制造(zào)跌幅(fú)扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业(yè)、家具制造(zào)和印刷和记(jì)录媒介(jiè)利润(rùn)降幅放缓，但持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落(luò)，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制(zhì)造利润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的(de)机(jī)械和设备修理、电力热力利(lì)润增速相对较高，燃气(qì)生产和供(gōng)应利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。其中机(jī)械和设备修(xiū)理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力(lì)热(rè)力(lì)利(lì)润累(lèi)计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个(gè)月(yuè)相比，4月份公(gōng)布的工业企业(yè)利(lì)润数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号(hào)：一(yī)，营(yíng)业(yè)利润累计(jì)增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利(lì)润增速(sù)降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速回升的主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械(xiè)及器材制造(zào)业(yè)、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业(yè)、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产(chǎn)和供应(yīng)业 。

　　正如我们在(zài)《今(jīn)年工业企业利润增速能否转正？》中所(suǒ)言(yán)，当前正处于第6次工业(yè)企(qǐ)业利润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近两(liǎng)次(cì)探底历(lì)史来(lái)演绎的话(huà)，至少还(hái)要在(zài)负值区间(jiān)爬坡7-8个(gè)月左右的时间(jiān)，预计(jì)工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)转(zhuǎn)正最早也需(xū)等到(dào)四季度。目前(qián)我国仍面临内需增长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外(wài)，叠加营(yíng)业成本(běn)高居不下导(dǎo)致的内部压力，本(běn)轮工业企业利润增速反(fǎn)弹(dàn)速度(dù)大概率较为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风(fēng)险提(tí)示：

　　内(nèi)需(xū)恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润(rùn)增速(sù)明显回升——2023年4月(yuè)工业(yè)企业(yè)利润(rùn)分析(xī)》报告，报告作者(zhě)张静静、张一平，联系人罗(luó)丹

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