公(gōng)募基(jī)金交易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人结算模式(shì)和(hé)券商结算模式之后，一(yī)种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年(nián)3月初(chū)成立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基(jī)金(jīn)由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银(yín)行三方合作推出。目前正在发(fā)行的(de)易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述ETF将由易方(fāng)达与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业(yè)各方目光，据业内人士透露，除了广发证(zhèng)券有落地(dì)的基金(jīn)产(chǎn)品之(zhī)外(wài)，其他(tā)券商、基金公司也在关注研究这一新的模(mó)式，也在摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多位(wèi)业内人士(shì)看来，目前基金结算(suàn)模式迎(yíng)来新时代。券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)三类模式(shì)各(gè)有优劣，基(jī)金管理人(rén)可以根据不同情(qíng)况，选择(zé)不同(tóng)的(de)结算(suàn)模式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公(gōng)募基金25年的历史长(zhǎng)河中(zhōng)，托管人结(jié)算模(mó)式是(shì)最早出(chū)现也(yě)是最为成熟的基(jī)金(jīn)结算模(mó)式。到了2017年，券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式(shì)启动(dòng)试点，成为基金公司(sī)撬动券商(shāng)资源的(de)有力抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交易(yì)结算模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正在(zài)行(xíng)业(yè)各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年(nián)3月(yuè)8日成立的博(bó)道盛兴一(yī)年(nián)持有期混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前正在发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述两只(zhǐ)基金分别由(yóu)博道(dào)、易方(fāng)达两家(jiā)基金公司(sī)与广发证券、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中(zhōng)，广发证券是率先有落(luò)地基(jī)金产品的券商，据了解，其他券(quàn)商也在积(jī)极(jí)研究这一新的业务。”一位业(yè)内人(rén)士透露(lù)。

　　据(jù)博道基(jī)金介绍，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管(guǎn)银行进行结(jié)算(suàn)，在这种(zhǒng)模式(shì)下，资金(jīn)存放在托管银行的托管账(zhàng)户，无须银证(zhèng)转账到证券公司。这(zhè)也成(chéng)为(wèi)类QFII模式的与一般券结模(mó)式的(de)最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品(pǐn)资金(jīn)集(jí)中存放在托管银行，在券(quàn)商开立的资金账户(hù)无需实际上的银证转账存入(rù)资金(jīn)，每个交易日(rì)基金(jīn)公(gōng)司采用申报交易(yì)额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方(fāng)式进行场内(nèi)交(jiāo)易，券商根(gēn)据已申报的交易额度每(měi)日(rì)滚动计算(suàn)产品(pǐn)资金账户(hù)虚(xū)头寸资金余额(é)，以实现对产(chǎn)品场(chǎng)内交易(yì)额度的(de)前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基(jī)金场内交易通过经纪券商(shāng)完成(chéng)，仍(réng)然保(bǎo)留了原先(xiān)券商(shāng)交易结算模式的交易前(qián)端(duān)控制(zhì)、验资验券的优点，同(tóng)时(shí)资金结算由托(tuō)管行(xíng)完(wán)成(chéng)，解决了部分托管行比较关(guān)注的(de)托管资金归(guī)属保(bǎo)管问(wèn)题，一定(dìng)程度上调动了托管行的(de)积极性。

　　在博(bó)时基(jī)金券商(shāng)业务部副(fù每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下)总经(jīng)理王鹤锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，丰(fēng)富了公(gōng)募(mù)基金(jīn)与证券公司结算模(mó)式的选择，更(gèng)好地满足(zú)各方差异化(huà)的(de)需求，也印证(zhèng)了券商财(cái)富(fù)管理转型已经(jīng)进入(rù)更加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模(mó)式备选可以(yǐ)有助于降(jiàng)低运营风险 、提(tí)升效(xiào)率，促进(jìn)公(gōng)募(mù)基金、券商(shāng)渠道、基金投资人共赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保证较好运营效率带(dài)来(lái)的(de)优(yōu)质交易体验的(de)同时(shí)，兼(jiān)顾券商(shāng)与基金公(gōng)司的商(shāng)业(yè)利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方(fāng)投(tóu)顾(gù)业务，产品工具化配置”的趋势(shì)逐渐形(xíng)成，该模式将进一步促进，金融机构为广大投资人提(tí)供更多(duō)的交易工(gōng)具选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行(xíng)客户(hù)交易结算资金(jīn)的三方存管框架，谈及这(zhè)类模式的(de)创(chuàng)新点，平安基(jī)金总结为三大方(fāng)面(miàn)：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资(zī)金无需三方(fāng)存管；二是交易交收分离：证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前(qián)端验资验券；三是日终资金对账(zhàng)：实现证券公司与(yǔ)托(tuō)管人系(xì)统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结(jié)算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模(mó)式还是(shì)比较陌生。相比过(guò)往(wǎng)的结(jié)算模(mó)式，公募基金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的(de)角度分析(xī)指出，从(cóng)销售端(duān)上看，ETF的(de)募集和日常申购赎回都通过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通(tōng)过(guò)券商(shāng)完(wán)成，可(kě)以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场内交易(yì)进行(xíng)前端验资(zī)验券，可有效(xiào)防控异(yì)常交易和超买风(fēng)险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而(ér)言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托管银行结算模式，有两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，加强了交易前端验资(zī)验券功(gōng)能，优化交易(yì)监控和头寸透支风险管理；二是(shì)，兼(jiān)顾了与券商渠道商(shāng)业模(mó)式的创新，类似与券商结算模式(shì)，捆(kǔn)绑了商业利(lì)益，有利(lì)于(yú)券商(shāng)代买市(shì)占(zhàn)率的提升。博时基金券商业(yè)务部(bù)副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也谈(tán)了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方面好处：一是，无需(xū)银证转账(zhàng)即可调整场内外(wài)资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环(huán)节，免去(qù)了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理(lǐ)人(rén)而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾(gù)资(zī)金(jīn)使用效率与(yǔ)风险控制两(liǎng)方面的需求(qiú)，相？过(guò)往的结算(suàn)模式体(tǐ)现出了？定(dìng)优势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整场内(nèi)外(wài)资金分布，效率有(yǒu)所提升，同时也简化了开户环(huán)节，免(miǎn)去了三？存管登记确认；而相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验(yàn)券功能，可优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理(lǐ)。

　　平安基(jī)金将ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式的主要优势归结为以(yǐ)下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式(shì)下，产(chǎn)品(pǐn)资金(jīn)不是集中于原来的证券公司资(zī)金账户，仍(réng)然存放(fàng)在托管行账户，实现的(de)方式是(shì)需要将托管行和(hé)券商打(dǎ)通。通过“虚(xū)头寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免(miǎn)去银证转账的(de)步骤，解决了普通(tōng)券结模式下(xià)资金(jīn)分散管理，资金(jīn)划拨时间受银(yín)证转账时(shí)间范围限制的痛点。日常投资运作过程(chéng)，减少银(yín)证(zhèng)转账资金划拨工(gōng)作(zuò)，例如(rú)，定期费用支付、新(xīn)股新(xīn)债缴(jiǎo)款与(yǔ)银行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是(shì)，对比券商(shāng)结算(suàn)模式，一(yī)定量减少了证券资金账户开户与(yǔ)银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职(zhí)责(zé)所在，以(yǐ)及(jí)完善业(yè)务风险管理(lǐ)。通过交易交收分(fēn)离，证(zhèng)券公司前端验(yàn)资验券可有(yǒu)效防控异常交易和超(chāo)买风(fēng)险，托管人负责交收；日终资金对(duì)账(zhàng)实(shí)现证券公司(sī)与托管人(rén)系统对接对(duì)账，可(kě)防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式的几点不足之处：一(yī)方面，类(lèi)似托管(guǎn)人结算模式，该模式(shì)与(yǔ)托(tuō)管人结算模式一(yī)致，对投资组合而言需按(àn)月计算缴(jiǎo)纳最低(dī)结(jié)算备付金(jīn)与保证机制(zhì)；另一(yī)方(fāng)面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托(tuō)管人与券商三(sān)方需(xū)每日确立场内/外资金分配比(bǐ)例。取决于(yú)投资组合(hé)交(jiāo)易特征，将增加日常投资运营(yíng)管理工作(zuò)。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公司对类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式的关注(zhù)度较高，也(yě)在筹(chóu)备(bèi)或(huò)启动相应(yīng)的合作。不过，参(cān)与这类业(yè)务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产品的限制仍有待(dài)解决(jué)等问题，初期或更多是头部基(jī)金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探讨，业务操作上的(de)障碍并(bìng)不大。”一家基金公(gōng)司人士(shì)表示，这类业务具备一(yī)定吸引(yǐn)力，相比较托(tuō)管行结(jié)算模(mó)式和券商结算模(mó)式，这一(yī)模式可以同(tóng)时激发银行、券(quàn)商(shāng)双方的(de)销售力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时(shí)券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)仍处于发(fā)展(zhǎn)初(chū)期(qī)，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来(lái)，预计(jì)相关金(jīn)融机(jī)构(gòu)对(duì)该(gāi)模式会(huì)保持(chí)高度关注(zhù)，会成为选择(zé)之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一个基金(jīn)、券商、银行三(sān)方共赢的(de)模式，有望(wàng)成为新的(de)行业发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模(mó)式、托管人结算模式均有比较优(yōu)势；对(duì)托管人(rén)而言，产(chǎn)品资(zī)金全额留存在托管账户，无需银(yín)证(zhèng)转账；对证券公司(sī)提高服务机(jī)构客(kè)户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不(bù)少系统(tǒng)改(gǎi)造，尤其(qí)是托(tuō)管(guǎn)行和券商。博道基金(jīn)就表示，对基金公司来说，总体保(bǎo)留沿用券商结算模式下的场内交易前端验资验券(quàn)相关(guān)流程(chéng)和业务系统，个别如清算模块涉(shè)及一些小改动。但券商(shāng)和(hé)托(tuō)管行的系(xì)统改动较大，如在系(xì)统(tǒng)直连、账户管理、场内清算(suàn)、场外(wài)清算(suàn)等多个环节需要进行升(shēng)级(jí)改造。

　　目前已经实现的模式来(lái)看，主要(yào)是广发证券(quàn)、兴业银行、基(jī)金公司三方参(cān)与(yǔ)。而记者从业内(nèi)了解到，也(yě)有一些银行、券商对(duì)此也(yě)抱有积极态度，愿意(yì)布(bù)局此类业务。

　　从单一模式走向三类模(mó)式

　　基(jī)金行业发展25年以(yǐ)来(lái)，结算模式(shì)发生了重要变化(huà)，从单一(yī)模式(shì)走向(xiàng)券商结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三(sān)类(lèi)模(mó)式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的(de)就是银行托(tuō)管人结算模式，到目(mù)前已25年了，仍然是目前(qián)公募基金结算的主流模(mó)式。这一模式是，基(jī)金(jīn)管理人(rén)租用券商的交易席位直连报盘交易所，托管人(rén)作为特殊结算参与人与中国结算(suàn)进行资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至今已历时5年(nián)有余。随(suí)着运作机制渐稳(wěn)、结算效(xiào)率改善及券商财富管理业(yè)务高(gāo)速发展(zhǎn)，券结模式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立(lì)基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模分(fēn)别为(wèi)616只和5709亿元(yuán)，占据全(quán)部基金规(guī)模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易(yì)结算模式(shì)，基金结算模式也(yě)正式(shì)进入了(le)新(xīn)时代(dài)。

　　博道基金相(xiāng)关人士就(jiù)表示(shì)，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同(tóng)情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的(de)调动(dòng)各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模(mó)式的创(chuàng)新(xīn)发(fā)展，伴(bàn)随着权益市场行(xíng)情(qíng)修复及券商财富管理业(yè)务高速(sù)发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等(děng)产(chǎn)品(pǐn)类型上，券结(jié)模式将有较大发(fā)展空间。”上述平安基金相关人(rén)士表示。

　　不少人士也看好券结模(mó)式的(de)发展。据(jù)一位业内人(rén)士表示(shì)，现阶(jiē)段券商结(jié)算模式在中小基金公司中更加普遍。中(zhōng)小基金相对来说获得银(yín)行渠(qú)道的营销(xiāo)支持(chí)难度较大，券结模式能有效推动券商和(hé)基金公司的(de)合作关系，有助于中小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券结模式保有量(liàng)会更稳(wěn)定一些，对于托管行(xíng)有(yǒu)一个制衡的作用。以前是(shì)小公司为主，现(xiàn)在也(yě)有一些(xiē)大(dà)公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券(quàn)商结算模式的发展，已(yǐ)经(jīng)从“拼数(shù)量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边(biān)际制约因素，也从“投入(rù)成本较大、技术系统(tǒn每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下g)探索较困(kùn)难”转变为“产品(pǐn)策略与(yǔ)市场环境及(jí)需求的匹配度、业(yè)绩表现与客(kè)户体验的舒适(shì)度(dù)、销售服务与(yǔ)渠道陪(péi)伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基(jī)金(jīn)公司、基金产品与券商渠道(dào)的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格(gé)局会发(fā)生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴模式”的(de)服务(wù)本(běn)质(zhì)，”持续提供“好产品、好(hǎo)服(fú)务”的基金公司和证券公司会受益于这一发展变化(huà)。

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