金融界5月(yuè)16日(rì)消息 国新办(bàn)今日上午(wǔ)举行4月(yuè)份国(guó)民经济运行情况新闻发布会。现场有(yǒu)记者(zhě)提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期(qī)，尤(yóu)其是PPI通(tōng)缩加剧(jù)，请问(wèn)原因有哪(nǎ)些？国家统计局如何看待未来(lái)的走势？

　　国家统计局新闻发(fā)言人、国民经济综合统计(jì)司司长付凌晖回应称，当前价格低位运(yùn)行主(zhǔ)要(yào)是(shì)阶段性的，当前中国经济不存在通(tōng)缩，总的来看，下(xià)阶段也不会出(chū)现通缩。从CPI的情况来(lái)看(kàn)，今(jīn)年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个(gè)月回落了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是一(yī)些(xiē)阶(jiē)段性因素影(yǐng)响。

　　一(yī)是食品价格的回落(luò)。随着(zhe)气(qì)温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应(yīng)增(zēng)加，市场价格有所回落(luò)。同时(shí)，生猪市场供(gōng)应总体是(shì)充足的。进入4月份(fèn)以后，猪(zhū)肉消费进入淡(dàn)季，猪肉价(jià)格下行，也带(dài)动了食品价格的回落。4月份，食品价(jià)格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅(fú)扩大。今(jīn)年以来，受到世界经济复苏乏力、全球(qiú)能源价格总体上趋于回(huí)落，对国内居民消费(fèi)汽柴油价格(gé)输出(chū)型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源分压公式是什么，分压公式是什么意思价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三(sān)是国内(nèi)部分耐用消(xiāo)费品降价促销。今(jīn)年以(yǐ)来，受到汽车优惠补贴政(zhèng)策去年底到期影响，国六B的排(pái)放(fàng)标准在今年7月份切换(huàn)，车企(qǐ)降价(jià)促销力度加大，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环(huán)比还在(zài)下降。

　　四是(shì)上年同期对(duì)比基数走高。上年(nián)同(tóng)期受到疫情冲击，猪肉价格进入到(dào)上涨周(zhōu)期等(děng)因素的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由(yóu)于国际(jì)地(dì)缘政治冲(chōng)突、全球疫(yì)情影响，去年国(guó)际油价高涨，带动(dòng)了CPI中能(néng)源价格(gé)上(shàng)升。在这(zhè)些因素(sù)共(gòng)同影(yǐng)响下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在(zài)价格中食品和能源由于(yú)受到短期因素影(yǐng)响(xiǎng)，往往波(bō)动(dòng)会比(bǐ)较大，看(kàn)价格总体的状况，更重(zhòng)要的还要看核心CPI。从(cóng)核心(xīn)CPI的状况来看(kàn)，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相(xiāng)同，总(zǒng)体(tǐ)保持基本稳定。从核心(xīn)CPI目前的情(qíng)况来看，目前0.7％的(de)涨幅和疫情前(qián)相(xiāng)比(bǐ)还是偏低的，很重要的原(yuán)因(yīn)是服务需求仍(réng)在恢(huī)复中，相关价格(gé)涨(zhǎng)幅跟过去(qù)相比偏低。

　　他表示，随着经济(jì)社(shè)会恢复(fù)常态化运(yùn)行(xíng)，服务需求稳步(bù)扩(kuò)大(dà)，旅游、交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮(yǐn)等价格涨幅回升，带动(dòng)服务(wù)价格(gé)涨幅(fú)有所扩大(dà)。4月(yuè)份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月(yuè)扩大0.2个百分点(diǎn)，连续(xù)两个月(yuè)回升。未来(lái)随着服(fú)务消费需求带动(dòng)增(zēng)强，价格回升也(yě)会(huì)推动核心(xīn)CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况来(lái)看，今(jīn)年以来受到国内外多重因素影响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素(sù)有以下几(jǐ)个：

　　一是国际输入性(xìng)因(yīn)素影(yǐng)响。我国部分(fēn)大宗商品价(jià)格与国际市场联(lián)系(xì)比较紧(jǐn)密，今年以来受到世界(jiè)经济恢复乏力影响，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价格走低、国内(nèi)石油、有色价格出现下降，4月(yuè)份石油和天(tiān)然(rán)气(qì)开(kāi)采业(yè)价格下降(jiàng)16.3％，化(huà)学原料(liào)和化(huà)学制品业(yè)价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业(yè)市场需求不足。经济恢复常态化(huà)运行以后，部分行(xíng)业产能(néng)供(gōng)给充裕(yù)，但市场需求相对不足(zú)，价(jià)格有所下降。比如煤(méi)炭产能继续释(shì)放，进口持续(xù)增(zēng)加，而电煤需求季节(jié)性(xìng)减少，市场进入淡季，价格降幅(fú)有(yǒu)所扩大，4月份煤(méi)炭(tàn)开采和洗选业(yè)价格下降9.3％。我国(guó)钢材产(chǎn)能(néng)比较充足，而(ér)市场(chǎng)需(xū)求还在恢复(fù)中，价格出现下(xià)降，4月份黑色金属冶炼和(hé)压延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘尾下拉影响(xiǎng)加大(dà)。4月份(fèn)上年价格翘尾影(yǐng)响是负(fù)2.6个百(bǎi)分点，比3月(yuè)份下拉影(yǐng)响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情(qíng)况来看，国际输入性(xìng)影响还(hái)会持(chí)续，国内市(shì)场需求仍在恢复中，部分工业品价(jià)格短期(qī)下行情况还会延续。但是随着国内经(jīng)济恢复，市(shì)场需求回暖，总的判断，下(xià)半年(nián)PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央(yāng)行报告：当前(qián)我国经济没有出现通(tōng)缩

　　值(zhí)得注意(yì)的是，昨天央行发布的一季度(dù)货(huò)币政策报告(gào)也提及通缩。报告提到(dào)，我国通(tōng)胀水平处于温(wēn)和(hé)区间(jiān)。过去(qù)一年(nián)、五年(nián)和十(shí)年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年(nián)以来物价(jià)涨幅阶段(duàn)性回落，主要与供需恢复时(shí)间差和基(jī)数效应有关。我(wǒ)国(guó)经(jīng)济运行开(kāi)局良好，同时通胀保持温和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经济保(bǎo)持正常(cháng)增长态(tài)势，CPI阶段(duàn)性回(huí)落的影(yǐng)响(xiǎng)不宜夸大。

　　本(běn)轮物价(jià)回落客(kè)观上(shàng)有(yǒu)以下(xià)因素：

　　一是供(gōng)给能(néng)力较强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽子政(zhèng)策有力(lì)支持下，国内(nèi)生产持续加快(kuài)恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在(zài)较高景气区间；农副(fù)产品生产稳定(dìng)、物流(liú)渠(qú)道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等(děng)环节本身有个过程，加(jiā)之疫情(qíng)的(de)“伤(shāng)痕效应”尚(shàng)未消退，居民(mín)超(chāo)额(é)储蓄向(xiàng)消费的(de)转化受收入分配分化、收(shōu)入预期(qī)不(bù)稳等制约，特别是汽车、家装等(děng)大宗消(xiāo)费需求偏弱。近期居民出现(xiàn)提前还贷现象(xiàng)，也一定程度影响当期消费。

　　三是基数效应明(míng)显。去(qù)年国际油价一度逼近140美元大关(guān)，今年以来已回落至80美元(yuán)附近，带动CPI交通(tōng)工具燃(rán)料和居住(zhù)水电燃料的同比增速(sù)走(zǒu)低(dī)；疫(yì)情(qíng)扰动使得去年3月鲜菜价格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观经济数(shù)据同样存在明显基数(shù)效应，去年二季度受疫情冲(chōng)击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二(èr)季(jì)度(dù)GDP增速可能明显回升。

　　未(wèi)来几个(gè)月受(shòu)高基(jī)数等(děng)影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年(nián)5-7月CPI还(hái)将阶(jiē)段(duàn)性保(bǎo)持低位，主要(yào)受去年同期(qī)CPI涨(zhǎng)幅基(jī)本在(zài)2.5％左右的高基数影响。但要(yào)看到，随着(zhe)基数降(jiàng)低，特别是政策效应将进一步显现，市(shì)场(chǎng)机制发挥充(chōng)分(fēn)作用，经济内生动力也在增强，供需缺(quē)口有望趋于弥合，预计下半年(nián)CPI中(zhōng)枢可能温(wēn)和(hé)抬升(shēng)，年末可能回升(shēng)至近年均值水平(píng)附近。

　　报告表示，当前(qián)我国经(jīng)济没有出(chū)现通缩。通缩(suō)主要指价(jià)格(gé)持续负(fù)增长，货币供(gōng)应量也具有下(xià)降趋势，且(qiě)通常伴随经济衰退。我国物价仍在温和(hé)上涨，特(tè)别(bié)是核心(xīn)CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融增长相对较快，经济运行持续好转，不符合通缩的(de)特征。

　　中长期(qī)看(kàn)，我国经(jīng)济总(zǒng)供求(qiú)基本(běn)平(píng)衡，货币条件合理(lǐ)适度，居民预期(qī)稳定(dìng)，不(bù)存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨(tǎo)论(lùn)，可以(yǐ)休(xiū)矣

　　一(yī)问：通缩大讨(tǎo)论？通(tōng)缩(suō)是个(gè)伪命题，担(dān)忧大可(kě)不必

　　物价是经济短周期波动的滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，不能仅以物价回落来(lái)评判经济进(jìn)入“通(tōng)缩”。过往经验(yàn)显(xiǎn)示(shì)，经济(jì)的周期性波动(dòng)主(zhǔ)要由需求驱动，物价跟(gēn)随需求变化而变(biàn)化，使得(dé)物价变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏(sū)初(chū)期，需求才刚刚(gāng)开始(shǐ)修(xiū)复，对价格的提(tí)振尚不(bù)明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续修复，显示经济(jì)处于复苏(sū)初期。以企(qǐ)业(yè)中长期资(zī)金来(lái)源刻画的(de)有效社融增速，去年9月以来持续回升，由(yóu)去(qù)年8月的8.7％回(huí)升(shēng)2.8个百分点(diǎn)至今(jīn)年(nián)4月(yuè)的(de)11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季(jì)度左(zuǒ)右的经(jīng)验规律(lǜ)，本轮信用扩张会带动经济(jì)在2023年初见底回升(shēng)，1季度经济指标已有所体现。

　　年初(chū)以来物价(jià)的回落，受(shòu)基数、供给(gěi)和外(wài)需等影响较大；伴随(suí)拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前(qián)后开(kāi)始抬升(shēng)。除(chú)去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格(gé)回(huí)落，及油(yóu)、气价(jià)格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而(ér)线下活动相分压公式是什么，分压公式是什么意思(xiāng)关服(fú)务、衣(yī)着(zhe)等价格逐步抬升。伴随(suí)拖累减弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年(nián)中前后(hòu)开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金(jīn)空(kōng)转加剧，政策托(tuō)底无用？周期启动，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏初(chū)期，资(zī)金(jīn)存在一(yī)定空转较为(wèi)常见。经验显示，资(zī)金空转多发(fā)生在经济回(huí)落(luò)、货(huò)币明显宽松阶(jiē)段，部(bù)分资金(jīn)滞留在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年(nián)底以来也有类(lèi)似特(tè)征；有所不同的是，当前资金多(duō)滞留在银行体系(xì)、而(ér)不是非银(yín)金融机构，与居民(mín)理财回(huí)表、购房(fáng)偏(piān)弱带来的居(jū)民(mín)与企业之(zhī)间(jiān)信用派生偏(piān)少等(děng)紧密相关(guān)。

　　稳(wěn)增(zēng)长思路不同，使得信(xìn)用派生驱动和(hé)表征不同过(guò)往，企业有效信用派生自去年9月以来(lái)持续改(gǎi)善，而房地产相关融资拖累总(zǒng)体信用(yòng)派生。传统周期下(xià)，信用扩(kuò)张以房地产驱动为(wèi)主，使(shǐ)得居(jū)民贷款增长明显快于企业；相较之下，本轮信(xìn)用修复主要靠企业融资(zī)扩张，有效社融从去年9月开始持(chí)续回升，而居(jū)民(mín)信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的(de)经(jīng)济效应不(bù)同过往(wǎng)，有效(xiào)信用派生对企业(yè)行为的(de)支持已开始显(xiǎn)现。去年3季(jì)度以来(lái)，资金加速流(liú)向制造业(yè)，而房(fáng)地产(chǎn)相(xiāng)关融(róng)资显著弱于以往，使得制造(zào)业投资表现(xiàn)显(xiǎn)著强(qiáng)于房(fáng)地产；伴随融资的持(chí)续改善，企(qǐ)业资本开支在1季度有所扩大。但房地(dì)产“缺(quē)位”，压低了信用派生和经济增长的弹(dàn)性。

　　三(sān)问：中观(guān)数据已(yǐ)现“疲(pí)态(tài)”？疫情“后(hòu)遗症”或(huò)被过度渲染

　　高频指标报(bào)复(fù)性反弹后走弱，主要(yào)缘于场(chǎng)景恢复的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在(zài)，使(shǐ)得大家容易产(chǎn)生(shēng)悲观情绪。疫情政策调整(zhěng)，放大了“春节效(xiào)应(yīng)”带来的经(jīng)济波动，部分高(gāo)频指(zhǐ)标报复性(xìng)反弹后(hòu)出现走弱的迹(jì)象。其中，偏消费端(duān)的活动多(duō)在2月底之后走(zǒu)弱，偏生产端略晚一点，导(dǎo)致宏(hóng)观数(shù)据屡超预期的同时(shí)，市场信心(xīn)反其(qí)道而行之。

　　内生(shēng)动能(néng)的修复已然开始，消费动能或(huò)被低估，前(qián)半程靠居民出行和企业消费，后半程靠居民消费能力的(de)恢复。出行意愿的持续改(gǎi)善、企业经(jīng)营活动(dòng)正(zhèng)常(cháng)化等，皆指向场(chǎng)景恢(huī)复带来的消费修复持续(xù)性和弹性不(bù)宜(yí)低估；批发零售、住宿(sù)餐饮等(děng)服务业，及稳增长相关行业招工需求在(zài)逐(zhú)步修复，有(yǒu)助(zhù)于推动收入与消费的正循环(huán)。

　　地产链条的“积极”信号也在累(lèi)积(jī)。地(dì)产大周期向下已是共识(shí)，地(dì)产链(liàn)条(tiáo)修复会弱于传统(tǒng)周期；但小周(zhōu)期(qī)超(chāo)调后的修复出现(xiàn)一些(xiē)“积极”信(xìn)号(hào)。1）高能级城(chéng)市地产供(gōng)给增多、质(zhì)量(liàng)改(gǎi)善，利于需求释放、形成供需(xū)“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比(bǐ)口径增长近(jìn)60％）、中西部(bù)地(dì)区收入修复等(děng)，有利于稳定低能级(jí)城市需求。

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