来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复(fù)推动出口形势好转，出(chū)行需求释放(fàng)催(cuī)化下游消费回暖。从行业(yè)表(biǎo)现看，制造业从去年(nián)四季(jì)度的“量价(jià)齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业(yè)或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务(wù)业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需(xū)求回(huí)落预期(qī)逐步兑现，消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将成(chéng)为推动下(xià)一阶段国内(nèi)经济复(fù)苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的(de)“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于(yú)需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相关(guān)的酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高，部分(fēn)行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气(qì)度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度(dù)改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍然受到(dào)价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是(shì)推动(dòng)下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红(hó六朝是指哪六朝ng)利驱动(dòng)。需求方面，出(chū)行类消费快速(sù)复苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务消费(fèi)需求得以释放；供(gōng)给方面，国(guó)内复(fù)工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复(fù)苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求(qiú)回(huí)落的(de)预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民(mín)收入向(xiàng)上修复(fù)，消费倾向明显回(huí)升(shēng)，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)疫(yì)情(qíng)期间(jiān)水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消(xiāo)费回(huí)暖的(de)确(què)定性进一步增强。预(yù)计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与(yǔ)出(chū)行及(jí)地(dì)产后周期相关的(de)可选消(xiāo)费也有望进一(yī)步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，有望(wàng)维(wéi)持(chí)出口韧性；随着(zhe)下游消费(fèi)稳(wěn)步修(xiū)复、二(èr)季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏(sū)有哪(nǎ)些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一(yī)季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但(dàn)不同于海外国家疫(yì)后复苏的(de)规律，本轮国(guó)内(nèi)疫后复(fù)苏(sū)发(fā)生在外(wài)需回落、国内经(jīng)济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量并不(bù)均衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面(miàn)，观测当前各行(xíng)业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看，今年(nián)一季度制(zhì)造业(yè)、交通运输业、房(fáng)地产业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务(wù)消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计(jì)算各年份的复(fù)合增(zēng)速，观(guān)察(chá)各行业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年一(yī)季度(dù)第一(yī)产业(yè)增(zēng)加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加(jiā)快建设农(nóng)业强国，推进农业(yè)农村现代化(huà)的目(mù)标有关。

　　今年(nián)一季度(dù)第二产业增(zēng)加值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业(yè)景气度明显回落(luò)，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季度第(dì)三产业增加值增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季(jì)度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提(tí)升(shēng)，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫(yì)情三年(nián)来的平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供(gōng)给水平恢(huī)复较慢(màn)。而受(shòu)益于新房(fáng)和二手(shǒu)房销售回暖(nuǎn)，今年(nián)一季(jì)度房地产业增(zēng)加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下(xià)游改善幅度(dù)好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我(wǒ)们(men)采用量（各行业工业增加(jiā)值增速(sù)）与价(jià)格（各行业工业(yè)品价格增速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的(de)月度数据，首(shǒu)先将各(gè)行业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速调整为以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增(zēng)速，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业(yè)各行业景(jǐng)气度(dù)出现普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的(de)“量(liàng)价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度(dù)边际(jì)改善情况来(lái)看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的行业景(jǐng)气度(dù)最高(gāo)，部(bù)分(fēn)行业步入(rù)“量价(jià)齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年(nián)3月(yuè)，与居民外出(chū)消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位(wèi)数(shù)水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐(qí)跌(diē)”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二(èr)者价格下(xià)跌主(zhǔ)要(yào)与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位数(shù)水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药制造业(yè)景气度有所回落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初外需表现好于内需(xū)，部分(fēn)行业仍在(zài)去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设(shè)备、运输设(shè)备(bèi)工(gōng)业增加值增速改善幅(fú)度(dù)最大，受益于(yú)国内(nèi)产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅(fú)度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行(xíng)业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱(ruò)，由(yóu)于行业(yè)库存(cún)水平偏高，多(duō)数行(xíng)业(yè)仍受(shòu)制于(yú)价(jià)格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有色金属行(xíng)业生产(chǎn)端改善幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价(jià)格(gé)依(yī)旧承压；随着年初(chū)建筑业施工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价(jià)格仍(réng)处在下跌(diē)区间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产(chǎn)水平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍(réng)处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能(néng)源危机缓解(jiě)，产品价格(gé)相较去(qù)年(nián)同期(qī)也出现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出(chū)现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生产及价格(gé)水(shuǐ)平(píng)同(tóng)步回(huí)落。这与去年(nián)以来行业(yè)产能持续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年以来(lái)94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房、服务(wù)性需求得以释放；另一方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利释(shì)放效(xiào)果转弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回(huí)落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和(hé)消费意愿改善(shàn)，未来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进(jìn)一(yī)步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具六朝是指哪六朝、纺(fǎng)服(fú)等可选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一(yī)季度居(jū)民收入和消费数据看，居(jū)民收入增(zēng)速提升，消费(fèi)倾(qīng)向开(kāi)始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增(zēng)速看(kàn)，今年一季度(dù)，全国居(jū)民人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来(lái)随着服务业(yè)恢复持续向好，有望(wàng)带(dài)动(dòng)相(xiāng)关(guān)就业岗位加快恢复(fù)，进一(yī)步(bù)提振居民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信(xìn)心正在(zài)筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居(jū)民新增存(cún)款同(tóng)比增量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据(jù)看，3月居(jū)民部(bù)门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷同比多增2613亿元(yuán)。居(jū)民部门(mén)新增净(jìng)融(róng)资连续(xù)2个月维(wéi)持同(tóng)比扩张，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度(dù)城镇储户(hù)问(wèn)卷(juǎn)调(diào)查结果(guǒ)显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的(de)居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民(mín)储蓄(xù)意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势(shì)增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新，有(yǒu)望(wàng)推动中游(yóu)装备制造(zào)景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方面，今年(nián)一季度(dù)国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺(quē)口短期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释放(fàng)，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今年在(zài)海外(wài)总需求回落背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加强、以及(jí)新能源产品优(yōu)势强(qiáng)化，有望(wàng)维持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑(huá)和库存(cún)高位(wèi)，对制造业投资扩产(chǎn)造(zào)成一(yī)定(dìng)压力。但随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向(xiàng)上修复(fù)。目(mù)前看，电气机械等装备制造业(yè)去(qù)库(kù)进程已进(jìn)入(rù)下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品(pǐn)库存增(zēng)速(sù)呈现触底反弹(dàn)。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设(shè)备投资需求将随(suí)之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收(shōu)益率多(duō)数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下(xià)行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收(shōu)窄。本(běn)周美国10年(nián)期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国高收益(yì)债期权(quán)调(diào)整利差较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市(shì)涨跌分化，大宗(zōng)商品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒(héng)生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美(měi)欧加(jiā)息步伐或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几(jǐ)周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最近(jìn)几周美国总体经济活(huó)动几乎(hū)没有变化，几个(gè)辖区指出在(zài)不确定性增加(jiā)和对(duì)流动性的担忧(yōu)加剧之(zhī)际，银行收紧了(le)贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价(jià)水平温和上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高(gāo)通胀(zhàng)，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要(yào)在(zài)一段(duàn)时(shí)间(jiān)内维持利率稳定(dìng)。同日(rì)美(měi)联(lián)储梅(méi)斯特(tè)表(biǎo)示，预计今年货币政策将需(xū)要进一步(bù)进入限制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取(qǔ)决于经(jīng)济和金融形势(shì)的(de)发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要(yào)公布，绝(jué)大多(duō)数委员同意将利率(lǜ)上(shàng)调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧(ōu)洲央(yāng)行会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货币政策(cè)在降低通胀方面仍有一(yī)段路要走，一些(xiē)委员认为(wèi)整体而言(yán)通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于(yú)上行。金融(róng)市(shì)场紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势被视为经济和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来源(yuán)。然而除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局(jú)势不太可能从根本上改(gǎi)变欧(ōu)洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财(cái)长耶(yé)伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事(shì)会和欧洲议会(huì)通过了(le)一项(xiàng)临(lín)时政(zhèng)治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成一致。法案(àn)目(mù)标是(shì)到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行(xíng)业，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全球半导体制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯片制造(zào)工(gōng)艺，建立(lì)欧盟的(de)半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措施。白宫(gōng)需要开始就债(zhài)务上限(xiàn)进(jìn)行(xíng)谈判；众议院共(gòng)和党希望提(tí)高债务上限并削减支出(chū)；正(zhèng)在推出(chū)一(yī)份债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施；债务(wù)法案将设法(fǎ)收回未使用的防疫资金(jīn)用于(yú)日常(cháng)开支；法案将减少(shǎo)对国税局(jú)的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍(réng)将强调“国家安(ān)全”。耶伦(lún)宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美国(guó)寻(xún)求与中国建立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁(xié)时”，美国将坚定地(dì)捍卫(wèi)国家安全(quán)，即使以牺牲中(zhōng)美关(guān)系为代(dài)价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新兴(xīng)市场和发(fā)展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价(jià)格环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的(de)7.14％，最(zuì)新(xīn)月(yuè)度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分(fēn)点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北(běi)以(yǐ)及西南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房(fáng)成交面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市(shì)场利率趋势(shì)分(fēn)化(huà)，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较(jiào)上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续回升的(de)动力；国资委强(qiáng)调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发布会，强调(diào)要提振(zhèn)消费持(chí)续回(huí)升的动力。接下来将重点做好四方面(miàn)工作：一是，研究起(qǐ)草关于(yú)恢(huī)复和扩大消费的政策(cè)文件，围(wéi)绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收入分(fēn)配和消(xiāo)费(fèi)全(quán)链条良性循环促进(jìn)机制；四(sì)是，研(yán)究制定关于营(yíng)造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委召开扩大会议，强调推动国(guó)资(zī)央企着力发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央企在中国式现代化新征程中走在前(qián)列(liè)，着力提升科技自(zì)立自强(qiáng)水平，提升(shēng)自主创新(xīn)能力；着力发展实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业，加快推进现代化(huà)产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国(guó)企改革深(shēn)化提升行动组织实(shí)施，高水平(píng)参与共建(jiàn)“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办发布会(huì)介绍一季度工业和信(xìn)息化发展(zhǎn)状况，表示下一步(bù)将(jiāng)制定(dìng)实施重点行(xíng)业稳增(zēng)长的工作方(fāng)案。一是(shì)营造良好产业(yè)发展环境，落(luò)实(shí)落细(xì)稳增(zēng)长(zhǎng)政策举措，抓实抓细(xì)部省协作(zuò)、部门协(xié)同；二是推动(dòng)出(chū)口保稳提(tí)质(zhì)，加大(dà)对制造业外贸企业的(de)支(zhī)持(chí)力度(dù)，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促(cù)进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给(gěi)促进(jìn)消费(fèi)；四(sì)是持续增(zēng)强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及(jí)预期；海外需(xū)求超预(yù)期回落。

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