文丨明明 章立聪 余经纬

　　跨季(jì)结束后(hòu)资(zī)金利率自低位持续上行，即便(biàn)税(shuì)期结束，资金利率却仍未(wèi)回落(luò)，反(fǎn)而进一步走高。我们(men)认为主要(yào)是源于：①货(huò)币政策力(lì)度边际转弱；②税期走款叠加4月信贷投放情况较(jiào)好，导致银行资金融出(chū)意愿与能力降低。③资(zī)金较为拥(yōng)挤导致(zhì)债(zhài)市敏感度(dù)增加。考虑假(jiǎ)期和(hé)月末因素(sù)，预(yù)计短期内，资金利率(lǜ)下行空(kōng)间有限，波动幅度加大，建议投资者关注资(zī)金面的(de)边际(jì)变(biàn)化(huà)，警惕流动性(xìng)大幅收(shōu)紧对债市情绪以及(jí)头寸管理的影响。

　　▍近期(qī)资(zī)金利率持续上(shàng)行。

　　跨(kuà)季结束后资金利率自低位持续上(shàng)行，4月18-19日税(shuì)期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期结束(shù)后却(què)并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜(yè)利率上行(xíng)幅度更大。从隔夜利率角(jiǎo)度观察，银行与(yǔ)非(fēi)银机构间流(liú)动性(xìng)分层现象弱化(huà)；此外，隔夜利率(lǜ)与7天利率的期限利(lì)差也明显(xiǎn)压缩，DR001与DR007甚(shèn)至已(yǐ)经倒挂。我们(men)认为(wèi)税期结(jié)束，资金(jīn)不松，主要(yào)有以下(xià)几点(diǎn)原因：

　　▍其一(yī)，货币政策力度边际转弱。

　　稳健的货币(bì)政(zhèng)策坚持(chí)以我为主、稳(wěn)字当头，保持(chí)货币(bì)信贷合理增长，确保利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平合(hé)适(shì)，在追求经(jīng)济提振的同时，也注重防范市场过热带来(lái)的金融风险。在(zài)满足广(guǎng)义(yì)流动性供需匹配的前提下，货币(bì)工具(jù)力度可能会(huì)有所(suǒ)回摆。从央行的具体(tǐ)操作(zuò)上来看，MLF小幅增量续做(zuò)，逆回购投(tóu)放低(dī)量操作，结构性工具“有进有退”，均预示后(hòu)续政策(cè)将(jiāng)更(gèng)加“精准有力”，流动性投放(fàng)趋于谨慎。

　　▍其(qí)二，税期走款叠加(jiā)4月信贷(dài)投(tóu)放(fàng)情况较(jiào)好，导致(zhì)银行(xíng)资金(jīn)融出意愿与(yǔ)能力降低。

　　4月18到19日税期缴款，而(ér)4月通常是缴税大月，因此走款可能对银行间(jiān)流动性带来了(le)一定的压力。此(cǐ)外，参考近期票据利率走势，预(yù)计信贷增速较一(yī)季度将会(huì)有所放(fàng)缓，但4月(yuè)预计仍将保持同比多增(zēng)的态势。税期(qī)缴款(kuǎn)叠加信贷(dài)投放(fàng)，银行系统整体资金流(liú)出，因此向同业融(róng)出的(de)意愿(yuàn)和能(néng)力有所降低。

　　▍其(qí)三，资(zī)金较为(wèi)拥挤可能会导(dǎo)致债市脆(cuì)弱性和敏感度增加(jiā)，且投(tóu)资者对于未来一个(gè)月资(zī)金利率上行的担忧增(zēng)加(jiā)。

　　从质(zhì)押式回(huí)购成交量(liàng)和我们测算的杠(gāng)杆率(lǜ)来看，虽(suī)然(rán)上周受资金收(shōu)紧影响，加(jiā)杠杆情绪(xù)有所(suǒ)降温(wēn)，但依然处于历史相对积极的水(shuǐ)平，导(dǎo)致债市敏感度增加。此外投(tóu)资者对货币政策力度(dù)以及跨月资金面情况仍存担忧，使得市场上对于未(wèi)来一(yī)个(gè)月(y恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱uè)内资(zī)金价格上行的(de)预期更为强烈。

　　▍后市展(zhǎn)望：五一假期临近，回购资金的(de)期(qī)限被动拉长，利率下行空间(jiān)有(yǒu)限。

　　月末往(wǎng)往财政集中支出(chū)，向市场释放(fàng)资(zī)金；但跨月(yuè)前夕银行资(zī)金融出意愿一(yī)般较(jiào)低，预(yù)计(jì)资金波动幅(fú)度较大。对(duì)于债市而言(yán)，短期交易主线或延续政策与基本面预期交易，预计利率以(y恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱ǐ)震荡走势为(wèi)主，建议投资者关注资金面(miàn)的边际变化，警惕流动(dòng)性大幅(fú)收紧对债(zhài)市(shì)情绪以及头(tóu)寸(cùn)管(guǎn)理的(de)影响(xiǎng)。

　　▍风险提示：

　　央(yāng)行货币政策不及(jí)预期(qī)；经济复苏节(jié)奏不(bù)及预期；银行(xíng)间市(shì)场流(liú)动性(xìng)过(guò)快收紧。

未经允许不得转载：泉州电动车网 福建骑行网 恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱