金(jīn)融界(jiè)5月15日(rì)消(xiāo)息 央行今日进(事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼jìn)行1250亿元1年期MLF操作，中标利率为2.75％，与此前持(chí)平。本周(zhōu)有1000亿元MLF到期。

　　消息面上，上(s事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼hàng)周五曾经有消(xiāo)息(xī)称本月MLF中标利率有(yǒu)可能下(xià)调，但是(shì)机构分析，央(yāng)行(xíng)行(xíng)长易(yì)纲曾(céng)在3月(yuè)公开表示(shì)目前实际利率的(de)水平是(shì)比较合适，且(qiě)4月28日政治局会(huì)议对一季度的(de)经(jīng)济复苏给(gěi)予充(chōng)分肯定。

　　5月以来(lái)资金面转松，DR007中(zhōng)枢(shū)回落至(zhì)1.8％左(zuǒ)右，机(jī)构杠杆率提升(shēng)。5月是缴税大月(yuè)，需要关(guān)注(zhù)下周缴税周对资金面可能造成的(de)扰动(dòng)。

　　此前媒体报道称，自(zì)5月15日起(qǐ)银行协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自(zì)律(lǜ)上限将下调，四大国(guó)有银行协(xié)定(dìng)存款和通知存(cún)款(kuǎn)自律上限下(xià)调(diào)幅度为30BPS，其它金融机构降幅为50BPS。中信(xìn)证(zhèng)券分(fēn)析，预计银行协定(dìng)存款和(hé)通知存款利率上限(xiàn)的下调有助于缓解银行(xíng)净息差(chà)偏窄(zhǎi)的问(wèn)题。

　　国君(jūn)宏(hóng)观研究指出，近(jìn)期部分银行(xíng)调降存款利率，严格上不算降息，属(shǔ)于“利率市(shì)场(chǎng)化”的进一步深化。本(běn)轮存(cún)款(kuǎn)利率调降背后(hòu)的原因，是储蓄偏高(gāo)、资金(jīn)空(kōng)转增叠加银行(xíng)净(jìng)息差(chà)收窄。因此，存款利(lì)率客观上可减(jiǎn)轻银行负债成本，但是这(zhè)并不足以触发(fā)超额储(chǔ)蓄大规模转(zhuǎn)为消(xiāo)费及向金融(róng)资产(chǎn)流入事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼(rù)。

　　（1）近期部分银行调(diào)降(jiàng)存款(kuǎn)利率，严格上不算降息，属于“利率市场化”的推进。2023年4月以来，河南、广东等(děng)多地中小银行（地方农商行为主）发布公告下(xià)调人(rén)民币存款挂牌利率，下(xià)调幅度(dù)在10-45bp不(bù)等。据(jù)《经(jīng)济观察网》等权威(wēi)媒体报道(dào)，5月15日(rì)起银行协定存款及通知存(cún)款自律上限将(jiāng)下(xià)调，引发“降(jiàng)息潮”的热议。不(bù)过，作为我国(guó)利率体系的“压舱石”，1年期存款(kuǎn)基准利率（整存(cún)整取）依然(rán)维(wéi)持在1.5％不变，因此本轮银行(xíng)存(cún)款利率调降严(yán)格(gé)意义上(shàng)并非(fēi)真的降(jiàng)息。归根结底，本轮存款利率调降也属于(yú)“利率(lǜ)市场化”的进一步深化(huà)。

　　（2）存款(kuǎn)利率调降背后，是(shì)储蓄偏高、资金空转(zhuǎn)增叠加银行(xíng)净息(xī)差收窄。一、2023年初的(de)人民币存款维持(chí)高位，居民储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放速度(dù)较慢。因此，存款利率调降背景下，居民(mín)储(chǔ)蓄有望进一步(bù)流(liú)出，更多流向(xiàng)消费、房贷、资本(běn)市场(chǎng)等。二、资金杠(gāng)杆(gān)抬(tái)升(shēng)、空转加剧。2023年3月降(jiàng)准以来，资金利率中枢回落，资金杠杆明(míng)显抬升，资金空(kōng)转有(yǒu)所加剧。存款利(lì)率调降一(yī)定程度上(shàng)可以疏通流动性淤(yū)积，支撑宽信用进(jìn)程。三、MLF等政策(cè)利率(lǜ)接连调降(jiàng)后，银行净息(xī)差大幅收窄，尤其是城商行(xíng)、农商行，因此压降存款(kuǎn)成(chéng)本、规范(fàn)吸储行为也属(shǔ)于大势所趋。

　　（3）总结来看，存款利率调降客观上将减轻银(yín)行负债(zhài)成本，但我们认为(wèi)，这并不足以触发超额储蓄大规模转为(wèi)消费及向金融(róng)资产流入；回归(guī)基(jī)本面来看，“弱复苏+低通胀”组(zǔ)合(hé)的(de)延(yán)续，仍(réng)将(jiāng)利(lì)好高股(gǔ)息资产和长期国债。客观上，本轮(lún)银行(xíng)下降存(cún)款利(lì)率(lǜ)的效(xiào)果与2022年(nián)4月、9月的(de)效果类似(shì)，可以降低(dī)负债端成本，保护银行(xíng)净息(xī)差。当前流(liú)动性淤积仍未缓解，4月“社融-M2”剪刀差倒挂仅仅小幅收窄至-2.4％。本轮存款利率调降，理论(lùn)上(shàng)可(kě)以促使存款搬家，促使超额储蓄(xù)流出，更多转化(huà)为(wèi)消费。但我们觉得刺激难度较大，倾向于认为消(xiāo)费环比修复(fù)最快的时(shí)候已(yǐ)经过去(qù)。再回归经济基本面来看(kàn)，“弱复苏(sū)+低(dī)通(tōng)胀”组合的延续(xù)，意味着(zhe)长端(duān)利率仍有望继(jì)续下(xià)探，高(gāo)股息资产仍将占优(yōu)。

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