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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求(qiú)相(xiāng)关的服务业延(yán)续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后指标(biāo)，在(zài)经济(jì)复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属常态。传(chuán)统周期下(xià)，经(jīng)济的周期性(xìng)波动(dòng)，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明(míng)显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经(jīng)济(jì)走势大体类似，一(yī)般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响(xiǎng)和外(wài)需(xū)拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回(huí)落至(zhì)4月(yuè)的(de)0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要(yào)来自于食(shí)品(pǐn)和非食(shí)品中的商(shāng)品、不(bù)完(wán)全由需(xū)求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为(wèi)拖累(lèi)食品同比自年初(chū)的(de)6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价的大宗商品价(jià)格北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日回(huí)落，带动交通(tōng)工(gōng)具用燃料等分项环(huán)比延续低于季节性，部(bù)分(fēn)耐用品(pǐn)价格回落也有拖(tuō)累、与相关原材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早(zǎo)的领域(yù)、线下消费(fèi)相关的(de)商品和服(fú)务，在价(jià)格上已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回(huí)升(shēng)、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文(wén)教(jiào)娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下(xià)消费活动持续(xù)改善等或带动内生(shēng)动(dòng)能(néng)逐(zhú)步(bù)增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步(bù)放(fàng)缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显(xiǎn)回(huí)落、主因(yīn)基数拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非食(shí)品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服务项涨(zhǎng)价(jià)延(yán)续。食品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜(xiān)果(guǒ)大量上市，价格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点。非食(shí)品环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通(tōng)通信(xìn)项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资(zī)料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生产资料(liào)由(yóu)平转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明(míng)显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续(xù)回落外，衣着、一般(bān)日用品(pǐn)环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材料(liào)链(liàn)条相关价格(gé)回落，与(yǔ)线下消费相关的中下(xià)游(yóu)行业(yè)价(jià)格(gé)回升。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃气(qì)供应环比延续回落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中(zhōng)下游制造业(yè)价(jià)格有所回落，但(dàn)文教娱制(zhì)品等靠近终端制造业价格(gé)有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩(suō)是(shì)个伪命题》

　　对外发(fā)布(bù)时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构(gòu)：国(guó)金(jīn)证券股份(fèn)有限(xiàn)公司

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