公募基金交易结算(suàn)模式再现(xiàn)创(chuàng)新突破(pò)！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人结算模式和(hé)券商结算模(mó)式之后，一(yī)种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业悄然(rán)流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月初(chū)成立的博(bó)道盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金(jīn)、广发证券、兴业银行三(sān)方合作推出。目(mù)前正在发行的(de)易方达中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将(jiāng)由易方(fāng)达与广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合(hé)作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了行业(yè)各方目光，据业内(nèi)人士透露(lù)，除了广发证券有落地的(de)基(jī)金产(chǎn)品之外(wài)，其他券商、基金(jīn)公(gōng)司也在关注(zhù)研究这一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金(jīn)结算模式(shì)迎来新时代(dài)。券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类(lèi)模(mó)式各(gè)有优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度(dù)的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在公(gōng)募基金25年的历史长河(hé)中，托管人结算(suàn)模(mó)式是最早(zǎo)出现也是最为成熟的(de)基金(jīn)结算模式(shì)。到了2017年，券商结算模式(shì)启(qǐ)动试点，成为基(jī)金公(gōng)司撬动券(quàn)商资源(yuán)的(de)有(yǒu)力抓(zhuā)手，之(zhī)后由(yóu)试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新的(de)交易结算(suàn)模式——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博(bó)道(dào)盛兴一年持有期(qī)混(hùn)合是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前(qián)正(zhèng)在(zài)发行的易方达(dá)中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金分(fēn)别由博道、易方达(dá)两家(jiā)基金(jīn)公司与广(guǎng)发证券、兴业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“在(zài)证券(quàn)公(gōng)司(sī)中，广发证券是率先有(yǒu)落地基金产品的券商，据了解，其(qí)他(tā)券商也在积极(jí)研究这一新的(de)业务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据(jù)博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证券(quàn)公司进行交(jiāo)易申报，由托管银(yín)行进行结算，在这种模式下，资金存放在(zài)托(tuō)管银行的托管账(zhàng)户，无须银证转账到证(zhèng)券公(gōng)司。这也成为类QFII模式(shì)的(de)与一般券(quàn)结模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类QFII模(mó)式中产品资金集(jí)中存放在托管银行，在券(quàn)商(shāng)开立的资金账(zhàng)户无需实际上的银(yín)证转账存(cún)入资金，每(měi)个(gè)交易(yì)日基金公司(sī)采用申报交(jiāo)易额度，使(shǐ)用(yòng)虚头(tóu)寸资金的方式进行(xíng)场内(nèi)交(jiāo)易，券商根据已申报的交易额度每日(rì)滚(gǔn)动计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对(duì)产品场内交易额度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基金场内(nèi)交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商(shāng)交易(yì)结算模式的交(jiāo)易前(qián)端控制、验资(zī)验(yàn)券(quàn)的优点，同(tóng)时资金(jīn)结(jié)算由托(tuō)管行完成，解决了部分托管行比较关注的托管资金归属保(bǎo)管(guǎn)问(wèn)题，一(yī)定(dìng)程(chéng)度上调动了(le)托管(guǎn)行(xíng)的积极性。

　　在博时(shí)基金券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金与证券公司结算模式(shì)的选择，更(gèng)好地满足各方(fāng)差异(yì)化的(de)需求，也印证(zhèng)了(le)券商财富管理(lǐ)转型(xíng)已经进(jìn)入更加成熟和(hé)高速(sù)发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式(shì)备选(xuǎn)可以有助于降(jiàng)低(dī)运营风险 、提升效率，促(cù)进公(gōng)募基金、券商渠(qú)道、基金投资(zī)人共赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤其是(shì)对(duì)于ETF产品，类QFII结算模(mó)式(shì)可以保证较好运营效率(lǜ)带来的优质(zhì)交易体验的同时，兼顾券(quàn)商与(yǔ)基金公司的商业(yè)利(lì)益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品工具化(huà)配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式(shì)将(jiāng)进一步(bù)促进，金融(róng)机(jī)构为广大投资人提供更多的交易(yì)工(gōng)具(jù)选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式突破了现行客户(hù)交易结算资(zī)金的三方存管框架，谈及这(zhè)类(lèi)模式的创(chuàng)新点(diǎn)，平安基(jī)金总(zǒng)结为三大方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接(jiē)，资金(jīn)无需三方存(cún)管；二是(shì)交易交收分离：证券公(gōng)司对产品场内交易进行(xíng)前端(duān)验资验券；三是日终资(zī)金对(duì)账：实现证券公司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接(jiē)对账。”

　　加(jiā)强交易前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)功能(néng)

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作为一(yī)种新的(de)交易结(jié)算模式，投资者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌(mò)生。相比过往的结算模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式有哪些优(yōu)劣(liè)势？也是投资(zī)者关(guān)注的(de)问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角(jiǎo)度(dù)分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和(hé)日常申(shēn)购(gòu)赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完(wán)成，可以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券(quàn)公司对产品场内交易进行前端(duān)验资验券，可有效防控异常交(jiāo)易和(hé)超买(mǎi)风险。”博道(dào)基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对于公(gōng)募基金管(guǎn)理(l圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式ǐ)人而言，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，较传(chuán)统托管银行(xíng)结算(suàn)模(mó)式，有(yǒu)两(liǎng)方面好处(chù)：一是，加强了交易前端验(yàn)资验券功能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商业模式的创新(xīn)，类似(shì)与券商结(jié)算模(mó)式，捆绑了(le)商(shāng)业(yè)利益，有利于券商代买市占率的提(tí)升。博时(shí)基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了(le)自己的(de)看(kàn)法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，也有两方面好(hǎo)处(chù)：一是(shì)，无(wú)需银证转账即可调整(zhěng)场内外(wài)资金分布，效率有所提(tí)升；二是，简化了开(kāi)户环节，免去了三(sān)方(fāng)存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士(shì)认为，对于基金管(guǎn)理人而言(yán)，ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，可以兼顾(gù)资金(jīn)使用(yòng)效率与(yǔ)风险控制(zhì)两(liǎng)方面的需(xū)求(qiú)，相？过往的结(jié)算模式体现出了？定优势。相(xiāng)比(bǐ)券商结算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式下无需银证转账(zhàng)即可调整场内外(wài)资金分(fēn)布，效率有所提升，同时也简化了(le)开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记确认；而相比托管人(rén)结算模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下(xià)加强(qiáng)了(le)交易前端验资(zī)验券(quàn)功能(néng)，可优(yōu)化(huà)交易监控和头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为(wèi)以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资(zī)金(jīn)不(bù)是集中于原来的(de)证券公(gōng)司资金账(zhàng)户，仍(réng)然存放在(zài)托管行(xíng)账户，实(shí)现的方(fāng)式(shì)是需要(yào)将(jiāng)托管行和券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商打通，免去银证转账(zhàng)的步(bù)骤，解决(jué)了普(pǔ)通(tōng)券结(jié)模式(shì)下资(zī)金分散(sàn)管理(lǐ)，资金划拨时间受(shòu)银证转账时间范围限制的(de)痛点(diǎn)。日常投资运作(zuò)过程(chéng)，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支付(fù)、新股(gǔ)新债缴款(kuǎn)与银行间账户(hù)之间划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对比(bǐ)券商(shāng)结算模式，一定量减少了证券资金账户开户与银证关(guān)联(lián)挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确各(gè)方职(zhí)责所(suǒ)在，以及完善业务风险管(guǎn)理(lǐ)。通(tōng)过交易交收分离，证券公司前端验资验(yàn)券可有效防控异常(cháng)交(jiāo)易和超买风险，托(tuō)管(guǎn)人负(fù)责交收；日终资(zī)金对账(zhàng)实现证券公司(sī)与托管人系统对接对(duì)账，可防范资金结算风险。

　　平(píng)安(ān)基金同时也谈到(dào)了(le)ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足(zú)之(zhī圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式)处：一(yī)方面，类似托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式，该模(mó)式(shì)与托管人结(jié)算模式一(yī)致，对投资组(zǔ)合而(ér)言需(xū)按(àn)月计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚头(tóu)寸机(jī)制下，管理人、托管人与(yǔ)券商(shāng)三方需每日确立场(chǎng)内/外资金分配(pèi)比例。取决于投资组(zǔ)合交易特征，将(jiāng)增加(jiā)日常(cháng)投资运营(yíng)管理工作。

　　起步(bù)阶段或(huò)吸(xī)引头部基金(jīn)公(gōng)司跟随

　　实现(xiàn)基(jī)金、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公司对(duì)类QFII结算模(mó)式(shì)的关(guān)注(zhù)度较(jiào)高，也(yě)在(zài)筹备或(huò)启动相应的合作(zuò)。不过，参与这类业务还涉及系(xì)统改造，以及(jí)固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公募产品(pǐn)的(de)限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一(yī)业务进行(xíng)了探讨，业务操作上(shàng)的障碍并不大。”一家基金(jīn)公司人(rén)士表示，这类业务具备一定吸引力(lì)，相比较托管(guǎn)行(xíng)结算(suàn)模式和券(quàn)商(shāng)结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方的销售力度(dù)，同(tóng)时在此(cǐ)类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段参与，存(cún)在明显的先发优势。

　　博时券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是(shì)，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不(bù)具备条件。展望(wàng)未(wèi)来(lái)，预计相(xiāng)关(guān)金(jīn)融机构对(duì)该模式(shì)会保(bǎo)持(chí)高(gāo)度关注，会成(chéng)为(wèi)选(xuǎn)择之一。

　　平安基(jī)金相关人士更有(yǒu)信心，认为这(zhè)是一个基金、券商、银(yín)行三方共赢的模(mó)式，有望成为新(xīn)的行业发展趋势。对管(guǎn)理(lǐ)人(rén)而(ér)言(yán)，类QFII结算模式较传统券结(jié)模式(shì)、托管人结算(suàn)模式均有比(bǐ)较优势(shì)；对托(tuō)管人而言，产品资(zī)金全额留存在托管(guǎn)账户，无需(xū)银(yín)证转账；对(duì)证券公司提(tí)高服务机(jī)构客户的(de)能力，也(yě)加强了公司品牌(pái)影(yǐng)响力。

　　不(bù)过(guò)，基金公司开(kāi)启类QFII结(jié)算模式，也(yě)涉及不少系统(tǒng)改造，尤其(qí)是托(tuō)管行和券商。博道基(jī)金就表(biǎo)示，对基(jī)金(jīn)公(gōng)司来说，总(zǒng)体保(bǎo)留(liú)沿用券商(shāng)结算模(mó)式(shì)下的(de)场内交易前端验资验券(quàn)相关流程和业(yè)务(wù)系统，个(gè)别如清(qīng)算模块(kuài)涉(shè)及一些小改(gǎi)动。但券商和托管行的系统改(gǎi)动较大(dà)，如在系(xì)统直(zhí)连、账户管理、场(chǎng)内清算(suàn)、场(chǎng)外清算等多个环节需要进行(xíng)升(shēng)级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来看，主要是广发(fā)证券、兴业银行、基金(jīn)公(gōng)司三方参与。而记者从(cóng)业内了解到，也有一些银行(xíng)、券商对此也抱有积极(jí)态度(dù)，愿意(yì)布局此类业(yè)务。

　　从(cóng)单一模(mó)式(shì)走向三类模式

　　基(jī)金行(xíng)业发(fā)展25年(nián)以来(lái)，结算模(mó)式发生了重要变化，从单一模(mó)式走(zǒu)向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式三类模式的时(shí)代。

　　自公(gōng)募基(jī)金诞生起，采取的就(jiù)是银行托管人结(jié)算模式，到目前已25年了，仍(réng)然是目(mù)前公募基金(jīn)结(jié)算的(de)主流模式。这(zhè)一模(mó)式是，基金管(guǎn)理人(rén)租用券商(shāng)的(de)交易(yì)席位(wèi)直连(lián)报(bào)盘交易所，托管人作为(wèi)特殊结算(suàn)参与人与中国(guó)结(jié)算进(jìn)行资(zī)金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结(jié)算模(mó)式(shì)在(zài)2017年启(qǐ)动(dòng)试点，并于2019年(nián)初由试点转常(cháng)规，至今已历时5年(nián)有余。随着运作机制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商(shāng)财富管(guǎn)理业务高速发展，券结模(mó)式(shì)自2021年迎来爆(bào)发，根据(jù)Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新(xīn)成(chéng)立基(jī)金采用了券结模式。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基(jī)金数量与规(guī)模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规(guī)模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算(suàn)模式，基金结算模式也(yě)正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基(jī)金相关人士就表(biǎo)示，券商结算(suàn)、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式(shì)各有优劣，基金(jīn)管理人可(kě)以根(gēn)据不(bù)同情况，选择不同的结算模(mó)式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“随(suí)着券(quàn)结模(mó)式的(de)持续推(tuī)行，尤(yóu)其是(shì)类QFII结(jié)算模式的创新发(fā)展，伴随着权(quán)益市场行情修复及券商财富管理业务(wù)高速发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产品类型上，券结模(mó)式(shì)将(jiāng)有(yǒu)较大(dà)发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相(xiāng)关人士表示(shì)。

　　不少人士也(yě)看好券结模(mó)式的发(fā)展。据(jù)一(yī)位业内(nèi)人士(shì)表示，现阶段券商结算模式在中小基金(jīn)公司中更加(jiā)普遍。中(zhōng)小基金相对来说获得银(yín)行渠道的(de)营销(xiāo)支持难度较(jiào)大(dà)，券(quàn)结模式能(néng)有效推(tuī)动券商和基(jī)金公司(sī)的合作关(guān)系，有助(zhù)于中(zhōng)小基金新产(chǎn)品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士(shì)也表示，券结(jié)模式保有量会更稳(wěn)定一些，对于托管行有一个(gè)制衡的作用。以前(qián)是小(xiǎo)公司(sī)为主，现在也有一些大公司(sī)陆续开始(shǐ)试(shì)水，以(yǐ)后会是(shì)一个趋势。

　　博时基(jī)金(jīn)券(quàn)商业(yè)务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已(yǐ)经从(cóng)“拼数(shù)量”时代进入“拼质(zhì)量”时(shí)代：发(fā)展的边际制约(yuē)因素，也从(cóng)“投(tóu)入成本较(jiào)大、技术系(xì)统(tǒng)探索较(jiào)困难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品策略(lüè)与市场(chǎng)环(huán)境及(jí)需求(qiú)的匹配度、业(yè)绩表现(xiàn)与客(kè)户体验的舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结算模式(shì)，将基(jī)金公司、基金(jīn)产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模(mó)式下，竞(jìng)争格局会发(fā)生分化，回归“买(mǎi)方投顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券(quàn)公司会受(shòu)益(yì)于这一(yī)发展变化。

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