金融(róng)界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物价数(shù)据后，近(jìn)日关(guān)于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我们的(de)优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形势(shì)可能是一种优(yōu)势

　　而(ér)我们从疫情中复(fù)苏(sū)走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠(kào)内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相对温(wēn)和的(de)水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举例(lì)，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进(jìn)行(xíng)加息，而(ér)矫枉过正的(de)加(jiā)息过程(chéng)又(yòu)带(dài)来银行业震荡。在他看(kàn)来(lái)，现阶(jiē)段低(dī)通(tōng)胀可能是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给(gěi)决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需(xū)担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水平较低(dī)可(kě)以看得(dé)更乐观(guān)一些，不必担心中国会陷入(rù)长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自(zì)强也指出，这也是一个滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，不会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需(xū)要经(jīng)济环境有明显改善(shàn)、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强的转机，才(cái)会(huì)慢(màn)慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务(wù)业率先复(fù)苏，就业为什(shén)么也(yě)没(méi)亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成有特别明显改善？邢自强指出，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服(fú)务业能创造(zào)800万(wàn)个就业岗位，但是(shì)21年、22年服(fú)务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是(shì)一种隐形的失(shī)业，现在服务业(yè)仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹(jì)上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升(shēng)并(bìng)不矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速(sù)上，只有回到潜在增速上(shàng)才(cái)能够逐步消(xiāo)化之(zhī)前积压的潜在失(shī)业。”邢自强(qiáng)判断，服(fú)务性行业可能要逐季(jì)恢复，大概在今年底(dǐ)回到(dào)疫情(qíng)前的增长轨迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回(huí)落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生(shēng)产(chǎn)者(zhě)出厂价格指(zhǐ)数）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速(sù)双双回落，一季度(dù)新增(zēng)贷款却(què)创纪录(lù)，引发了关(guān)于通缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据领先于经济数(shù)据，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻(wén)发布会。央行货币(bì)政(zhèng)策司司(sī)长邹澜回应称，我国不存在(zài)长期(qī)通缩(suō)或通(tōng)胀的(de)基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通缩”提(tí)法要合理(lǐ)看(kàn)待，通缩一般(bān)具有(yǒu)物价水平(píng)持(chí)续负增长、货币供应量持续下(xià)降(jiàng)的(de)特征(zhēng)，且(qiě)常伴随经济衰退。当(dāng)前我国(guó)物价(jià)仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融(róng)增长相对(duì)较快，经济运行持续好转，与(yǔ)通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价回落是(shì)因为经(jīng)济基本面和高基(jī)数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方(fāng)面，供给能(néng)力较强。在(zài)稳经济一揽子政策(cè)有力支(zhī)持下，国(guó)内生产持(chí)续加快(kuài)恢复，物(wù)流(liú)畅通(tōng)保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另(lìng)一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是(shì)大宗消(xiāo)费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际油(yóu)价暴涨和(hé)国内鲜菜价格(gé)反季(jì)节上涨，也带来高基数(shù)扰动(dòng)。货(huò)币信贷(dài)较快(kuài)增长与物(wù)价(jià)回(huí)落并存，本质上受(shòu)时滞(zhì)影响。稳(wěn)健货币(bì)政策注重从供给(gěi)侧发力，去年(nián)以来(lái)支持稳增长(zhǎng)力度(dù)持(chí)续加(jiā)大，供给端(duān)见(jiàn)效较快。但(dàn)实(shí)体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等(děng)环(huán)节的效应(yīng)传(chuán)导(dǎo)有一个过程，疫(yì)情反(fǎn)复扰动也(yě)使企(qǐ)业和(hé)居民信心(xīn)偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总(zǒng)体看(kàn)，金融数据领先于经济数(shù)据，实(shí)际上反映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会上，国家统计发言(yán)人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的(de)来看，当前中国经济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下(xià)阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价格表现来(lái)看，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩(suō)。随(suí)着(zhe)下半年影响因素逐步消除，价格会回到一(yī)个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号明显亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成，通缩(suō)观(guān)点(diǎn)并不成立，预计下半(bàn)年基数效(xiào)应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前(qián)物(wù)价(jià)下降(jiàng)既(jì)不全面亦难(nán)持续(xù)，货(huò)币供应创(chuàng)新高(gāo)，经济已步(bù)入(rù)复苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指出，CPI可能低估(gū)了服务业和(hé)其他不可贸易(yì)品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸(mào)易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民(mín)资产负(fù)债表的边际变化而言(yán)，居民消费能力和购(gòu)房意愿(yuàn)在防疫政策优(yōu)化后(hòu)都(dōu)在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季(jì)度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩(suō)的认定，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段(duàn)性现象，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反(fǎn)映疫后复(fù)苏(sū)结构性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观(guān)提到(dào)，当前的物价(jià)下(xià)行不是通缩(suō)，而是与基(jī)数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫(yì)情后居民(mín)风(fēng)险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢(huī)复向好，并且呈现出(chū)服务(wù)业(yè)好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和消费需求不足(zú)抑制了价(jià)格(gé)上(shàng)涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对(duì)促进增长(zhǎng)、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而推高不良债(zhài)务(wù)，加剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国君宏观则(zé)认为(wèi)，造(zào)成当前“类通缩”复苏(sū)的(de)本质是货币(bì)与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地(dì)产角色变(biàn)化、海外市(shì)场转向(xiàng)三个(gè)原因(yīn)。经济(jì)预期在经历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次抬(tái)升，国军宏(hóng)观认为会持续至(zhì)5月之(zhī)后，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有小幅(fú)下(xià)行空间，权(quán)益(yì)成长风格会相对(duì)占优。

　　国(guó)海策略也(y亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成ě)指出，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部(bù)因素，物价水平的(de)回落多与有(yǒu)效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境(jìng)下，产业周(zhōu)期上行的成(chéng)长(zhǎng)行业优势(shì)凸显。

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