事件：21世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款及(jí)通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限将于(yú)5月(yuè)15日执行(xíng)，其中国有银(yín)行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是什(shén)么(me)？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵(líng)活性好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推(tuī)出(chū)的目的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款。通知(zhī)存(cún)款是指不约定(dìng)存期，在(zài)支取(qǔ)时提前通(tōng)知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的两种类(lèi)型。协定(dìng)存款是对(duì)协定额度(dù)以(yǐ)内(nèi)的部(bù)分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部(bù)分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款当前利率处于什么(me)水平？为何需要规定上限？根据(jù)央(yāng)行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国有四大(dà)行1天和7天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分(fēn)城商行(xíng)与农商行通知、协定存(cún)款利率偏(piān)高，我们梳理的样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关(guān)存(cún)款实际利率(lǜ)有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其二，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合(hé)理推断，通知存款和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目(mù)，则其变(biàn)动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可(kě)能有部分(fēn)个人或企耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗业将(jiāng)通知存款和(hé)协定存款投(tóu)向(xiàng)收益率更高的理(lǐ)财以及(jí)其(qí)他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速(sù)居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？本次约束通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银(yín)行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的(de)管(guǎn)理要求，疏(shū)通(tōng)货(huò)币(bì)政策的(de)传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行(xíng)调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通存款利(lì)率的调整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利(lì)率(lǜ)水平。但目前尚不构(gòu)成新一轮存款利率(lǜ)下调的开始，源于目前存(cún)款利率市场化(huà)调整机制参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全(quán)面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善(shàn)。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反弹。房(fáng)地产市(shì)场：地产销售(shòu)有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增(zēng)专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下周计(jì)划发(fā)行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开工(gōng)率继(jì)续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货(huò)币政策与汇(huì)率：资短端金(jīn)利率下行、美元(yuán)下行，人(rén)民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度(dù)慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正文(wén)

　　周关(guān)注(zhù)：存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限：国有银(yín)行(xíng)（特指工农(nóng)、中(zhōng)、建四大(dà)行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款是(shì)“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的(de)目的(de)更多是为吸(xī)引存款。

　　通知(zhī)存(cún)款是指(zhǐ)不约定存期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银行(xíng)的存(cún)款业(yè)务，分为提前一(yī)天和提(tí)前七(qī)天的两种(zhǒng)类(lèi)型。在(zài)存入款项时不约定存期，支取时需提前通知(zhī)银(yín)行，约定(dìng)支取存款的日期和金(jīn)额方能支取，按存款人提(tí)前通知(zhī)的期限长(zhǎng)短(duǎn)划分(fēn)为一天通知存款和七天通知存款两个品种，一天通知存(cún)款必须提(tí)前(qián)一天通知约定支取存(cún)款，七天通知存款必须提(tí)前七天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款。通(tōng)知存款面向个人(rén)和企业办(bàn)理。

　　协定存(cún)款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活(huó)期(qī)利(lì)率(lǜ)，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。协(xié)定存款是指(zhǐ)银(yín)行(xíng)与客户签订协议，约定(dìng)结算账户(hù)的每日留存金额，结算账户每日余额低于(yú)最低留存(cún)额（含）的部分(fēn)按活期存(cún)款(kuǎn)利率计息，超过部分按中国人民(mín)银行规定的协定存款利率计息的(de)存款(kuǎn)。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协(xié)定存款(kuǎn)当前利(lì)率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规(guī)定新(xīn)的利率上限，则7天通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)被设(shè)定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四(sì)大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协(xié)定存款利(lì)率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上(shàng)限(xiàn)。我们(men)梳理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按资(zī)产规(guī)模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有(yǒu)银行与股份(fèn)行挂牌利率未超(chāo)过央行新(xīn)规上限，超过(guò)上限的(de)银(yín)行主要集中(zhōng)在城商行和农商行(xíng)中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行中有 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题(tí)。我们在梳理过程(chéng)中发现，部(bù)分(fēn)银行个人(rén)通(tōng)知存款的最(zuì)高(gāo)利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商(shāng)行通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下调。目前超过利率新规上限(xiàn)的主(zhǔ)要为城(chéng)商行和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行(xíng)会导致部分(fēn)城商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下(xià)调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款与普通存款并列(liè)，并不属于(yú)单位存款和储蓄存(cún)款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活期存(cún)款之和，其不(bù)在(zài) M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上(shàng)限的设定对(duì) M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的设定，可(kě)能(néng)有部(bù)分个人或企业将通(tōng)知存款和(hé)协定存款投向收益率更高的理财(cái)以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下(xià)行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款推动，资(zī)管(guǎn)资金(jīn)回(huí)表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的(de) 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点来(lái)源于个人存(cún)款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门(mén)。但随着4月(yuè)居民存(cún)款同(tóng)比首次由增转降，居民资产配置或回流表外，对应的(de)则是M2同(tóng)比(bǐ)超过(guò)市场(chǎng)预期(qī)下行。再考虑到(dào)此次通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步(bù)加速(sù)居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　本次约束(shù)通知存款和(hé)协定存款利率，核心目的(de)是(shì)缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行(xíng)的(de)利润是准(zhǔn)公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润分配给(gěi)财(cái)政的非税收入(rù)；二是(shì)转增资本(běn)金以满足宏观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货币政策(cè)的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业(yè)银行(xíng)的合(hé)理盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平，又要不(bù)抬(tái)高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年初至今其(qí)他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通(tōng)存(cún)款利率的调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银行未高(gāo)息(xī)揽储，其通知存款利(lì)率和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率明显偏高(gāo)，实际上不利(lì)于商业(yè)银(yín)行整体负债端(duān)成(chéng)本的下降，也成为本次约束(shù)通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)的触(chù)发因素。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一轮存款利(lì)率下调的开始？目前十年期国(guó)债收益率高(gāo)于上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利(lì)率(lǜ)自律机(jī)制建(jiàn)立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调(diào)存款(kuǎn)利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售(shòu)较(jiào)上周(zhōu)有所改善(shàn)，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙(xǐ)指数继续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消(xiāo)费：截至5月12日(rì)，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场(chǎng)：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因城(chéng)施策(cè)继(jì)续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房(fáng)周(zhōu)均成交面积两年平均增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城(chéng)市进行了公(gōng)积金(jīn)贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金(jīn)与基建(jiàn)：当周(zhōu)新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周计划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业(yè)投资(zī)与工(gōng)业(yè)生产：受五一假期及需求走弱(ruò)影响(xiǎng)，开工(gōng)率连(lián)周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开工率继续回(huí)落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率(lǜ)有所改善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运(yùn)部重点港口货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车(chē)通行量与铁路货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉(ròu)价格继(jì)续下行，菜价、果(guǒ)价回升(shēng)。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅(fú)回升，国内(nèi)钢价、煤价(jià)下(xià)行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地(dì)量延(yán)续，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策(cè)见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申万(wàn)宏源(yuán)宏(hóng)观(guān)研究报(bào)告(gào)：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析(xī)师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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