金融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆明国(guó)资(zī)委的一封声明，让(ràng)城投债(zhài)成为(wèi)关注的(de)焦点，当前(qián)地方债的规(guī)模和地方政府的(de)偿债(zhài)能(néng)力(lì)已经(jīng)越来越被重视。如(rú)何如何处(chù)置(zhì)地(dì)方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括(kuò)地(dì)方一般债、专项(xiàng)债(zhài)和包括城投债在内的(de)各(gè)种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等(děng)在内的机构投资者是地方(fāng)债的(de)主要持有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府发展研(yán)究中心提出(chū)，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地(dì)方政(zhèng)府的财权与事(shì)权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算高的(de)前(qián)提(tí)下，我国(guó)地方政(zhèng)府的(de)杠杆(gān)率水平确实够高了。需(xū)要调(diào)整中央和地方(fāng)之间债务(wù)余额的(de)比例关系。“今(jīn)后应加(jiā)大中央(yāng)政府的发债规(guī)模，为地方经济减负(fù)。”他(tā)明确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在当前中国(guó)经济(jì)转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范(fàn)区域性(xìng)金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公(gōng)司(sī)还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，在政策(cè)上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城投公司的(de)借(jiè)新还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性(xìng)银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支持地(dì)方政府(fǔ)通过出让国有资产来(lái)偿债。他表示(shì)这类典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集(jí)团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国(guó)城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平(píng)台成为地方债(zhài)务主要(yào)体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行的公司债(zhài)券和(hé)中(zhōng)期票据。按照(zhào)新(xīn)预(yù)算法、“43号文(wén)”出台明确城(chéng)投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府不再(zài)对城投债(zhài)兜底。但(dàn)实际上(shàng)市场仍(réng)然把城投(tóu)债看作由地方政府背书(shū)的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公(gōng)司通常(cháng)都(dōu)是(shì)地方政府下设的投融(róng)资机(jī)构(gòu)，很难(nán)完全独立成为与政府(fǔ)无(wú)关(guān)的纯市场化(huà)的企业。城投的债务主要(yào)包括向银行借(jiè)款和(hé)发行债券融资这两(liǎng)种(zhǒng)方式(shì)，以(yǐ)前一(yī)种方(fāng)式为主，但后一种债(zhài)权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余(yú)额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国城投有息(xī)债务(wù)快(kuài)速扩张(zhāng)，每(měi)年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的(de)增(zēng)长(zhǎng)

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券(quàn)研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为(wèi)地方债务的(de)主要体现形式，规模明显超过地(dì)方(fāng)政府的一般债和专项债之(zhī)和。城投(tóu)平台中，如今(jīn)，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明城投债仍属于地方政府背书的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台(tái)的非标违约情况(kuàng)时有发(fā)生，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期(qī)、调整(zhěng)还贷方式的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政府应确(què)保城(chéng)投债(zhài)按(àn)时(shí)兑付，不(bù)能轻易违约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对地方政(zhèng)府债(zhài)务增长(zhǎng)和(hé)财政收入(rù)增速下(xià)降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的(de)现象普(pǔ)遍(biàn)担心(xīn)，尤其对(duì)财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债(zhài)的收益(yì)率普遍(biàn)高于东(dōng)部发达(dá)省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务利息覆(fù)盖程度不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投拿(ná)地之(zhī)后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘(zhǒu)的(de)情(qíng)况更加明(míng)显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河南省乃至全国(guó)的信(xìn)用债市场都造成负面冲击，信用(yòng)分层(céng)现象(xiàng)加剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南(nán)和天津等近几年融(róng)资成本(běn)仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅(fú)相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年以来城(chéng)投债加权平(píng)均票面利率(lǜ)降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏(piān)好明显下降。为(wèi)此，地方政(zhèng)府(fǔ)应该(gāi)确保城投债(zhài)的按(àn)时兑(duì)付。因为违约不(bù)仅(jǐn)不能(néng)解决债务问题，反而(ér)会恶化区域信(xìn)用环(huán)境，导致地方(fāng)国企(qǐ)融资(zī)难、融资贵。从(cóng)未来(lái)区域(yù)经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不能(néng)轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力度(dù)支持(chí)地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫(pò)切需要增强城投债权人的持有(yǒu)信心(xīn)，首先要确保城(chéng)投(tóu)债不(bù)违约，这就意味着(zhe)城投公司能(néng)够具备低成本(běn)的(de)借(jiè)新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，即在(zài)政(zhèng)策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性(xìng)银行或(huò)商业银行(xíng)的低(dī)息资(zī)金(jīn)来降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让(ràng)国有资产来偿债方面，也(yě)希(xī)望中央给予政策(cè)上的支(zhī)持。因为今年3月(yuè)1日(rì)，国资委(wěi)在对政协十三届全国(guó)委员会第(dì)五次会议第00503号提案的答(dá)复中(zhōng)表示，将适时出台制度(dù)规定及操作细则，探索(suǒ)国有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企(qǐ)业(yè)的优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过(guò)出(chū)让国有(yǒu)企业股(gǔ)权获得(dé)收入(rù)偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线划转上(shàng)市公司共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的(de)信(xìn)用，防范区(qū)域(yù)性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

未经允许不得转载：泉州电动车网 福建骑行网 拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线