来(lái)源(yuán)：梁(liáng)中华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并(bìng)按计划缩(suō)表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一(yī)，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)，表述修改为(wèi)“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国银行稳(wěn金允智致命之旅演的谁)健，明确银(yín)行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的(de)收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)”。第(dì)四(sì)，修改(gǎi)货(huò)币政策(cè)表述，重(zhòng)申“委员会评(píng)估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预计(jì)一些额外的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有(yǒu)何(hé)表态(tài)？关(guān)于(yú)经济(jì)，认为经(jīng)济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有(yǒu)可能(néng)避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关(guān)于加息，本次(cì)加息(xī)依然是(shì)共识；认(rèn)为原则(zé)上不需要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认为或(huò)已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目(mù)标(biāo)，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。关(guān)于银(yín)行和债务(wù)上限，强调地区性(xìng)银行发(fā)挥(huī)非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统健康且(qiě)具(jù)有弹(dàn)性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储5月FOMC会(huì)议(yì)决(jué)定(dìng)加息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金(jīn)利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜(yè)回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债(zhài)、机(jī)构债(zhài)务和(hé)机构抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券，上限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持(chí)加(jiā)息的关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化同(tóng)比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有明显降温。本轮加息(xī)是80年(nián)代(dài)以(yǐ)来最快的(de)一次，10次(cì)便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结(jié)束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不(bù)过表述(shù)修改为“1季度经济活动以适(shì)度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失业率保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于(yú)恢(huī)复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方(fāng)面，或(huò)将停止加息。重申委(wěi)员会(huì)将(jiāng)评估货币(bì)政策的(de)滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度(dù)上适(shì)合于随着(zhe)时间(jiān)的推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的(de)累积紧缩(suō)，货币政策影响经济活(huó)动和通货(huò)膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实(shí)现一(yī)种货币(bì)政策立(lì)场”，表明美联(lián)储加息或将结束(shù)。

　　关(guān)于(yú)银行风险，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行(xíng)体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银(yín)行风险导(dǎo)致了家庭和(hé)企业信贷(dài)的收(shōu)紧（上(shàng)一次(cì)表述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和(hé)企业(yè)信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间来体现（尤其(qí)是住房和投资(zī)领域）。不过明确指出，如果美(měi)国(guó)出现经济衰退，希望是温和(hé)的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到(dào)限制性水平。美联(lián)储在3月议(yì)息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全(quán)票通(tōng)过，一些政策制定(dìng)者(zhě)谈(tán)到停止加息(xī)，但不是(shì)本次会议。

　　对于(yú)未来利率终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威尔认为(wèi)原则(zé)上不需要利率提高那么(me)高(gāo)，正在评估是否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到(dào)了限制性水平（或已经接近达到(dào)），也(yě)就意味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续(xù)政策变化的关键仍是审视数据，尤金允智致命之旅演的谁其是(shì)通胀。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关(guān)于银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调地(dì)区性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的(de)作用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规(guī)模收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国(guó)银(yín)行系统健康且(qiě)具有弹性。银(yín)行危机的影响程度目前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果(guǒ)没有达成(chéng)债(zhài)务协议，经济(jì)后果(guǒ)“高(gāo)度不(bù)确(què)定”。此前(qián)，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如(rú)果(guǒ)国会(huì)不尽早采取行动提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元(yuán)的法定举债(zhài)上限，美国(guó)财政部于今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会(huì)预(yù)算办公室5月1日发布的最新报告显示(shì)，美(měi)国在6月(yuè)初耗尽资金的风险(xiǎn)较(jiào)之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前(qián)看(kàn)，美(měi)国银行风险演变成系统性(xìng)风险的概率或(huò)有限，但中小银行破产或依然会出(chū)现。目(mù)前市场(chǎng)依然预期(qī)美联储6-7月(yuè)维(wéi)持利(lì)率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概(gài)率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济(jì)虽在下滑(huá)，但依然有(yǒu)韧(rèn)性；美国(guó)通胀压力仍(r金允智致命之旅演的谁éng)大，年(nián)内降息概率或较低。

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