公募基金交(jiāo)易结算(suàn)模式再(zài)现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人(rén)结(jié)算模(mó)式和券商结算模式之后，一(yī)种创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了(le)解，2022年3月初成(chéng)立的(de)博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)，该基(jī)金由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合作推出。目前正(zhèng)在发行的(de)易方(fāng)达(dá)中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴业银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了(le)行业各方目光，据业内(nèi)人士透露(lù)，除(chú)了(le)广发证券有落地的(de)基(jī)金产(chǎn)品之外，其他券(quàn)商、基金(jīn)公司也在关注(zhù)研究这(zhè)一新的模(mó)式(shì)，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士(shì)看(kàn)来，目前基(jī)金结算模式迎来新时(shí)代。券(quàn)商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)三类模(mó)式各(gè)有优劣，基(jī)金(jīn)管理人可(kě)以根据(jù)不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公(gōng)募基(jī)金25年的历史长河中，托管(guǎn)人结算(suàn)模式是最早出(chū)现也是最为成熟的基(jī)金结(jié)算模式。到了2017年(nián)，券商(shāng)结算模式(shì)启动试点，成为(wèi)基金公司撬动券(quàn)商资(zī)源的有(yǒu)力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立(lì)的(de)博(bó)道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金。而目前正在发行的(de)易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”，上(shàng)述两只(zhǐ)基金(jīn)分别由博道(dào)、易方达(dá)两家基(jī)金(jīn)公司与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司(sī)中，广(guǎng)发(fā)证券是率先有落地(dì)基金产品的券商(shāng)，据了解，其他券商(shāng)也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道基(jī)金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过(guò)证券公司进(jìn)行交易申报，由托管银行进行结算(suàn)，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银行的托管账户，无须(xū)银(yín)证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般券(quàn)结(jié)模(mó)式(shì)的(de)最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模(mó)式中(zhōng)产品资金集中(zhōng)存放(fàng)在托管银行，在(zài)券商开立的资金(jīn)账户无需实(shí)际上的银证转账(zhàng)存(cún)入资金，每个(gè)交易日基(jī)金(jīn)公司采用申报交(jiāo)易(yì)额度，使用(yòng)虚(xū)头寸资(zī)金(jīn)的方式进行场内交易，券商(shāng)根据已申报的交易额度每日滚动计算产(chǎn)品(pǐn)资金账(zhàng)户虚(xū)头寸资金余额，以实现对(duì)产品场内交易额度的前(qián)端(duān)验资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式(shì)下基(jī)金(jīn)场内交易通(tōng)过经纪券(quàn)商完成，仍然保留了原先券商(shāng)交易结算模式的(de)交易前端控制(zhì)、验(yàn)资验(yàn)券的(de)优点(diǎn)，同(tóng)时资金(jīn)结算由(yóu)托管行完成，解(jiě)决了部分(fēn)托管行比(bǐ)较关注的托管(guǎn)资金归属保管问题(tí)，一定程(chéng)度上(shàng)调(diào)动了(le)托管行的积(jī)极(jí)性。

　　在(zài)博时基金券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基(jī)金与证(zhèng)券(quàn)公司结算模式(shì)的(de)选(xuǎn)择，更好地满足各(gè)方差异化(huà)的(de)需求，也印证了券商财富管(guǎn)理转型已经进入更加(jiā)成熟和高速(sù)发(fā)展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助(zhù)于(yú)降低运营(yíng)风(fēng)险 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式(shì)可以保(bǎo)证较好运营效率带来(lái)的优(yōu)质交易体验的同时，兼(jiān)顾券(quàn)商与基金(jīn)公司(sī)的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品(pǐn)工具化配置”的趋(qū)势逐(zhú)渐形成，该模式将进(jìn)一步促进，金(jīn)融(róng)机构为(wèi)广大投资人提供(gōng)更多的交易工具(jù)选(xuǎn)择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了(le)现行客(kè)户交易结算资金的三方存管框架，谈及这类模(mó)式的创(chuàng)新点，平安基金总(zǒng)结(jié)为三大(dà)方面：“一(yī)是虚(xū)头寸：实现虚头(tóu)寸指(zhǐ)令对接(jiē)，资金(jīn)无需三方存管(guǎn)；二是交易交收分离(lí)：证券公司对(duì)产品场内交易(yì)进(jìn)行(xíng)前端验资验(yàn)券；三是日(rì)终资金对账：实现证(zhèng)券公司(sī)与(yǔ)托(tuō)管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业(yè)模式(shì)创新(xīn)

　　作为(wèi)一(yī)种新的交易结算模式(shì)，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相(xiāng)比过往的结算模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式有(yǒu)哪些优劣势(shì)？也是投(tó六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思u)资者关注的(de)问题(tí)。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析指出，从销售端上(shàng)看(kàn)，ETF的募集和日常申购(gòu)赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模(mó)式，其投资端业务也(yě)是通(tōng)过券商完成，可以全方位的跟(gēn)券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产品(pǐn)场内交(jiāo)易进(jìn)行(xíng)前端(duān)验资验券，可有效(xiào)防控异(yì)常交(jiāo)易和(hé)超买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而(ér)言，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银行结算模式(shì)，有两方面(miàn)好处：一是，加强了(le)交易前端验资验券功能(néng)，优化(huà)交易监控和(hé)头寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)；二(èr)是(shì)，兼顾了与券商渠(qú)道商(shāng)业模式的创新(xīn)，类似与券商结算模式(shì)，捆绑了商业利益，有利于券商代买(mǎi)市占率的提升。博时(shí)基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进(jìn)一(yī)步分析称(chēng)，“相较(jiào)券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，也(yě)有两方面好处：一是，无需银证转账即可调(diào)整场内(nèi)外资金分布，效率有所提(tí)升；二(èr)是，简(jiǎn)化了(le)开户环节(jié)，免去了三方存(cún)管登记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为(wèi)，对于(yú)基(jī)金管(guǎn)理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使用效率与风险控制两方面(miàn)的需(xū)求，相？过往(wǎng)的结算(suàn)模(mó)式体现(xiàn)出了？定优势。相比券(quàn)商结(jié)算模式，类QFII结算模式下无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资(zī)金分(fēn)布，效率(lǜ)有所提升，同(tóng)时也简化了开户环节，免(miǎn)去了三？存(cún)管登(dēng)记确(què)认；而相比托管人结算模式(shì)，类QFII结算模式下加强(qiáng)了(le)交易前端验资(zī)验券功能，可优(yōu)化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的主(zhǔ)要优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产(chǎn)品资金不是集中于(yú)原来(lái)的(de)证券公司(sī)资金账户，仍然存(cún)放在托(tuō)管行(xíng)账(zhàng)户，实现的方式是需要将托管(guǎn)行和券(quàn)商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打(dǎ)通，免去银(yín)证转账的(de)步骤，解决(jué)了普(pǔ)通券结(jié)模式下资金分(fēn)散(sàn)管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日(rì)常(cháng)投(tóu)资运作(zuò)过程，减少银证转账资(zī)金划(huà)拨工作，例如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴款与银行(xíng)间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了(le)证券资(zī)金(jīn)账户开(kāi)户与(yǔ)银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三(sān)是，更有利(lì)于明确各方职责所在，以(yǐ)及完善业(yè)务风险(xiǎn)管理。通过交易交(jiāo)收分离，证券公司(sī)前端验资验(yàn)券可有(yǒu)效防控异常(cháng)交易和超买风险，托(tuō)管(guǎn)人负(fù)责交收；日终(zhōng)资(zī)金对账实现(xiàn)证券公(gōng)司与托管人系统对接对账，可(kě)防范资金结(jié)算风险。

　　平安基(jī)金同(tóng)时也谈到了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算(suàn)模式(shì)的几点不(bù)足之处：一方面，类似托管人结(jié)算模式，该模式与(yǔ)托管人结(jié)算模式(shì)一致，对投(tóu)资组合(hé)而言需按月(yuè)计算缴纳最低结算备付金与保(bǎo)证机制；另一方(fāng)面，虚(xū)头寸(cùn)机制下，管理(lǐ)人、托管(guǎn)人与券(quàn)商三方需(xū)每日确立场内(nèi)/外资金分配比例。取决(jué)于投资组合交易特征，将增(zēng)加日常投(tóu)资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实现基(jī)金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的(de)关注度(dù)较高，也(yě)在筹备或启动相应的(de)合作(zuò)。不过，参与这(zhè)类业务还涉(shè)及系统改(gǎi)造，以及固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思募产(chǎn)品的限(xiàn)制(zhì)仍(réng)有待(dài)解决等问题，初期或更多是头(tóu)部基金公司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期(qī)也在公司(sī)内部(bù)对这(zhè)一业务进行了探讨，业(yè)务操作上的障(zhàng)碍并不大(dà)。”一家基金公司人(rén)士表示，这(zhè)类业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模(mó)式和券商(shāng)结算模式，这一(yī)模式可以同时激发银行、券(quàn)商双方的(de)销售(shòu)力(lì)度，同时(shí)在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发(fā)优势(shì)。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算(suàn)模式仍处(chù)于发展初期(qī)，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决(jué)，成为(wèi)主流结算模式仍不具备(bèi)条件。展望未(wèi)来，预(yù)计相关金融(róng)机构对该模(mó)式(shì)会保持高度关注，会成(chéng)为选择之(zhī)一(yī)。

　　平安基(jī)金相(xiāng)关(guān)人(rén)士更有信心，认为(wèi)这是一个基金、券商、银行三方(fāng)共赢的模式，有望成为(wèi)新的行(xíng)业(yè)发(fā)展(zhǎn)趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)较传统券结模式、托管人结算模式均有比较优势；对托管人(rén)而(ér)言(yán)，产品资金(jīn)全额(é)留存在(zài)托管(guǎn)账户，无需银(yín)证转账；对证券公(gōng)司提高(gāo)服务机构客户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌(pái)影(yǐng)响力。

　　不过(guò)，基金(jīn)公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统(tǒng)改造，尤(yóu)其(qí)是托管行和券商。博道基金就表示，对基金(jīn)公司来(lái)说，总体保留沿用券商结算(suàn)模(mó)式下的场内(nèi)交易前端验资验券相(xiāng)关(guān)流程和(hé)业务(wù)系统(tǒng)，个别(bié)如清算模块涉(shè)及一些小(xiǎo)改动。但券商和(hé)托管行的系统改(gǎi)动较大，如在系统(tǒng)直连(lián)、账户(hù)管理、场内(nèi)清(qīng)算(suàn)、场外清(qīng)算等多个环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的(de)模式来看(kàn)，主要是广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)、基金公司三(sān)方(fāng)参与。而记(jì)者从业(yè)内(nèi)了解到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积极(jí)态度，愿(yuàn)意(yì)布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业(yè)发展25年以来(lái)，结(jié)算模(mó)式发生了(le)重要变化，从单一模式走向券(quàn)商结(jié)六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三(sān)类模式的(de)时代。

　　自(zì)公募基(jī)金(jīn)诞(dàn)生起，采取的就是银(yín)行托管人结算模式，到目前已25年了(le)，仍然是目前公(gōng)募基(jī)金结算的(de)主流(liú)模(mó)式。这一(yī)模式是，基金(jīn)管理人(rén)租用券商的交易席位直(zhí)连报(bào)盘交易所，托管人(rén)作为(wèi)特殊结(jié)算(suàn)参与人与中国结算进行(xíng)资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初(chū)由(yóu)试点(diǎn)转常规(guī)，至今(jīn)已历时5年有余。随着运作机制渐稳(wěn)、结算(suàn)效率改(gǎi)善(shàn)及券商财(cái)富管理业务高速发展，券结模式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年(nián)一共有144只(zhǐ)新成立基(jī)金(jīn)采用了券(quàn)结(jié)模式。根据(jù)中金公司统(tǒng)计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基(jī)金数量(liàng)与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部(bù)基金规(guī)模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式，基金(jīn)结算模式也正式(shì)进(jìn)入了新时代。

　　博道(dào)基金相(xiāng)关人士(shì)就表(biǎo)示，券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人(rén)可以根据(jù)不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的调(diào)动各方资(zī)源，为持有人提供更好的(de)服务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修复及券商财富管(guǎn)理业务高速发(fā)展，在主(zhǔ)动(dòng)权益基(jī)金、ETF在内的指(zhǐ)数型(xíng)基(jī)金等产品类(lèi)型上，券结模式将(jiāng)有较大发展(zhǎn)空间。”上述平(píng)安基金相(xiāng)关人(rén)士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业(yè)内人士表示，现阶(jiē)段券商结算模式(shì)在(zài)中小基金(jīn)公司(sī)中更加(jiā)普遍。中(zhōng)小基金相对来说获(huò)得银行渠(qú)道的营销支持难度(dù)较(jiào)大，券结模式(shì)能有效推动券商和(hé)基金(jīn)公司的合(hé)作关系，有助于中(zhōng)小基金新(xīn)产(chǎn)品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述(shù)人士也(yě)表示，券结模(mó)式(shì)保有(yǒu)量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一些大公(gōng)司陆续开始试水，以后会是一个趋(qū)势(shì)。

　　博时基(jī)金(jīn)券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数(shù)量”时代进(jìn)入(rù)“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从(cóng)“投入成(chéng)本较大、技术(shù)系(xì)统探索较困难”转变为“产品策略与市场环(huán)境及需求的(de)匹配度、业绩(jì)表现与客户(hù)体(tǐ)验的(de)舒适度、销(xiāo)售服(fú)务与渠道(dào)陪伴的契合度”。券(quàn)商结算模式，将基金公司、基金产(chǎn)品与券商渠道的(de)中长(zhǎng)期利益深度绑定(dìng)；在此模式下(xià)，竞争格(gé)局(jú)会发生分(fēn)化，回归(guī)“买方投顾(gù)陪伴(bàn)模(mó)式(shì)”的服(fú)务本质，”持续(xù)提供“好产品、好(hǎo)服(fú)务”的基金公司(sī)和证券公司会受益于这一(yī)发展变化。

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