来源：高瑞(ruì)东(dōng)宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)，表现为生产恢复(fù)推动出口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行(xíng)需求释放催化(huà)下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业(yè)从去年四(sì)季度(dù)的“量价齐跌(diē)”转向“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动去库转向被动(dòng)去库。从景气(qì)度边际表现看(kàn)，下游消费制造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；上游原材料加(jiā)工(gōng)；服务业(yè)中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度(dù)经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业(yè)，交通运输(shū)、房地产等行业(yè)景气度明显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度回落，与年(nián)初(chū)出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量(liàng)价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经(jīng)济(jì)复苏(sū)初(chū)期，供给(gěi)端(duān)修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景(jǐng)气度(dù)边际改善情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具(jù)制(zhì)造行业(yè)景气度较高(gāo)，部分(fēn)行业表现为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业景气度(dù)居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业仍然(rán)受到价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利(lì)驱动(dòng)。需求方面(miàn)，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压(yā)的(de)购(gòu)房、服(fú)务消费(fèi)需求得(dé)以(yǐ)释(shì)放；供给方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端(duān)快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的(de)确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续(xù)修(xiū)复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及(jí)地(dì)产后周(zhōu)期相关的可(kě)选消(xiāo)费也(yě)有望(wàng)进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求有望改(gǎi)善，推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内(nèi)经济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降(jiàng)温(wēn)，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后(hòu)经济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因(yīn)

　　一(yī)季(jì)度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫后复苏(sū)背景下(xià)，国(guó)内经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内(nèi)疫(yì)后复(fù)苏发生(shēng)在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过(guò)程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏(sū)的力(lì)量(liàng)并不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行(xíng)业表现来看，今年(nián)一季(jì)度制(zhì)造业、交(jiāo)通(tōng)运输业、房地产(chǎn)业(yè)景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基期(qī)计算各年份的复合增速，观察各(gè)行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推(tuī)进(jìn)农业(yè)农村现(xiàn)代(dài)化的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季(jì)度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较(jiào)快复苏，增(zēng)加(jiā)值增速提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去(qù)年下半年(nián)之(zhī)后(hòu)外需转弱(ruò)、居(jū)民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气(qì)度(dù)明显回(huí)落，增加(jiā)值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度(dù)第(dì)三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受(shòu)益于居民出行活动(dòng)恢(huī)复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)明显提升(shēng)，自去(qù)年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速(sù)；住(zhù)宿和(hé)餐饮(yǐn)业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫(yì)情三年(nián)来的平(píng)均增速，但(dàn)绝(jué)对水平不(bù)及2019年(nián)，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地(dì)产(chǎn)业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游改善(shàn)幅(fú)度好于(yú)上游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行(xíng)业工业品(pǐn)价格(gé)增速）分别作为(wèi)供需的衡量指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取28个主要(yào)行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将(jiāng)各(gè)行(xíng)业增加(jiā)值增速调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增(zēng)加(jiā)值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景(jǐng)气度出(chū)现普遍(biàn)回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度呈现高(gāo)位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关(guān)的(de)行业景气度最(zuì)高，部分(fēn)行业步入“量(liàng)价齐(qí)升”阶(jiē)段。今年(nián)3月(yuè)，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的(de)量价分位(wèi)数水平均处在高景气度区(qū)间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造(zào)行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回(huí)落，农副加工行业(yè)表现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者(zhě)价格下跌(diē)主要与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有关，今(jīn)年(nián)2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而(ér)随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景(jǐng)气度(dù)有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面(miàn)与原(yuán)材料成(chéng)本(běn)下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部(bù)分行(xíng)业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)工业(yè)增(zēng)加值增速改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最大(dà)，受益于国(guó)内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其次(cì)是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与房地(dì)产新开工强度较弱(ruò)、消费电(diàn)子行业周期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的(de)黑色(sè)金属、非金属(shǔ)制品景气度提(tí)升，但由(yóu)于库存水平偏(piān)高，价格仍处(chù)在下跌(diē)区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利(lì)水(shuǐ)平；石化(huà)链(liàn)条行业生(shēng)产(chǎn)水平普遍(biàn)回暖，但分位数(shù)水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较(jiào)去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采景气度(dù)仍处在高位，但出(chū)现边(biān)际(jì)放缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这与去年(nián)以(yǐ)来(lái)行业产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存(cún)同比处(chù)在(zài)2016年以来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利。一(yī)方(fāng)面，消费(fèi)场(chǎng)景恢(huī)复后(hòu)，出(chū)行类(lèi)消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，保证(zhèng)供给端的快(kuài)速恢(huī)复，是(shì)推动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费(fèi)意愿改善，未(wèi)来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步(bù)增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服(fú)务消费，以(yǐ)及(jí)家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和(hé)消费数据看(kàn)，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复(fù)至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季(jì)度，全国居民人(rén)均可支(zhī)配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有一定差(chà)距。未(wèi)来随着服务业(yè)恢复持续向好，有望带(dài)动相关就(jiù)业(yè)岗位加快恢(huī)复，进一步提振居民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄(xù)意(yì)愿有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年(nián)以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据(jù)看，3月居民(mín)部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向(xiàng)居民预(yù)期可能正在(zài)筑底，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季(jì)度城镇储户问(wèn)卷调查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民(mín)储蓄意愿降低(dī)、消(xiāo)费(fèi)和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相关(guān)行业设备投资更新(xīn)，有望推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　一(yī)方面(miàn)，今(jīn)年(nián)一(yī)季度国(guó)内(nèi)出(chū)口数据回(huí)暖，除(chú)与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优势增强(qiáng)。今年(nián)在海外总(zǒng)需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品优势强化，有望(wàng)维持装备制造(zào)领域(yù)出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对(duì)制(zhì)造(zào)业投资扩产造成一定压力(lì)。但随(suí)着下(xià)游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复(fù)。目前看，电气(qì)机械(xiè)等装备制(zhì)造业(yè)去库进程已进入下(xià)半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设备、通(tōng)用设备(bèi)产(chǎn)成(chéng)品库存(cún)增(zēng)速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据(jù)：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美(měi)国10年(nián)期国债收益率(lǜ)上行。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美(měi)国10年期国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周(zhōu)美国10年期(qī)和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普(pǔ)50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合(hé)指数、上(shàng)证指数(shù)、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步(bù)伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示(shì)近几(jǐ)周美国经济(jì)增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和(hé)对流动性的担忧(yōu)加(jiā)剧(jù)之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国(guó)总体物价(jià)水平温和上升，但价格(gé)上涨速(sù)度或有所放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员表示为应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐(fá)或将继(jì)续(xù)。4月21日，美联储哈克(kè)称(chēng)，需要进(jìn)一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需(xū)要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计今(jīn)年货币政(zhèng)策将(jiāng)需要进一步进(jìn)入限制性区域，终端(duān)利率或将高(gāo)于5％，具(jù)体取决于经济(jì)和金(jīn)融(róng)形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议(yì)纪要公布，绝大(dà)多数委员(yuán)同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀方(fāng)面仍(réng)有一段路要走，一些(xiē)委员认为(wèi)整体而(ér)言通胀风险(xiǎn)倾向于(yú)上行。金融(róng)市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然而(ér)除非形势(shì)显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可能从根(gēn)本上改变欧洲(zhōu)央行管理(lǐ)委员(yuán)会(huì)对通(tōng)胀前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调(diào)美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会(huì)通(tōng)过了一项(xiàng)临时政(zhèng)治协(xié)议(yì)，就涉及(jí)430亿(yì)欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导体行业(yè)，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导(dǎo)体(tǐ)供应链(liàn)，并与美国和亚(yà)洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众(zhòng)议(yì)院议长麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正在推出一(yī)份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施。白(bái)宫需(xū)要(yào)开(kāi)始就债(zhài)务上限进行(xíng)谈(tán)判；众议院共和党希望提高(gāo)债务上限并削减支(zhī)出；正在推出(chū)一份(fèn)债(zhài)务上限相关(guān)立(lì)法措施；债(zhài)务法案(àn)将设法收回未使用的(de)防疫资金(jīn)用于(yú)日常(cháng)开支；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色(sè)产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美(měi)关系(xì)发表讲话，表(biǎo)明美国(guó)无意(yì)与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中(zhōng)国(guó)脱钩(gōu)的努力都(dōu)将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设性和公平(píng)的(de)经济关系”。但“当美(měi)国(guó)利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问(wèn)题的新(xīn)兴市(shì)场和发展中国家等(děng)。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原(yuán)油、铜(tóng)价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环(huán)比上涨，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升，螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指数(shù)环比上升(shēng)。4月以(yǐ)来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格(gé)上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商(shāng)品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点。其(qí)中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线城市商(shāng)品房成交面积(jī)同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供(gōng)应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下(xià)跌(diē)，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零售(shòu)销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发(fā)销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利(lì)率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发(fā)改委强调(diào)提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的(de)动力；国(guó)资委强调(diào)着力发展战略性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改革(gé)委举行4月份新(xīn)闻发布(bù)会，强调要(yào)提振消费持续回(huí)升的动力。接下(xià)来将重(zhòng)点(diǎn)做(zuò)好四方面工作(zuò)：一(yī)是，研究(jiū)起草关(guān)于恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大(dà)力推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同(tóng)有(yǒu)关方(fāng)面优(yōu)化就业、收入分配和消费全(quán)链(liàn)条(tiáo)良性循环(huán)促进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业(yè)。会(huì)议认为，要更好推动国(guó)资央企在中国式现代化新征程中走在(zài)前列，着(zhe)力提(tí)升科技自立(lì)自(zì)强水平，提升自主创新能(néng)力(lì)；着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一(yī)轮国企改革深化提升行(xíng)动组织实施(shī)，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布(bù)会介(jiè)绍一(yī)季度工业和(hé)信息化发展状况(kuàng)，表示下(xià)一(云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人yī)步将制定实施重点行(xíng)业稳(wěn)增长的工作(zuò)方(fāng)案。一是营造良(liáng)好(hǎo)产业发展环(huán)境，落(luò)实(shí)落细稳增(zēng)长政策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部省协作(zuò)、部门协同(tóng)；二(èr)是推动出口保稳(wěn)提质(zhì)，加大(dà)对(duì)制造业(yè)外贸企业的(de)支持力度(dù)，配(pèi)合有关(guān)部门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是(shì)促进内需(xū)加快恢复(fù)，以(yǐ)高质量供给促进消费(fèi)；四是持续增强发展动能(néng)，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不(bù)及(jí)预期；海外需求超预(yù)期回落。

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