近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热(rè)门(mén)话题(tí)，外资(zī)机构加强研究(jiū)。不(bù)少国企、央(yāng)企上市公司(sī)已获(huò)外资(zī)显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号，投资者可(kě)从(cóng)中挖掘(jué)盈利(lì)能力持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)14日，北(běi)向资(zī)金净买入额最多(duō)的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓(tuò)普集团(tuán)、中远海控(kòng)、五粮液(yè)。不少国(guó)企公司股票跻身(shēn)其中(zhōng)。期间(jiān)，吸(xī)金前十(shí)大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季(jì)度上(shàng)市(shì)公司财报(bào)公布，不少全球主(zhǔ)权(quán)投(tóu)资(zī)机构跻身国企(qǐ)的前(qián)十大(dà)的股东行业(yè)。例如，一(yī)季度报告显示，阿(ā)布达比(bǐ)投资局(jú)、科威特政府(fǔ)投资局等多家主权财富基金增持多家国企央(yāng)企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达(dá)比(bǐ)投资(zī)局一季(jì)度增持了浦东金桥不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思(qiáo)。挪威央行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的(de)前(qián)十大重仓股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴(bā)、腾讯(xùn)控股、工商银行(xíng)、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁(lìn)、中升集团、百度等(děng)，含不少国企公司。而基(jī)金在(zài)4月对这(zhè)些国企进(jìn)行了(le)幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国(guó)企公司的(de)讨论(lùn)热度(dù)正在(zài)上升。

　　富达在最(zuì)新一篇(piān)研究报告(gào)中(zhōng)解释了他们对于国企改革的看法。报告(gào)认为(wèi)，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一(yī)次国企改革事关重大(dà)。而资(zī)本市(shì)场显然已(yǐ)经关注到(dào)了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏人问津(jīn)的防御性公司。它(tā)虽然有稳健的基本(běn)面，收益预期也尚可(kě)，但是可(kě)能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国中铁股(gǔ)价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包(bāo)括：随(suí)着高层重提“国(guó)企(qǐ)改革”，投资(zī)者认为(wèi)相(xiāng)关方面(miàn)或敦促国企改善(shàn)治理等以增加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国中铁(tiě)股价(jià)走势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是，一般说来外资机(jī)构持(chí)仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的(de)股东回报等标准(zhǔn)，不少国企公司在过(guò)去(qù)难以进(jìn)入部分外资的选股池(chí)子(zi)。例如(rú)从每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公司截至去年年底的平(píng)均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说(shuō)明国企公司(sī)的资本效率还有(yǒu)很大(dà)的提升(shēng)空(kōng)间。

　　不过(guò)，也有逆向的外(wài)资投资者认为国企长期(qī)的低估值(zhí)为投资者提(tí)供(gōng)了厚厚的安全(quán)垫(diàn)。部分公司的投资(zī)价(jià)值被低估(gū)了。

　　富达(dá)在(zài)报告中指出(chū)，如(rú)果(guǒ)国企改革能(néng)够取得(dé)成效，投(tóu)资(zī)者会(huì)重估国企的投(tóu)资者价(jià)值。投资者对(duì)于能够持续提(tí)供良好的(de)股东(dōng)回报的公(gōng)司是愿意支付溢(yì)价(jià)的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每(měi)年的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的(de)重要原因之一。除了房(fáng)地产行业，目前来看大部分国企的市(shì)净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明性是全球投(tóu)资者关注(zhù)的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括(kuò)：对于(yú)国企来说(shuō)，如(rú)何在服务国(guó)家战略的(de)同时增强它的商业效率，如(rú)何改善(shàn)激励措施等。尽管这次(cì)改革(gé)的成效(xiào)仍(réng)待时间检验，但是“注重股(gǔ)东(dōng)回报”是(shì)被资本市场认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题(tí)具可持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示，目前国(guó)企主题受(shòu)到关注，可(kě)能个别股票有一定量(liàng)的“炒(chǎo)作(zuò)”资金(jīn)参与，但是(shì)有充分的理由认为国企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升(shēng)，但总体来说，国(guó)有企(qǐ)业(yè)的市(shì)盈(yíng)率仍然(rán)在10倍左右，这不是(shì)一(yī)个高的数字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司能够继续改善他(tā)们(men)的财务表现，提(tí)高每股盈(yíng)利水平和(hé)利润增长(zhǎng)，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利润分配(pèi)给股(gǔ)东。这(zhè)些都将成为股(gǔ)票价格(gé)的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者(zhě)的角(jiǎo)度看(kàn)，他们对国企(qǐ)的持有或配置(zhì)仍然(rán)相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去(qù)的5到10年，大(dà)多数境(jìng)外的观(guān)点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外资投资组合经理只关注经济的私营(yíng)部分。随着事态改变(biàn)，他们(men)有提升配置的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例如部分(fēn)能源公司(sī)估值(zhí)远远低于(yú)全球同行。不排(pái)除有些公司会受(shòu)到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍(réng)有资金（例(lì)如中东地区的资(zī)金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的行业部分(fēn)公司(sī)的股价有(yǒu)了(le)非(fēi)常显著的回(huí)升，还有类(lèi)似(shì)的机(jī)会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在(zài)任何市场，投资都必须(xū)持有前瞻(zhān)性的观点。如果(guǒ)等到所有的证据(jù)都摆在面前(qián)，那么他(tā)们已经(jīng)被市场(chǎng)价格反映出(chū)来，因(yīn)为市场总(zǒng)是预先反应(yīng)。所以我(wǒ)们永远(yuǎn)不会(huì)有百分百的确定性或信心。一些积极的变(biàn)化(huà)正在(zài)发(fā)生(shēng)。“如果(guǒ)问(wèn)过去多年，通过观察中国市场我们学(xué)到了什么？我们学到(dào)的重要一课就是：跟随政府的政策投(tóu)资(zī)。中国(guó)的国企已经迎来了(le)积极的信(xìn)号”。投资者需要(yào)一(yī)些机制来(lái)从大量的国有企业中筛选出有更高成(chéng)功机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思图找到符合政(zhèng)府政策导向、管(guǎn)理(lǐ)层有改进动(dòng)力(lì)、有客观证据(jù)显示其盈利能力已经改善的企业。同时(shí)，这些企业所处的行(xíng)业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产(chǎn)负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说(shuō)明道，即使外(wài)国投资(zī)者很重要，真正决(jué)定价格的还是国内投(tóu)资(zī)者(zhě)。如果外国(guó)投资者对(duì)国(guó)有企业(yè)的兴(xīng)趣增(zēng)加(jiā)，那将是对国有企业股价(jià)的额外推动(dòng)力。

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