金融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日因(yīn)为(wèi)昆明国资委(wěi)的一封(fēng)声明，让城投债成为(wèi)关注的(de)焦点，当前地方(fāng)债(zhài)的规(guī)模(mó)和地(dì)方政府的偿债能力(lì)已经越来越被重视。如何如何处(chù)置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李迅雷发文(wén)称(chēng)，拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗an>地(dì)方债(zhài)包括地方(fāng)一般债、专项(xiàng)债和包括(kuò)城(chéng)投(tóu)债(zhài)在内的各种隐形债，其规模(mó)究竟有多(duō)大，尚有争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在(zài)内的机构投资者是地(dì)方债的(de)主要持有者(zhě)，他们普遍担心(xīn)的还是(shì)城投债务、非标(biāo)等(děng)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府隐形债风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期(qī)贵州省政府(fǔ)发展(zhǎn)研(yán)究中心(xīn)提出，“化(huà)债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得(dé)到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土(tǔ)地财政(zhèng)缩水的背景下，地(dì)方政府(fǔ)的财权与事(shì)权(quán)不匹配问(wèn)题又凸(tū)显出来。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算高(gāo)的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠(gāng)杆(gān)率水平(píng)确实(shí)够高(gāo)了。需要调整中央(yāng)和地方之间(jiān)债务(wù)余额的比例(lì)关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债规模(mó)，为(wèi)地方(fāng)经(jīng)济减(jiǎn)负。”他(tā)明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在当(dāng)前(qián)中国(guó)经济转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，在政策(cè)上大(dà)力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”。如(rú)帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商业银行的低息(xī)资(zī)金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议，中央政(zhèng)策上支持地方政(zhèng)府通过出让国(guó)有(yǒu)资(zī)产来(lái)偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团(tuán)两次(cì)公(gōng)告(gào)无偿(cháng)划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行的公司债券和(hé)中期(qī)票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确(què)城投债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投(tóu)公司定位由地方(fāng)政府(fǔ)投融(róng)资机(jī)构转变为市场化(huà)运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府不再对城(chéng)投(tóu)债(zhài)兜(dōu)底。但实际上市场仍(réng)然(rán)把(bǎ)城(chéng)投债看作由地(dì)方政府(fǔ)背书(shū)的高信(xìn)用等级债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投(tóu)公司通(tōng)常都是地(dì)方政府下(xià)设的投融资机构，很难(nán)完全(quán)独立成为与政府(fǔ)无关的纯(chún)市场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括(kuò)向银行借款(kuǎn)和发行债券融资(zī)这两种方式，以前(qián)一种方(fāng)式(shì)为主，但后一种债权(quán)融资的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投(tóu)有息债(zhài)务(wù)快速扩张，每年增速(sù)均保(bǎo)持在10％以上，到(dào)2022年(nián)末(mò)，全国城投有息债务(wù)为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增长

图(tú)片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际(jì)上已经成为地(dì)方债务的主要体现形式，规(guī)模明(míng)显超过地(dì)方政府的一般债和(hé)专项(xiàng)债之和(hé)。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的(de)债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城(chéng)投债仍(réng)属于地方政府背书的高等级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷(dài)方式的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城(chéng)投债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方政(zhèng)府(fǔ)债务增(zēng)长和财政(zhèng)收入增速下降甚(shèn)至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投(tóu)债(zhài)的(de)收益(yì)率普遍高(gāo)于东部发达(dá)省市。2022年(nián)13个省土地(dì)出(chū)让金对政府债(zhài)务利息(xī)覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿(ná)地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更(gèng)加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后(hòu)，对河南(nán)省(shěng)乃至(zhì)全国的信用(yòng)债市场(chǎng)都造成(chéng)负拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗(fù)面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所下降，但(dàn)整体(tǐ)降幅相较(jiào)全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债(zhài)加权平均(jūn)票面(miàn)利率降幅也明显(xiǎn)不如(rú)全国(guó)。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的(de)背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地(dì)方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决(jué)债(zhài)务(拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗wù)问题，反而会恶化区域(yù)信用(yòng)环(huán)境，导致(zhì)地(dì)方(fāng)国企融资难、融资贵(guì)。从未来区域经济发(fā)展的角度(dù)看，政府部门仍(réng)需要持续举债(zhài)来(lái)实现(xiàn)经济(jì)平稳增长，需要保持(chí)政府信用(yòng)，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切需(xū)要(yào)增强城(chéng)投(tóu)债权(quán)人(rén)的持有信(xìn)心，首先要确保城投(tóu)债(zhài)不违约(yuē)，这就意味着城(chéng)投(tóu)公司能够具备低(dī)成(chéng)本的(de)借新还(hái)旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，即在政策(cè)上大(dà)力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对于(yú)地方(fāng)政府可否通(tōng)过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也(yě)希望(wàng)中(zhōng)央给予政策上(shàng)的(de)支(zhī)持。因为今年(nián)3月(yuè)1日，国(guó)资委在对政协(xié)十三(sān)届全国(guó)委员会第五次会议第00503号(hào)提案的答复中表示，将适(shì)时出台制度规定及操作细则，探索国(guó)有权益份额规范化退出的(de)有效方式和途径，充分发挥有限合(hé)伙企业的优(yōu)势(shì)，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让(ràng)国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告(gào)无偿划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的(de)信(xìn)用，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司(sī)还(hái)没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

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