近日，2022年营业收入(rù)303.11亿(yì)元且净利(lì)润67.96亿元的兴(xīng)发集团，其旗下(xià)子(zi)公司兴福电(diàn)子公布科创板(bǎn)IPO申(shēn)报稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸(suān)等，其电子级磷酸产品(pǐn)是半导(dǎo)体(tǐ)加工(gōng)过程中的关键(jiàn)材(cái)料(liào)，公司客户(hù)包括(kuò)长江存储、华虹集团、中(zhōng)芯(xīn)国际等，也(yě)获得大基(jī)金二(èr)期入股(gǔ)。

　　不(bù)过有意思(sī)的是，兴(xīng)福电(diàn)子第二大客户(hù)竟然是可口可乐，这也无意间(jiān)透(tòu)露了一个(gè)冷(lěng)知(zhī)识——可口(kǒu)可乐生产过程中使用的磷(lín)酸，原来不只(zhǐ)是常规的食(shí)品级磷酸，还用到了更高(gāo)纯度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福(fú)电子间(jiān)接控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)还与第(dì)二大(dà)股东有可复活的对(duì)赌协议。且其中一条比较少见(jiàn)，即(jí)在(zài)兴(xīng)福(fú)电子(zi)正式申报(bào)IPO后(hòu)的(de)18个月内(nèi)仍未(wèi)实(shí)现(xiàn)合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是(shì)指哪个？

　　兴福(fú)电子(zi)主要从事从事湿(shī)电子化(huà)学品业务(wù)，公司(sī)产(chǎn)品包(bāo)括磷(硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗lín)酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品按照纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子(zi)级磷(lín)酸可分(fēn)为IC级磷(lín)酸和面(miàn)板级磷酸。各磷酸产品的纯度等(děng)级由高到低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电子级硫(liú)酸的同(tóng)时(shí)会产生部(bù)分食品级磷酸、工业级(jí)硫(liú)酸等产(chǎn)品。其中2022年食品(pǐn)级(jí)磷酸的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营(yíng)业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点(diǎn)值得一(yī)看，兴福电子(zi)2022年第二(èr)大客户为可口可(kě)乐，金额为6924.1万元，申报稿显示(shì)的主要销(xiāo)售内容为磷酸产品。这个销售金额比兴福电子当年食品级磷酸的主营业务收(shōu)入多(duō)出了4994.81万元。原(yuán)因是(shì)，兴(xīng)福电子(zi)电子级磷酸产品除销售给集成电路行(xíng)业、显示(shì)面板行业客户外，还(hái)销售给可口可(kě)乐公司、化工品贸易商等(děng)其他行业客户。由(yóu)于可口可乐(lè)公司(sī)对磷酸(suān)产(chǎn)品的品质要求高于一般的食品级磷酸(suān)，公司销售(shòu)给(gěi)可口可乐公司(sī)的磷酸产(chǎn)品等级实(shí)际为(wèi)符合食品级要求的面板级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子(zi)2020年至2022年（下称“报告期”）的营业(yè)收入(rù)分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是，兴福电子(zi)2022年12月进(jìn)行过(guò)前期(qī)会计差(chà)错更正及(jí)追(zhuī)溯调整，比如兴福(fú)电(diàn)子(zi)原报(bào)表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元(yuán)，变(biàn)动不小。

　　第二个点为，兴福(fú)电子2022年非经常性损(sǔn)益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务(wù)所合伙人对记者表(biǎo)示(shì)，非经常性损(sǔn)益是指公司发生的(de)与经营业务无(wú)直(zhí)接(jiē)关系，或(huò)是虽与经(jīng)营业务(wù)相(xiāng)关(guān)，但由于其性质(zhì)、金额或(huò)发生频率，影响了真实、公(gōng)允地(dì)反(fǎn)映公司正常(cháng)盈(yíng)利(lì)能(néng)力的各项(xiàng)收(shōu)入、支出(chū)。

　　扣除非经常性(xìng)损(sǔn)益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　第三(sān)个点为，兴福电子(zi)2020年(nián)至2022年业绩增长与主(zhǔ)营业务毛利率提升(shēng)有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年(nián)的有(yǒu)关毛利率，已经超过申报稿列(liè)举的(de)同行业可(kě)比公司平均水平。对此(cǐ)，兴福电子在(zài)申报稿中表示，2021年(nián)以来公司陆续实现众多集成电路客户(hù)的产品认证及批(pī)量供货，毛利率(lǜ)水(shuǐ)平较高的集成(chéng)电路用(yòng)湿电子化学品销(xiāo)售(shòu)收入占比持续提(tí)升，且公司根据部(bù)分产品原材料价格上涨情况适时(shí)调高了产品销售价(jià)格，使得2021年和2022年毛(máo)利率维(wéi)持在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福电子未来毛(máo)利率还有(yǒu)多(duō)少上升空间？如(rú)果不靠涨价，兴福(fú)电子(zi)未来是否还能持续(xù)提高业绩？

　　从股权结构(gòu)来(lái)看，兴福(fú)电子控股股东为上市公司兴发集团(tuán)，其直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大(dà)股东为(wèi)国家(jiā)集成(chéng)电(diàn)路基金二期，持股比例为9.62％。需(xū)要指出的是，兴(xīng)福电子间(jiān)接控股股东(dōng)宜昌兴(xīng)发(fā)与(yǔ)国(guó)家集(jí)成电路基金(jīn)二期之间存在对赌协议。虽(suī)然(rán)随着兴福电子IPO，相关(guān)协议已(yǐ)经终止，但回(huí)购(gòu)权(quán)和(hé)随售权存在可以(yǐ)“复活(huó)”的条件，且(qiě)其(qí)中(zhōng)一条比(bǐ)较少见，即“兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未(wèi)实(shí)现合(hé)格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格(gé)IPO是(shì)指通过上市委审议，还是(shì)指拿(ná)到证监会批文？

　　如(rú)果是(shì)指通过(guò)上市委审议，虽然申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内没有(yǒu)上会结果的企业(yè)比较(jiào)少，但不是没有例(lì)外。比如(rú)，截至2023年5月(yuè)10日，上交(jiāo)所科创板栏(lán)目显示，处于正常待(dài)审核阶段的(de)合合信(xìn)息和先正达，受(shòu)理日期(qī)已经超过18个(gè)月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会批(pī)文，也(yě)有企业超过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所科(kē)创(chuàng)板栏目显(xiǎn)示(shì)，20家提交注册的企业中(zhōng)有2家(jiā)受(shòu)理日期(qī)已(yǐ)经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月(yuè)后，彼时兴福(fú)电子处于正常IPO流程中，又会演绎(yì)怎么(me)样(yàng)的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达到的目标估值为54亿元。值得一提(tí)的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用后(hòu)，15家战略投资者的(de)增值率(lǜ)为56.23％，增(zēng)值了(le)4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年第一(yī)季(jì)度业绩(jì)如何？

　　兴福电子(zi)重(zhòng)大经常性关联采购主(zhǔ)要(yào)系(xì)向关联(lián)方采购黄(huáng)磷(lín)、液体三氧化硫等原材(cái)料、电力等(děng)能源以及建筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重大经常性关联采购(gòu)金(jīn)额（不含建筑工程服务采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元(yuán)，占(zhàn)营(yíng)业成本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是(shì)向间接控股股东宜昌(chāng)兴发(fā)的下属公司(sī)采购(gòu)。

　　细项来看，兴福电子部(bù)分(fēn)主要原材料(liào)的关联采购占(zhàn)比较高(gāo)。比(bǐ)如，报告期内，公司普通黄磷关联采购金额占同类产品采购总额(é)的比例分(fēn)别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三(sān)氧化硫关(guān)联(lián)采(cǎi)购金额占同类产品采购总额的比(bǐ)例均为(wèi) 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显(xiǎn)示(shì)，在主营业(yè)务方(fāng)面，兴福电子是控股(gǔ)股东兴发集(jí)团合并报表(biǎo)范围内(nèi)唯一从事湿电子(zi)化(huà)学(xué)品相关业务的(de)主体，与兴发集团及其控制的其(qí)他(tā)公(gōng)司主营业务及应用领域不同。

　　虽然(rán)兴(xīng)福电子没(méi)有在申报稿中对2023年第一季度(dù)业绩进(jìn)行预测，但兴发集团(tuán)2023年第一季(jì)度的业绩(jì)并(bìng)不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一季度营(yíng)业(yè)收入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集(jí)团归母(mǔ)净(jìng)利润为4.49亿(yì)元，同(tóng)比下降(jiàng)73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴发(fā)集(jí)团在公(gōng)告中(zhōng)表示，归母(mǔ)净(jìng)利润较上(shàng)年(nián)同期大幅降低，主要是受市(shì)场供需变化影响，自2022年下(xi硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗à)半年以来，草(cǎo)甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性产品市(shì)场价格持(chí)续(xù)下跌(diē)，在今年(nián)一(yī)季度跌幅扩大，至一季(jì)度末，草(cǎo)甘膦价格已跌至行业成本线附(fù)近，有(yǒu)机(jī)硅DMC已跌破行(xíng)业成本线。在价格下跌过程中，公司(sī)上(shàng)述产品产销(xiāo)量(liàng)同比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及(jí)湿电子化学品，即(jí)公司湿(shī)电子化(huà)学(xué)品、特种化学品、食(shí)品添(tiān)加(jiā)剂(jì)等成长性产(chǎn)品(pǐn)市场(chǎng)需(xū)求总体良好(hǎo)，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发(fā)集团(tuán)另一则公告显(xiǎn)示，湿(shī)电子化学品2023年(nián)第一季(jì)度(dù)平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元/吨下(xià)降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一(yī)季度(dù)统计(jì)口径不太一样，销量数据不太好找，所以不(bù)太好具体判断湿电子化(huà)学(xué)品相关收入的变化。

　　那(nà)么(me)，在平(píng)均售价下降16.44％的(de)情况下，兴福电子2023年第(dì)一季度的业绩(jì)具体(tǐ)表现如何？

　　平均售价(jià)摘要，数据来源：兴(xīng)发集团公告(gào)

　　违法(fǎ)违规方(fāng)面(miàn)，兴福电子(zi)曾受(shòu)到宜昌市猇亭区城市管理执法局的行(xíng)政处罚，处罚(fá)金(jīn)额为28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋，总违法建(jiàn)筑面(miàn)积(jī)为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴福电子(zi)控股股东兴发集团的副总(zǒng)经理赵(zhào)勇于(yú)2023年4月被上交所予以监管警示的决定，原因是赵(zhào)勇交易兴(xīng)发集(jí)团可转债构成短(duǎn)线(xiàn)交易。

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