文：天风宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿(yì)，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这是居(jū)民(mín)存款(kuǎn)在连续13个(gè)月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年(nián)这(zhè)笔超额储蓄(xù)能(néng)否顺利释放对(duì)判断经济和资本市场走吴亦凡还出得来吗势至关重要(yào)。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居民存款同比(bǐ)多减是不是超额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取(qǔ)决于存(cún)款会受到哪些因素的(de)影响。一(yī)般影响居(jū)民存款的主要有这么(me)几种(zhǒng)行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融(róng)资(zī)产相(xiāng)关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购(gòu)房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费(fèi)增加、认购金融(róng)资产、购房(fáng)增(zēng)加、提前还(hái)贷(dài)等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为投(tóu)资、购(gòu)房等(děng)下(xià)滑幅度更(gèng)大(dà)，所以(yǐ)存款同比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿(yì)则(zé)是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支(zhī)配收入同(tóng)比(bǐ)增长525元，理财存续规(guī)模相(xiāng)比于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理(lǐ)速(sù)度(dù)放缓等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房抵押(yā)贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落(luò)，即(jí)居民提前(qián)还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消费和(hé)购房行为修复，其(qí)对存款的支撑力度(dù)减弱，一季(jì)度人均消费支出(chū)同(tóng)比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为(wèi)支(zhī)撑因素(sù)的规模更大，所以存款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在(zài)于理财市场的(de)变化(huà)。4月居民存款下滑可能(néng)的原因一是居民存款理财化；二是(shì)提前(qián)还(hái)贷规(guī)模(mó)增加。因为居民收入(rù)和消费数据不足，暂(zàn)时无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回(huí)落(luò)的核心原因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回(huí)扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回(huí)升和存(cún)款利率(lǜ)下滑(huá)共同作(zuò)用的结(jié)果。受益于债券市场走强，今年(nián)理财(cái)市(shì)场(chǎng)表现逐步(bù)好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期(qī)下滑的存(cún)款利率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财规(guī)模(mó)上看，随(suí)着(zhe)破净率进一步回落(luò)，居民(mín)还在继续增(zēng)配理财(cái)产品，存(cún)款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存(cún)款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月(yuè)低点上(shàng)行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是因为首套房(fáng)利率还在下(xià)降(jiàng)，居(jū)民提(tí)前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山(shān)等多(duō)地继续降低(dī)首套(tào)房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数据(jù)显示(shì)百城首套主流(liú)房贷利(lì)率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒(zǎn)下来的超额储(chǔ)蓄已经开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还(hái)在(zài)延续。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财(cái)市场和提前还贷(dài)在后续几个月里或继续成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未(wèi)见明显改(gǎi)善或部分表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到(dào)超额(é)储蓄的持有分化且并(bìng)非主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对(duì)消(xiāo)费的支(zhī)撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产(chǎn)销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超(chāo)储的主要流向。但是(shì)因为按揭利率存在明(míng)显利差(chà)，居民提前还(hái)贷(dài)行为或将延续。从这个角度(dù)来看，主要因为少(shǎo)买(mǎi)房、少投资(zī)而积攒下来(lái)的储蓄(xù)，在理财市场环(huán)境好转和存款吴亦凡还出得来吗利率下滑的背景下或(huò)将(jiāng)继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速(sù)使用(yòng)金融机构(gòu)住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债(zhài)务(wù)人提前偿付的金(jīn)额在资产(chǎn)池(chí)吴亦凡还出得来吗未偿本(běn)金余(yú)额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地(dì)产销售变动超预(yù)期，超额(é)储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动加大

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