金融界5月8日消息今日(rì)早(zǎo)盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大行中，中国(guó)银行(xíng)涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商银(yín)行(xíng)涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银(yín)行年内涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中国(guó)银行(xíng)、交通银(yín)行、农业银(yín)行涨超30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银(yín)行(xíng)上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融(róng)让利。银行业也开(kāi)始落实(shí)，比如一些(xiē)地方(fāng)小银行下调(diào)存(cún)款利率后，股(gǔ)份(fèn)行也出现下调；而(ér)年初的低(dī)利(lì)率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政(zhèng)策(cè)改变的原因之一(yī)是银(yín)行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度(dù)让利；另(lìng)一个国民党任公是指谁，任公指的是什么是中央讲中特估和国企(qǐ)改(gǎi)革，银行作为资产(chǎn)规(guī)模(mó)最(zuì)大的(de)国企行业(yè)，按政策(cè)导(dǎo)向要(yào)提高(gāo)资产收益率。而取消(xiāo)金融(róng)让利(lì)有利于银(yín)行估(gū)值修复。从(cóng)2020年开(kāi)始(shǐ)的金(jīn)融让(ràng)利使银(yín)行(xíng)股的PB估值(zhí)低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的(de)行业，在利润正增长的情况下正常(cháng)PB估值应该(gāi)在1倍多(duō)，但由于(yú)让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向(xiàng)的改(gǎi)变(biàn)对银行股是一种(zhǒng)长时间(jiān)的利好，有利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期相关，现在已(yǐ)进入(rù)不(bù)良(liáng)率(lǜ)下(xià)降周期。2020年底银行业(yè)的不良(liáng)贷款率开始下(xià)降，到今年(nián)一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果(guǒ)不良(liáng)率下降周期能(néng)够持续验证，我们认(rèn)为这会让银(yín)行(xíng)业的(de)PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者(zhě)对于地(dì)产和城投风险有担忧(yōu)，但(dàn)银行(xíng)房地(dì)产贷(dài)款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整体不良(liáng)率影(yǐng)响较小；而(ér)且中国经过对债务(wù)风险(xiǎn)的(de)分部门处理(lǐ)，地(dì)产上下(xià)游(yóu)的(de)很多(duō)行业的债务风(fēng)险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一(yī)季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速会(huì)逐季改善，特别是中小银行。出(chū)现拐点的原因是去年上半(bàn)年(nián)LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号银行进行贷款利(lì)率重定价，利率出现下降(jiàng)。这是一(yī)个已知利(lì)空，市场(chǎng)已经(jīng)消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行(xíng)估值(zhí)不(bù)会再有太(tài)多(duō)影响，疫情(qíng)折(zhé)价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下(xià)调，政策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利(lì)率贷款行(xíng)为经过(guò)窗口(kǒu)指导(dǎo)已经取消，这对银行息差有(yǒu)比较正向的催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底(dǐ)的(de)政治(zhì)局会(huì)议并未(wèi)如市(shì)场预期一样出(chū)现明显(xiǎn)政策(cè)收紧，对银行业(yè)是另一个短期(qī)利好。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层面罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒(huāng)，一些稳(wěn)定(dìng)的高(gāo)股(gǔ)息(xī)行业会成为替(tì)代(dài)品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政国民党任公是指谁，任公指的是什么策重(zhòng)视(shì)提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投资的(de)国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来银行股上涨的(de)持(chí)续(xù)性，海通国际(jì)证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环(huán)境、政策规划以及(jí)市场交易(yì)情绪，在没有经济衰(shuāi)退和(hé)政策打压(yā)的(de)情况下银行(xíng)股不会出现(xiàn)大幅回(huí)撤。关于如何(hé)避免(miǎn)可能(néng)的(de)小回撤，该机构建(jiàn)议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩好(hǎo)但(dàn)股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大(dà)行(xíng)的估值得到抬升(shēng)，之后其他类(lèi)型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本(běn)质原因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回(huí)核销后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着(zhe)疫情影响的消退和经(jīng)济的稳(wěn)步复(fù)苏，银行不良生成压(yā)力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面(miàn)，截(jié)至1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的(de)拨(bō)备水平(píng)继续(xù)保持充裕(yù)。目前(qián)银行资产(chǎn)质量压力的峰(fēng)值(zhí)已经(jīng)过去，展望而言，经(jīng)济复苏态(tài)势(shì)良好，企业经营环境改善、居民(mín)信(xìn)心提升(shēng)，叠加(jiā)地(dì)产政策的持续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投(tóu)资策略报告中表(biǎo)示(shì)，经(jīng)济复苏进行时，银行(xíng)重回(huí)基本面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价(jià)、质三方(fāng)面的(de)景气度均(jūn)较去年提升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋(qū)势将是重要的(de)行业催化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模(mó)端，信贷需求从大到小逐步传(chuán)导，下半(bàn)年企业贷款需求高景气延(yán)续的同(tóng)时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房地(dì)产融资(zī)风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷款质量(liàng)将(jiāng)在居民还款能(néng)力(lì)提升(shēng)下(xià)长期向好，银行资(zī)产质量下(xià)行(xíng)风险封住(zhù)。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好全年盈利能力(lì)修复(fù)，银行板块配置(zhì)价值提升(shēng)。该机构认为1季(jì)报(bào)行业盈利增速(sù)低(dī)点确认，主要受资(zī)产重定价以及居(jū)民端(duān)复(fù)苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续(xù)季度，国(guó)内经济向好(hǎo)趋势不变(biàn)，在(zài)此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风险偏(piān)好(hǎo)的修复仍然值得期待，成为(wèi)推动板块盈利回升的催化剂(jì)。我们继续看好银行板(bǎn)块全年(nián)表现(xiàn)，考(kǎo)虑到(dào)当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低(dī)位(wèi)且尚(shàng)未修复至(zhì)疫(yì)情前水平，在后续盈利(lì)有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的(de)配置价值提升。

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