原本被视为极(jí)其艰难的(de)2022年，白酒上市(shì)企业(yè)却(què)又一(yī)次集体刷(shuā)高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上(shàng)市(shì)白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企(qǐ)业营收净利再(zài)创新高，14家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收取得了两(liǎng)位数增长。在打响疫情后首个春(chūn)节动(dòng)销(xiāo)战后(hòu)，今年一季度(dù)白(bái)酒业普(pǔ)遍实现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家(jiā)企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意(yì)到(dào)，过去三(sān)年，外部环境对白酒造(zào)成(chéng)了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的业(yè)绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大(dà)，经营稳定，且引(yǐn)导行业(yè)结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)。但随着白(bái)酒(jiǔ)行业集(jí)中度提(tí)升，头(tóu)部酒企持续(xù)向前，非名酒品牌难(nán)以望其(qí)项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间，正(zhèng)处于新一轮(lún)调整周期的白(bái)酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒企业(yè)的(de)一个共同主题(tí)是去(qù)库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒(jiǔ)业协会公(gōng)布的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业(yè)营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性增长的表现之一(yī)是优势品(pǐn)牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒产量、销量(liàng)已经(jīng)连续多年下降，行(xíng)业(yè)集中度(dù)不断提升，存量竞争(zhēng)格局下(xià)企(qǐ)业间挤压式(shì)竞(jìng)争已(yǐ)经临近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这样的业(yè)态促(cù)使白酒行(xíng)业内(nèi)部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背(bèi)景(jǐng)下，头部酒企成为产业经济增长的主要动(dòng)力。年报显示，头部名(míng)酒(jiǔ)企(qǐ)业基本保持了两(liǎng)位数增长，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜(bǎng)前六就(jiù)贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年(nián)首次突破千亿(yì)大(dà)关(guān)。

　　举例而言，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)2022年(nián)实现营(yíng)收1275.54亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长16.53％；净利(lì)润627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年一季(jì)度(dù)营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食品产(chǎn)业分析(xī)师朱(zhū)丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的(de)增长(zhǎng)，疫情放开后消费场景的多元(yuán)化，对(duì)于中(zhōng)国白酒的复(fù)兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另一(yī)个特(tè)征是，在过去取得了稳定增(zēng)长和快速发展的企业，基(jī)本形成了中高端驱动(dòng)增长的发(fā)展模(mó)式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如既往(wǎng)强势(shì)以外，其中高端产(chǎn)品销(xiāo)量(liàng)都(dōu)以超两位数的(de)涨幅(fú)增长(zhǎng)。头(tóu)部品牌产(chǎn)品线全价格带布局，二(èr)三线品(pǐn)牌(pái)聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业(yè)不约(yuē)而同(tóng)都在(zài)进(jìn)行产品结构优化(huà)。

　　也正是(shì)因为产品结构优(yōu)化的需要(yào)，白酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的优(yōu)质产能(néng)的(de)释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五(wǔ)粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩(kuò)建等项目，这些都是企(qǐ)业为(wèi)持续保持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并且利(lì)用自身的(de)品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基(jī)于品类和(hé)产品的名酒格局(jú)很快形成，中国酒业进(jìn)入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白(bái)酒行业数(shù)据显示，相(xiāng)比较疫情(qíng)前的(de)201北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环9年，2022年白酒产业销售收入累计增(zēng)长5％，利润累(lèi)计增长了(le)71％。透过(guò)2022年(nián)白酒上(shàng)市企业财(cái)报发现，除头(tóu)部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿元(yuán)级别(bié)的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世(shì)缘、口子(zi)窖；2021年上升到(dào)6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则(zé)进一步变成(chéng)7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒(jiǔ)板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级梯队，都(dōu)是(shì)在各自(zì)省内有一定话语权(quán)、有较大市场规模、省(sh北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环ěng)外市场开拓(tuò)良(liáng)好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动(dòng)了二(èr)级(jí)梯队的(de)分化加速。蔡(cài)学飞(fēi)向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那(nà)样完成(chéng)产品(pǐn)升级和全国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经(jīng)营性现金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一(yī)季报也能(néng)说明问(wèn)题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财(cái)报中(zhōng)表示(shì)是因(yīn)为去(qù)年同(tóng)期基数较高，以及公司(sī)主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金(jīn)种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉(diào)队(duì)。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了228％。对此，金种子(zi)在年报(bào)中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多方(fāng)面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题(tí) 白(bái)酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛(máo)利率低于(yú)50％。且有15家企业毛(máo)利率与上年同(tóng)期相比(bǐ)增长，金种(zhǒng)子(zi)、洋河、伊力(lì)特(tè)、舍(shě)得、酒鬼(guǐ)酒5家企业(yè)毛(máo)利(lì)率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印(yìn)证了(le)白酒超强(qiáng)的盈利能力，但透(tòu)过年报(bào)，白(bái)酒的高(gāo)库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长基本都在两位数(shù)以(yǐ)上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一定程度上反映当前渠道(dào)的情况(kuàng)。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合(hé)同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公(gōng)司的合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井(jǐng)贡酒等同(tóng)比降(jiàng)幅超(chāo)五成(chéng)。截至今年(nián)一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院(yuàn)专家(jiā)、中国酒业(yè)资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非(fēi)常(cháng)优秀。但是我们发现整(zhěng)个市场(chǎng)除了茅(máo)台供不应(yīng)求(qiú)以外，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂现(xiàn)象(xiàng)，这(zhè)说明除茅台以(yǐ)外社会库存很(hěn)大，对白酒(jiǔ)发展(zhǎn)来说(shuō)存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年下半年中秋节后(hòu)有望(wàng)成为酒业重(zhòng)回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样(yàng)的看(kàn)法，他认为(wèi)，随着(zhe)国家经济(jì)面的恢(huī)复以及社会活(huó)动(dòng)的复苏，会加速去(qù)库存，特(tè)别是名(míng)酒(jiǔ)库存会得到很(hěn)大的缓解，但是区域中小(xiǎo)企业(yè)仍然会面临不小的(de)库存压(yā)力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者(zhě)关系互动平台回(huí)答投资者关于库存(cún)的问(wèn)题时(shí)就谈到，五粮(liáng)液产品(pǐn)渠道库(kù)存量不到一个(gè)月，属(shǔ)于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤(yóu)其(qí)在(zài)过去三(sān)年(nián)，受疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)线下消费(fèi)场(chǎng)景大减，终端动(dòng)销(xiāo)放缓(huǎn)，造成了社会库(kù)存积压。从产能(néng)来看，近十年(nián)来白酒产量在不断下降，白(bái)酒产(chǎn)业存(cún)量(liàng)产能过剩是不争的事(shì)实，未来仍然(rán)是趋势之一。加之消费观念、消费(fèi)习惯的变化，即(jí)使是(shì)疫(yì)情(qíng)后消费(fèi)场景大(dà)规模恢复的(de)前提下，白(bái)酒去库存依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其中最关键(jiàn)的是，亟需库存(cún)消(xiāo)化能(néng)力强劲(jìn)的新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在(zài)营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企(qǐ)年报(bào)中(zhōng)销(xiāo)售费用一(yī)栏的数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年(nián)谁的(de)库存消化得(dé)快(kuài)，谁的(de)价格倒(dào)挂恢(huī)复得(dé)快，谁(shuí)就(jiù)能在新(xīn)周期中胜出。

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