公募(mù)基金交易(yì)结(jié)算模式(shì)再现(xiàn)创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托(tuō)管人结算模式和(hé)券商(shāng)结算模式之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金(jīn)行业(yè)悄然流行。

　　据中国(guó)基金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一(yī)年持有期混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该(gāi)基金(jīn)由博道基(jī)金(jīn)、广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业银(yín)行(xíng)三方合(hé)作推出。目前正在(zài)发行的易方(fāng)达中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达(dá)与广发(fā)证券、兴业银行合(hé)作发(fā)行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”的推出也吸引(yǐn)了行业各方(fāng)目光，据业内人士透露，除了广(guǎng)发证(zhèng)券有(yǒu)落地的基金产品之外(wài)，其他券商、基金公司也在关注(zhù)研究这一新的(de)模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士(shì)看来(lái)，目前(qián)基金结算模式(shì)迎来新时代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调动(dòng)各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)是最早出现(xiàn)也(yě)是(shì)最为成熟的基金(jīn)结(jié)算模式。到了(le)2017年，券商(shāng)结算模式启动试点，成为基金公司撬动券商资(zī)源(yuán)的有力抓手，之后(hòu)由试点转常(cháng)规，发展迅速(sù)。

　　如今(jīn)，新(xīn)的(de)交易结(jié)算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业(yè)各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立(lì)的博道盛兴(xīng)一年持(chí)有期混合是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正在发(fā)行(xíng)的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基(jī)金分别由博道、易方达两家基金(jīn)公司(sī)与广发(fā)证券、兴(xīng)业银行合(hé)作发行。

　　“在证(zhèng)券公司(sī)中，广(guǎng)发证券(quàn)是率先有落(luò)地基(jī)金产品的券商，据了解，其(qí)他券商也(yě)在积极(jí)研究这(zhè)一新的业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博(bó)道基(jī)金介(jiè)绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式(shì)”是指(zhǐ)，公募(mù)基金参(cān)照QFII模式(shì)，通过证券(quàn)公司进(jìn)行交易申报，由托管银行进行结算，在这(zhè)种模式下，资(zī)金存(cún)放在托管银行的托管账(zhàng)户，无须银证(zhèng)转账到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模(mó)式的与一(yī)般券结模式(shì)的最(zuì)大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金(jīn)集中存放在(zài)托(tuō)管银行，在券商开立的(de)资金账户无(wú)需实际上(shàng)的银(yín)证转账存入(rù)资金，每个交易日基金公司采(cǎi)用申报(bào)交(jiāo)易(yì)额(é)度，使用虚头寸资金的方(fāng)式进(jìn)行场内交易，券商根据已申报的交易(yì)额度每日滚动计算产品资金账(zhàng)户虚(xū)头寸资金(jīn)余额，以实现对产品(pǐn)场内交易额度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通(tōng)过经纪券商完成，仍(réng)然(rán)保留了原先(xiān)券商交(jiāo)易(yì)结算模式的(de)交易(yì)前(qián)端控制、验资验券的优(yōu)点，同时资(zī)金结算由托管(guǎn)行完成(chéng)，解决了(le)部分托管行比(bǐ)较关注的(de)托管资金归属保管问题，一定程度(dù)上(shàng)调动(dòng)了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时基金券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤(hè)锟看来(lái)，类QFII结(jié)算(suàn)模式，丰富了(le)公募基(jī)金与证券公司结算(suàn)模式的(de)选择，更好地满足各方差异(yì)化(huà)的需求(qiú)，也印证了券商财(cái)富管理转型(xíng)已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低运营(yíng)风(fēng)险(xiǎn) 、提(tí)升(shēng)效率，促进(jìn)公募(mù)基金、券商渠道、基金(jīn)投(tóu)资(zī)人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式可以保(bǎo)证较(jiào)好运营效率带来的(de)优质交易(yì)体验的同时，兼顾券商(shāng)与基金(jīn)公司(sī)的(de)商业利(lì)益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品工(gōng)具(jù)化(huà)配置”的趋(qū)势逐渐形成，该(gāi)模(mó)式将进一步(bù)促进，金融机(jī)构为广大投资人提供(gōng)更多的交易(yì)工具选择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式突破(pò)了现行客(kè)户交易结算资金(jīn)的(de)三方存管框架，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平安(ān)基金总结为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对(duì)接，资金无需(xū)三(sān)方(fāng)存管(guǎn)；二(èr)是(shì)交易交(jiāo)收(shōu)分离：证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司对产品场内交易进行前端(duān)验资验券；三是日终资金(jīn)对账：实现证券公司与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端(duān)验资(zī)验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模式创新

　　作为一(yī)种新的交易结算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模(mó)式还是(shì)比(bǐ)较陌生。相比(bǐ)过往的结算模式，公(gōng)募(mù)基金采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式(shì)有哪些(xiē)优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道(dào)基金站在(zài)ETF的角度分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募集和(hé)日常申购赎(shú)回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端(duān)业务也是通过(guò)券商完成，可以(yǐ)全方(fāng)位的(de)跟券商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的(de)优点(diǎn)是证券公司对产品场内(nèi)交易进行前端验(yàn)资验券(quàn)，可有(yǒu)效防控异常交易(yì)和超买(mǎi)风(fēng)险。”博道基(jī)金(jīn)表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人而言，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，较传统托管银行结算模式，有两方面好处：一是(shì)，加强了交易前端验资验券功能(néng)，优(yōu)化交易监(jiān)控和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠道商业(yè)模式的(de)创新，类似与券(quàn)商(shāng)结(jié)算模(mó)式，捆绑了(le)商(shāng)业利(lì)益(yì)，有利于券商代(dài)买市占率的提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他(tā)进一步分析(xī)称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方(fāng)面好处(chù)：一(yī)是，无需银证转账即可调(diào)整场(chǎng)内外资金分(fēn)布，效(xiào)率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)提升；二是，简化了开(kāi)户(hù)环节，免去了三方存(cún)管(guǎn)登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为，对于基金管(guǎn)理人而(ér)言，ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式，可(kě)以兼顾资金使用效(xiào)率与风(fēng)险(xiǎn)控制两(liǎng)方面的需求(qiú)，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券商结算模式(shì)，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)下(xià)无需(xū)银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效(xiào)率有所(suǒ)提升，同时也简化了开户环节(jié)，免去(qù)了三？存(cún)管登记确(què)认(rèn)；而相比托管人结算模式(shì)，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易(yì)前端验资验券(quàn)功能，可(kě)优化交易(yì)监控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的(de)主要优势归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是集中于原(yuán)来的证(zhèng)券公司资金账户，仍(réng)然存放在托(tuō)管行账户，实现的方式是需要(yào)将托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解决了(le)普通券(quàn)结(jié)模式下资金(jīn)分散管理，资(zī)金划拨(bō)时间受银证转账时间范围限制的痛点。日(rì)常投资运作过程(chéng)，减少银证转账(zhàng)资金划拨工作，例如(rú)，定期费用支付(fù)、新股新债缴款与银(yín)行间账户(hù)之间划拨(bō)等；

　　二是，对(duì)比券商(shāng)结算模式，一定量减少了证券资金账户开(kāi)户与银证(zhèng)关联挂(guà)钩环节(jié)工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确(què)各方职责所在(zài)，以(yǐ)及(jí)完(wán)善业务风险管理。通过交易交(jiāo)收分(fēn)离，证券公司前端(duān)验资验券可(kě)有(yǒu)效防控(kòng)异(yì)常交易(yì)和超买风险(xiǎn)，托管人负责(zé)交收；日终资(zī)金(jīn)对账实(shí)现证券公司与托管人系(xì)统对接对账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安(ān)基金同时也(yě)谈(tán)到了ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)的几点(diǎn)不足之处：一方面，类似(shì)托(tuō)管人结算模式，该模式与托管人结算模(mó)式(shì)一致，对投资组合而言需按月计(jì)算缴纳最低结(jié)算(suàn)备付金与保证机(jī)制；另一方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与券(quàn)商三方需每日确(què)立(lì)场内/外资金(jīn)分配比例。取决(jué)于投资组合交易(yì)特征，将(jiāng)增(zēng)加日常投资运(yùn)营(yíng)管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内(nèi)观察看，不少基(jī)金公司(sī)对类QFII结算模式的关注度较高，也在(zài)筹备或启动相(xiāng)应的合作。不过，参与这类业(yè)务还(hái)涉及系统(tǒng)改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决等(děng)问题，初期或更多(duō)是头部基金公(gōng)司(sī)参与。

　　“近期也(yě)在公(gōng)司内(nèi)部(bù)对这一业务进(jìn)行(xíng)了探讨(tǎo)，业(yè)务操作上的障碍(ài)并不(bù)大。”一家基金(jīn)公司人士(shì)表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结(jié)算模式和券商结算模式，这一模式(shì)可以同时激发银(yín)行、券(quàn)商(shāng)双方的销售力度(dù)，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也(yě)表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明(míng)。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍有待(dài)解决，成为主流(liú)结算模式仍(réng)不具备条件。展望(wàng)未来(lái)，预(yù)计相关金(jīn)融机(jī)构对该(gāi)模式(shì)会保持高(gāo)度关注，会成为选择之一。

　　平安基(jī)金相关人(rén)士更(gèng)有信心，认为这是一个基金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢的(de)模式，有望成为新的行业(yè)发展趋(qū)势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统券结模(mó)式、托管人结(jié)算模式(shì)均有比较优势(shì)；对托管人而言，产品资金(jīn)全额留(liú)存在托管账户(hù)，无需(xū)银证转账；对证券公司提(tí)高服务机构客户的能(néng)力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开(kāi)启(qǐ)类QFII结算模式(shì)，也涉及不少(shǎo)系统改(gǎi)造(zào)，尤其(qí)是(shì)托管(guǎn)行和券商。博(bó)道基金就(钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称jiù)表示，对(duì)基金公(gōng)司来说，总(zǒng)体保留沿用券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式(shì)下的场(chǎng)内交易(yì)前端验资验券相关流程和(hé)业务系统，个别(bié)如(rú)清算(suàn)模块(kuài)涉及一(yī)些(xiē)小改动(dòng)。但券商和托(tuō)管行的系统改动较(jiào)大，如在系统(tǒng)直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节(jié)需要(yào)进行(xíng)升级改造。

　　目前(qián)已经实现的模式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金公司三(sān)方参与(yǔ)。而记(jì)者从业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三(sān)类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算(suàn)模式发生(shēng)了重要变化(huà)，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式三类(lèi)模式(shì)的时代。

　　自公(gōng)募(mù)基金诞生(shēng)起(qǐ)，采(cǎi)取的就是银行托(tuō)管人结算模(mó)式，到目前(qián)已25年(nián)了，仍然是目(mù)前公募基金(jīn)结算(suàn)的主流模式。这一(yī)模式是(shì)，基金管理人租用券商(shāng)的交易(yì)席位(wèi)直连报(bào)盘(pán)交易所，托(tuō)管人作为特(tè)殊结算参与(yǔ)人与中国(guó)结算(suàn)进行(xíng)资金和证券的清(qīng)算交收(shōu)。

　　券商(shāng)结算(suàn)模式在(zài)2017年启动试点，并(bìng)于2019年(nián)初由试点转常规(guī)，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运(yùn)作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券(quàn)商财(cái)富管(guǎn)理业务(wù)高(gāo)速发展，券(quàn)结(jié)模式(shì)自2021年(nián)迎(yíng)来爆发(fā)，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基金采用(yòng)了券结模式(shì)。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数(shù)量与规模分别为616只和(hé)5709亿元(yuán)，占(zhàn)据全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金202钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称2年开启类(lèi)QFII交(jiāo)易结(jié)算模式，基金结算模式(shì)也(yě)正式进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关(guān)人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种(zhǒng)结算模式(shì)各(gè)有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根(gēn)据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模(mó)式(shì)，最大限度(dù)的(de)调(diào)动各(gè)方资(zī)源，为持有人提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“随着券(quàn)结模(mó)式的持续推行，尤(yóu)其是(shì)类QFII结算模(mó)式的创新发展(zhǎn)，伴随着(zhe)权(quán)益市(shì)场行情修复及券商财(cái)富(fù)管理业务高(gāo)速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产品类型上，券结(jié)模(mó)式(shì)将(jiāng)有(yǒu)较大发展空间。”上述平(píng)安基(jī)金相(xiāng)关人士表示。

　　不(bù)少人士(shì)也看好券结模式的发展(zhǎn)。据一(yī)位业内人士表示，现阶段券商(shāng)结算模(mó)式在中小(xiǎo)基金公(gōng)司中更加(jiā)普遍。中小基(jī)金相对来(lái)说获得银行(xíng)渠道的营销支持(chí)难度较大(dà)，券结模(mó)式能有效(xiào)推(tuī)动券(quàn)商和(hé)基金(jīn)公司的合作关系，有(yǒu)助(zhù)于中小基金新产(chǎn)品(pǐn)开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也(yě)表(biǎo)示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制(zhì)衡的(de)作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也有一些(xiē)大公(gōng)司陆(lù)续开始试水，以后会是一个(gè)趋(qū)势(shì)。

　　博(bó)时基金(jīn)券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边(biān)际制约因(yīn)素，也从“投入成(chéng)本较大、技(jì)术系统(tǒng)探(tàn)索(suǒ)较(jiào)困难”转(zhuǎn)变为“产品(pǐn)策略与市场环境(jìng)及需求的匹配(pèi)度、业绩表现与客(kè)户(hù)体(tǐ)验的(de)舒(shū)适度、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合(hé)度”。券商结算模式(shì)，将(jiāng)基金公司(sī)、基金产(chǎn)品(pǐn)与券商(shāng)渠道的中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)利(lì)益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发生(shēng)分(fēn)化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式(shì)”的服务本(běn)质，”持续提供“好产品、好服务”的(de)基金公司和(hé)证券公(gōng)司会受(shòu)益于这一发展(zhǎn)变化。

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