2022年(nián)是国(guó)内实施“双碳战(zhàn)略(lüè)”的攻坚之(zhī)年，作(zuò)为新能源的重(zhòng)点领(lǐng)域，光(guāng)伏设备行业备受瞩目。尽管在政策扶(fú)持和(hé)行业高成(chéng)长性背景下，上市企业产量(liàng)不断扩(kuò)大，营收(shōu)、归(guī)母净利润不(bù)断(duàn)增长，但行业(yè)内上中下游板块(kuài)的盈利能力(lì)分化严重(zhòng)，亟待引(yǐn)起(qǐ)注意。

　　金融(róng)界上市(shì)公(gōng)司研(yán)究(jiū)院的数据显(xiǎn)示，光(guāng)伏设(shè)备产业链盈利参差不齐。光伏设备行业主要分为5大板块，分(fēn)别是上游的硅料(liào)硅片生产加工板块，中下游的光伏加工设备、逆变器(qì)、光伏辅(fǔ)材和光(guāng)伏电池(chí)组(zǔ)件。利润结(jié)构整体呈(chéng)现金字(zì)塔结构，上游板块处于金字塔底(dǐ)层(céng)，2022年(nián)3家相关企业净(jìng)增长的(de)利(lì)润贡献占(zhàn)比(bǐ)就高达55.59％，而中下(xià)游45家企(qǐ)业总体(tǐ)利润贡献度小，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅(guī)料硅片价(jià)格(gé)下行(xíng)预期增加，结合(hé)对(duì)企业经营数据变化的分析，可以看出：光伏设备(bèi)的(de)上游(yóu)将(jiāng)迎来降价(jià)与(yǔ)去库存阶(jiē)段，这(zhè)对于(yú)中下游企(qǐ)业(yè)来(lái)说意味着原(yuán)材料(liào)成本得到控(kòng)制，利于企业经营(yíng)能(néng)力(lì)提升。

　　归母净利润(rùn)突破(pò)千亿，八成(chéng)企业利润增长(zhǎng)

　　在“双碳战略(lüè)”背景(jǐng)下，作为清(qīng)洁能源重要(yào)方向的光(guāng)伏设备，市场加大对上市公司的扶持力(lì)度。金融界上市公(gōng)司研究院统计发现(xiàn)，行业中48家上市(shì)公(gōng)司，有33家2022年获(huò)得的政(zhèng)府补助较2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持背后(hòu)，与之同步的是(shì)上市企业经营规模不断扩大，利润(rùn)增速可观。产(chǎn)量方面来看，根据国家能源局数据，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以看出，光伏制(zhì)造端产量均(jūn)实现50％以上增速。

　　盈利方(fāng)面来看，2018年(nián)光伏设备(bèi)行业实现(xiàn)归母净(jìng)利润(rùn)118.05亿(yì)元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合(hé)增(zēng)速高达(dá)54.86％。其(qí)中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润(rùn)增速达(dá)到(dào)162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间以及100％以(yǐ)内(nèi)的(de)企业，分别为8家、12家(jiā)和19家。仅有福(fú)斯特、安彩(cǎi)高科等9家企业2022年业绩下滑(huá)。

　　其中，爱旭股份2022年(nián)实现归(guī)母净利(lì)润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居(jū)行业(yè)第2。公(gōng)司在(zài)去(qù)年电池片环节(jié)尤其是(shì)大尺(chǐ)寸电池(chí)处于供不应求的状态，年内累(lèi)计实现电池(chí)销量34.42GW，同比增(zēng)长(zhǎng)82.65％，盈利(lì)能力持(chí)续提升。

　　表格：2022年光伏设(shè)备行业归(guī)母净利润增速居前的企业(yè)

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　上游板块毛利(lì)率2年增长20个百分点，3家企(qǐ)业(yè)净利润(rùn)贡献过半

　　光伏设备行业整体(tǐ)毛利(lì)率为22.91％。对各板(bǎn)块毛利率(lǜ)分析发现，上中下游呈现的结果参差不齐(qí)，上游硅料硅(guī)片享受到光伏产业的红利，行业有竞争壁垒，参与厂商较(jiào)少，企业毛利率较(jiào)高；而中(zhōng)下游多数板(bǎn)块毛利(lì)率不及行业平(píng)均。

　　数(shù)据显示，上游的(de)硅(guī)料硅片(piàn)2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个板(bǎn)块(kuài)中毛(máo)利率(lǜ)第2低(dī)，仅高过光伏电池组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛(máo)利率较快提升，首先是源(yuán)于供(gōng)不(bù)应求背(bèi)景下的涨价。作为光(guāng)伏设(shè)备行(xíng)业的(de)原材料方，硅料硅片板(bǎn)块可以形(xíng)容(róng)其为“卖(mài)铲(chǎn)人”。2022全年虽然硅片价格(gé)波动巨(jù)大，但从2020年以来的数据来看，硅(guī)片(piàn)价(jià)格依然处(chù)于(yú)高位。特别是上半(bàn)年硅片价格持续高位运行，硅片需求(qiú)端旺盛之下，众(zhòng)多硅片、电池(chí)厂商纷纷与硅料企业签订巨额订单，提(tí)前完成备货。

　　上游的头部企(qǐ)业代表之一通威股(gǔ)份，曾在2022年报中提及量价双(shuāng)升，指出受益(yì)于多(duō)晶(jīng)硅产(chǎn)能缺(quē)口(kǒu)，相(xiāng)关产品持续扩(kuò)产，价(jià)格同比上涨显(xiǎn)著，进而带动毛利率提升(shēng)。

　　其次(cì)，硅料硅(guī)片板块进入壁(bì)垒高，深耕该领域的企业容(róng)易形成规模效应(yīng)。这一板(bǎn)块仅有3家上市公司，不(bù)容易形成恶性竞争。2022年，3家企业(yè)业绩均呈现(xiàn)爆(bào)发式增长，平(píng)均归母净(jìng)利润增速(sù)为172％，特别是大全(quán)能源2022年归母(mǔ)净利(lì)润191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业(yè)绩增速领先(xiān)。

　　值得(dé)注意(yì)的是，48家光伏(fú)设备行(xíng)业2022年累计归母净利润(rùn)增(zēng)长606.30亿元，而通(tōng)威股份、大全能源和TCL中(zhōng)环3家硅料硅片企业归(guī)母净(jìng)利(lì)润就增长了337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归(guī)母净利(lì)润(rùn)516.66亿元，占光伏设备行(xíng)业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公司研究院；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经

　　光伏中下游”内(nèi)卷”，中游两大板(bǎn)块(kuài)平均毛(máo)利率不超17％

　　相比(bǐ)风光(guāng)的上游(yóu)，中下游涉(shè)及光伏(fú)电(diàn)池组件、光伏辅材等(děng)领(lǐng)域参与(yǔ)厂商较多，企业间竞争激烈。整体而言，光伏设备中下(xià)游板块2022年毛利率呈现下(xià)行(xíng)趋势，45家企(qǐ)业平均毛利率下滑0.72％，进而(ér)影响(xiǎng)公(gōng)司(sī)盈(yíng)利(lì)情况。上(shàng)游硅料(liào)硅片(piàn)爆(bào)赚的(de)背(bèi)后，是中下游(yóu)45家企业2022年(nián)归母净利(lì)润累计增(zēng)长(zhǎng)269.25亿元，净利润增长贡(gòng)献(xiàn)没有过半(bàn)。

　　从2020至(zhì)2022年板(bǎn)块(kuài)毛利率数据来看，中下游领域的光(guāng)伏加(jiā)工设备(bèi)和逆变器毛利(lì)率3年来基本持平，而光伏(fú)辅材(cái)和光伏电池组件毛利率下滑明显(xiǎn)，特别是光伏电池组件成为(wèi)毛利率最低(dī)的板块。

　　表(biǎo)格：光伏设备行业不(bù)同板块的毛(máo)利(lì)率情(qíng)况

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数(shù)据来(lái)源(yuán)：巨灵财经

　　具体(tǐ)来看，光伏电池(chí)组件(jiàn)板(bǎn)块11家上市公司，平均毛(máo)利率为11.76％，属(shǔ)于沪深(shēn)300的头部企(qǐ)业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航(háng)天(tiān)机(jī)电(diàn)、协鑫集成(chéng)和亿晶光电毛利率(lǜ)不足10％。

　　光(guāng)伏(fú)辅材板块(kuài)涵盖18家企业，企业(yè)数量较(jiào)多竞(jìng)争(zhēng)激烈(liè)。这一(yī)板块毛利率2020年以来逐年下滑(huá)，2022年平均毛利率(lǜ)为16.85％。其(qí)中，由于原材料涨价等因素影(yǐng)响，福莱特的(de)主业(yè)光伏玻(bō)璃毛利率下降12.39个(gè)百分点，影响整(zhěng)体毛利率。

　　相比而言，逆变器板(bǎn)块有(yǒu)6家企业，数(shù)量(liàng)相(xiāng)对较少，板块整体毛利(lì)率为32.02％。禾迈股份的(de)毛利率在该板块第一(yī)，达到42.75％。此外，作为逆变器板(bǎn)块的绝对龙头，阳光电源2022年(nián)毛利率为24.55％，提升(shēng)2个(gè)百(bǎi)分点以上。公司去年逆(nì)变器全球出货量达77GW，逆变设备全球累计(jì)装机量(liàng)已突破340GW，逆变器在全球主流市(shì)场占有率第一。

　　硅(guī)料(liào)硅片(piàn)存货周转速(sù)度放慢，中下游(yóu)盈利能力有(yǒu)望改善

　　光(guāng)伏设备行业上游(yóu)“躺赚”，中下(xià)游(yóu)“内卷(juǎn)”是行(xíng)业(yè)写(xiě)照，而自(zì)2022下半年(nián)硅料硅片价(jià)格自高位(wèi)走(zǒu)出下行(xíng)趋势，行业格局将发(fā)生怎(zěn)样的改变？

　　数据显示(shì)，相比2022年单晶(jīng)硅等硅片的阶段高(gāo)点(diǎn)，多数硅片价(jià)格下跌幅度超过(gu六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思ò)30％。根据中国有(yǒu)色金属工(gōng)业协会硅(guī)业(yè)分会公布(bù)的最新数据，5月11日当周M10单晶(jīng)硅片价格区间在(zài)5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价(jià)降(jiàng)至5.25元/片，周(zhōu)环比降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅(guī)片价格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元(yuán)/片，周环比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企业的经(jīng)营数据也可看(kàn)出硅(guī)片价格下(xià)跌(diē)对上游公司盈利的影响。今年一季(jì)度，大全能源(yuán)实现归母(mǔ)净利润29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环相比2022年同(tóng)期增长动能放缓。

　　另(lìng)外，3家企业今(jīn)年一季度存货(huò)周转率数据(jù)发(fā)现，无(wú)论是(shì)环(huán)比(bǐ)还是(shì)同比，相较而言都有明(míng)显下行趋势，说明(míng)当前有库存积(jī)压风险。以大(dà)全能源(yuán)为(wèi)例(lì)，2022年一季度存货(huò)周转率(lǜ)为(wèi)2.08，今年同期(qī)为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企业存货周转率变化趋势

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　　制(zhì)图(tú)：金融界(jiè)上市公(gōng)司研究院；数(shù)据来源：巨(jù)灵财经

　　专(zhuān)业人(rén)士认为，上游硅料硅片面临短期供过于(yú)求的(de)局(jú)面，在清理库存的阶段下，硅片价(jià)格还有进一步下行空间。这对(duì)于光伏电池组件、光伏加工(gōng)设备(bèi)等对中下游板(bǎn)块，将(jiāng)能较好控制(zhì)原材料成本，对提升毛利率、营(yíng)收率等有一(yī)定(dìng)帮助。

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