4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及(jí)物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受低基数(shù)提(tí)振，预计当月(yuè)总投资同(tóng)比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适工业：工业生产及(jí)物流(liú)景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基(jī)数效应(yīng)提振4月(yuè)工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持稳(wěn)：焦化(huà)开(kāi)工(gōng)率(lǜ)环(huán)比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所(suǒ)下滑、较(jiào)21年同(tóng)期跌幅(fú)有所扩大(dà)：4月，整车(chē)物(wù)流(liú)指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行(xíng)，但受(shòu)去年同期低基(jī)数提振同比有所上行，尤(yóu)其是(shì)汽车、电子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较(jiào)大的工业生(shēng)产可(kě)能(néng)上(shàng)行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社(shè)会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影票(piào)房较3月均(jūn)值环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车零售(shòu)销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全月(yuè)的(de)8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居(jū)民此前(qián)受抑制的(de)旅游(yóu)需求得到(dào)集中释(shì)放，国内旅游(yóu)出行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅(lǚ)游消费恢(huī)复(fù)至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下(xià)居民消费(fèi)倾向尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《快评：五一(yī)假期消费数(shù)据的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据显示(shì)4月(yuè)以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大(dà)中城(chéng)市销售面积(jī)较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方(fāng)面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节(jié)奏有所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库(kù)存持续(xù)下行(xíng)，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同(tóng)期(qī)分(fēn)别下(xià)行0.2个(gè)百分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我(wǒ)们(men)将重点关注：1）地(dì)产民企拿(ná)地及在手(shǒu)资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工(gōng)能否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的(de)4039亿(yì)元(yuán)小幅(fú)下行(xíng)但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑低基数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价(jià)格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外(wài)经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。内需环比回(huí)落(luò)拖累食品(pǐn)价格下(xià)行：4月(yuè)农(nóng)产品(pǐn)批发(fā)价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅(fú)10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指数较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋(xié)类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总(zǒng)体较高(gāo)；另一(yī)方面，海外经济动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价(jià)格(gé)较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持(chí)高速(sù)（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或(huò)保(bǎo)持较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体(tǐ)化产业链(liàn)、需求链的格局不(bù)断(duàn)优化，出口增长(zhǎng)韧性可(kě)能(néng)超预期（参(cān)见《中国出口产业链的升(shēng)级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企(qǐ)业中长期贷(dài)款延续年初(chū)至今的较强势头(tóu)、购房需(xū)求回升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷(dài)款需(xū)求有望继续企稳回升，政策性(xìng)银行金融工具继续带(dài)动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷(dài)周期或(huò)继续保(bǎo)持强势。信贷推动下(xià)，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及(jí)政府债(zhài)融资较去年同(tóng)期略有(yǒu)走弱。财(cái)政(zhèng)方面，去年(nián)留抵退税低基(jī)数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民(mín)生和基(jī)建相关支(zhī)出有望保持(chí)较快增长——预计(jì)政策性银行金融工具仍(réng)是近(jìn)期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产(chǎn)政策(cè)不及预期(qī)。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年(nián)5月5日发表的(de)《增长动能环比走弱、低基(jī)数效(xiào)应凸显》

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