文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27日，国家统(tǒng)计(jì)局发布4月(yuè)全国规模以(yǐ)上工业企业(yè)绩效数据。4月份(fèn)，规模(mó)以上工业企业营业(yè)收入(rù)累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计同(tóng)比增(zēng)速(sù)降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利润增(zēng)速由正(zhèng)转负(fù)的(de)原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累(lèi)计(jì)增速的下探幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工(gōng)业企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去(qù)年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的(de)增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均回收(shōu)期进一步增加。2）分(fēn)所(suǒ)有制类型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和(hé)私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股份制企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进(jìn)一步(bù)扩大。3）上游采选业(yè)中非(fēi)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的利润(rùn)增(zēng)速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天然气(qì)开采(cǎi)等其他(tā)行业的利润增(zēng)速降幅依然较大(dà)；中游原材(cái)料加工业和装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化，中游原(yuán)材料加工业的利(lì)润增速(sù)均为负，是整体工业企业利(lì)润增速的(de)主要(yào)拖累(lèi)，中游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的(de)主要拉动(dòng)项。在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工(gōng)业(yè)企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计增速(sù)爬升的(de)行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉(lā)动(dòng)力(lì)。按(àn)当月利润增速计算，4月份表(biǎo)现较(jiào)好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机(jī)械及器材制造业、仪(yí)器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计(jì)同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬(pá)坡过(guò)程中。从决(jué)定(dìng)企业利润的量、价(jià)、成(chéng)本三因素(sù)框(kuāng)架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业(yè)企业利润增(zēng)速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润(rùn)累计(jì)增速的(de)下探(tàn)幅(fú)度之深(shēn)和持续(xù)时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严(yán)重制约工业企(qǐ)业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行业的营业利润(rùn)累计增速出现回(huí)升，其(qí)他13个(gè)行(xíng)业(yè)的营业利(lì)润累计(jì)增速均出现回落，其中回落幅度(dù)较大的行业主要是(shì)农副食品加工(gōng)、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大的(de)行业主(zhǔ)要是机械和设备修理、汽车制造(zào)、通(tōng)用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业(yè)企业经营(yíng)绩效(xiào)的增长压力依然(rán)较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上工(gōng)业企(qǐ)业累计(jì)每百(bǎi)元营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天(tiān)数为20.80天（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加1.80天（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天(tiān)）；应(yīng)收(shōu)账款(kuǎn)平(píng)均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加(jiā)8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外(wài)商及港澳台商和私(sī)营企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅(fú)出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和股份制企业利润累计(jì)同比降幅进(jìn)一步扩大(dà)。

　　其中4月国有(yǒu)工业企(qǐ)业利润累计同(tóng)比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及(jí)港澳(ào)台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表(biǎo)现较好，石(shí)油和天然(rán)气(qì)开采等其他(tā)行业(yè)的利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的增速依然为(wèi)正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选(xuǎn)业(yè)、废物资源综合(hé)利用的增(zēng)速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料加工业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明(míng)显分化。中游原(yuán)材料加工业的利润增速均为负(fù)，尽管与(yǔ)上(shàng)个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速的主要(yào)拖累(lèi)。中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)利(lì)润增(zēng)速回升(shēng)幅(fú)度较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)的主(zhǔ)要拉(lā)动项(xiàng)。其中通用设(shè)备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天、电气机械(xiè)及(jí)器材(cái)制造、仪器仪表制造(zào)增(zēng)幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销售量的提升和汽(qì)车(chē)产业链出(chū)口强劲，汽车制(zhì)造(zào)业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去(qù)年同期(qī)基数较(jiào)低，汽车制造业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料(liào)化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属(shǔ)冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金属制(zhì)品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气(qì)机械及器材制造(zào)增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得(dé)一提的是，汽车制造增幅由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下(xià)游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具(jù)制(zhì)造等多个行业(yè)的(de)利润(rùn)增速跌(diē)幅放缓，但依(yī)然为负(fù)；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)多个行业的利(lì)润跌幅继续(xù)扩(kuò)大(dà)。往后看，价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需求转好速(sù)度较慢，这(zhè)也意味着下游行业(yè)的利润增(zēng)速向上爬坡的节奏大概(gài)率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据(jù)显示，农副食(shí)品加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和(hé)制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大(dà)，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美(měi)体育娱乐(lè)用品、食(shí)品制造(zào)、纺织业、家具制造和(hé)印刷和记录(lù)媒介(jiè)利润降幅(fú)放缓(huǎn)，但持续(xù)维持(chí)低(dī)位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料(liào)制(zhì)品增速(sù)由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增(zēng)速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事业中的机械和设备修理(lǐ)、电力(lì)热(rè)力利(lì)润增速相对较高，燃气生产(chǎn)和供应利润(rùn)增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。其(qí)中机(jī)械和设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保(bǎo)持高(gāo)速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供(gōng)应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利润累计增速(sù)爬升的行(xíng)业进一步(bù)增多；二(èr)，营(yíng)业(yè)收入增(zēng)速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动(dòng)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速回升的(de)主要(yào)拉动力(lì)。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他(tā)运输设备(bèi)制(zhì)造业 、通用设(shè)备(bèi)制造(zào)业(yè)、电气机械及器材(c找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思ái)制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的(de)生产和供(gōng)应业(yè) 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工(gōng)业企业(yè)利润增速能否(fǒu)转正？》中所言，当(dāng)前(qián)正处(chù)于第6次工业企业利润探(tàn)底阶(jiē)段（从200找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思0年(nián)开始计算），如果按最近两次探底历史来演绎(yì)的(de)话，至(zhì)少(shǎo)还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速转正最早也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢(màn)和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段(duàn)，这(zhè)直接(jiē)导致(zhì)企业的产能利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加(jiā)营业(yè)成本高居不(bù)下导致的内部压力(lì)，本轮(lún)工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)反弹速度大(dà)概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日(rì)的《中游装备制造业利润增速明(míng)显回升(shēng)——2023年4月工业企业利(lì)润(rùn)分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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