金融(róng)界5月27日(rì)消息 近(jìn)日(rì)因为昆明国资委的一封声明，让城投债成(chéng)为(wèi)关(guān)注的焦点，当前(qián)地方债的规模和地方政府的偿债能(néng)力已经越来越被(bèi)重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包(bāo)括(kuò)地方一般债、专项债和包(bāo)括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保险、基金(jīn)等在内的机构(gòu)投(tóu)资(zī)者(zhě)是地方债(zhài)的主要持有者，他们普遍担心的还(hái)是城(chéng)投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵(guì)州省政(zhèng)府发(fā)展研究(jiū)中心提出，“化债(zhài)工作推进异常酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的(cháng)艰(jiān)难，仅依靠自身能力已(yǐ)无(wú)法(fǎ)得到有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财(cái)政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平(píng)并不算(suàn)高的前提下，我国地方政府的(de)杠杆(gān)率水平确实够高了。需要调(diào)整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的(de)发债规(guī)模(mó)，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给(gěi)予困(kùn)难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”。如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实(shí)践银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的(de)低(dī)息资(zī)金来(lái)降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上(shàng)支(zhī)持地(dì)方政府(fǔ)通过出让国有资(zī)产来(lái)偿债。他表示(shì)这(zhè)类(lèi)典型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下(xià)文字(zì)来源李迅(xùn)雷(léi)金(jīn)融(róng)与酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处(chù)置地方债务(wù)的辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平(píng)台成(chéng)为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城(chéng)投债(zhài)是指城投企业公开发行的公司(sī)债券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确(què)城投债与(yǔ)地方政府(fǔ)信用脱(tuō)钩，城投公司定位(wèi)由地方政府投融(róng)资机(jī)构转变为(wèi)市(shì)场(chǎng)化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债(zhài)兜底。但实(shí)际(jì)上市(shì)场仍然把城投债看作由地(dì)方(fāng)政府背书(shū)的高信用(yòng)等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公司通常都(dōu)是地方政(zhèng)府下设(shè)的(de)投融资(zī)机构，很难(nán)完(wán)全独(dú)立成(chéng)为与政府无关的纯市场化的(de)企业(yè)。城投的债务(wù)主要包括(kuò)向银行借款和发行债券融(róng)资这两种方式，以(yǐ)前(qián)一种方(fāng)式为主，但后一种(zhǒng)债权(quán)融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全(quán)国城投(tóu)有息债务快(kuài)速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增长了(le)7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成为地(dì)方债务(wù)的主(zhǔ)要体现形式，规模(mó)明(míng)显超过地方政府的(de)一般债(zhài)和专项(xiàng)债(zhài)之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约(yuē)案(àn)例，说明城投债仍属于地方政府背(bèi)书(shū)的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非标违约情况时(shí)有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷(dài)方(fāng)式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时(shí)兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增长(zhǎng)和财政收入增速(sù)下降甚至负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财(cái)力偏(piān)弱的东(dōng)北(běi)、中西部省份(fèn)，城投债(zhài)的收(shōu)益率(lǜ)普遍(biàn)高(gāo)于东部发(fā)达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对(duì)政府(fǔ)债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之(zhī)后，对河南省乃至全国的信用债(zhài)市场都(dōu)造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津(jīn)等(děng)近几(jǐ)年融资成(chéng)本仍在(zài)上升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽(suī)然2020年(nián)以来融资成本有(yǒu)所(suǒ)下降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票(piào)面利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为(wèi)此(cǐ)，地方政府应该确保(bǎo)城投债的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能(néng)解(jiě)决债(zhài)务问题，反而会(huì)恶化区(qū)域(yù)信用环境，导致地方(fāng)国(guó)企融资(zī)难、融资贵。从(cóng)未(wèi)来区域经济(jì)发展的角度看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需(xū)要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增(zēng)强(qiáng)城(chéng)投债权人的(de)持有信心，首先(xiān)要(yào)确保城投债不违(wéi)约，这就意味着(zhe)城投公司能(néng)够具(jù)备低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议(yì)给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，即在政策(cè)上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助(zhù)地方(fāng)政(zhèng)府（如(rú)城投公司的(de)借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策(cè)性(xìng)银行或商业银行(xíng)的(de)低息资金(jīn)来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府(fǔ)可否通过(guò)出让国(guó)有(yǒu)资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给(gěi)予政(zhèng)策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政协十(shí)三届全国委员会第(dì)五次(cì)会议第00503号提案(àn)的答复中(zhōng)表示，将适时出台制(zhì)度规(guī)定及操作细(xì)则，探(tàn)索(suǒ)国有权益份额规范化(huà)退(tuì)出的(de)有效方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业的优(yōu)势(shì)，助(zhù)力国(guó)有企业创(chuàng)新(xīn)发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获(huò)得(dé)收(shōu)入偿还债(zhài)务，典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告(gào)无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在(zài)当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政(zhèng)府的(de)信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风险显酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城投公司(sī)还没有与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

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