原本(běn)被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年(nián)三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学报及2023Q1财报已经(jīng)披(pī)露(lù)完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长(zhǎng)依然是白酒行业(yè)主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利再创新(xīn)高，14家白酒上市企业营(yíng)收取(qǔ)得了两位数增长(zhǎng)。在打响疫情后首(shǒu)个春节动销战后(hòu)，今年一(yī)季度白(bái)酒业普遍实(shí)现(xiàn)“开(kāi三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学)门(mén)红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外部环境对白(bái)酒造(zào)成了不可忽视的(de)影响，穿透最新的(de)业绩(jì)来看，头部酒企的抗(kàng)压能力(lì)足够强(qiáng)大，经营稳定，且引(yǐn)导行业(yè)结构性增长。但随(suí)着白酒行业(yè)集中度提升，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持续向(xiàng)前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈(quān)地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于(yú)新一(yī)轮调整周期的(de)白酒行业，分化加剧(jù)。而今年，白(bái)酒企业(yè)的一个共同主题(tí)是去(qù)库存，谁快谁就会占(zhàn)得(dé)先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年(nián)白(bái)酒行(xíng)业营收6626.05亿(yì)元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业营(yíng)收和利润(rùn)分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结(jié)构性(xìng)增长的表现之一是优势品牌正在持(chí)续拥(yōng)抱红利。白酒产(chǎn)量、销(xiāo)量已经连续多年下降(jiàng)，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企业(yè)间挤(jǐ)压式竞(jìng)争已(yǐ)经(jīng)临近赛点。

　　这样的业(yè)态促(cù)使(shǐ)白酒行业(yè)内部(bù)强者恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时(shí)代”背景下，头部酒企成为产业经济增长(zhǎng)的(de)主要动(dòng)力。年报显示，头(tóu)部名酒企业基(jī)本保持了两位数(shù)增长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就(jiù)贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次(cì)突破千(qiān)亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵(guì)州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿(yì)元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比(bǐ)增(zēng)长18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净(jìng)利(lì)润125.42亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析(xī)师(shī)朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名(míng)优(yōu)酒保(bǎo)持(chí)了(le)良性的(de)增(zēng)长(zhǎng)，疫(yì)情放开后(hòu)消费场(chǎng)景的多元化，对于中国白酒的复(fù)兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另一个特征(zhēng)是，在过(guò)去(qù)取得了稳定增长和快速发展的企业(yè)，基本(běn)形成了中高端驱动增长的(de)发展(zhǎn)模式，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高端(duān)一如(rú)既往强势以外，其(qí)中高端产(chǎn)品销量都以超两位数的(de)涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布(bù)局(jú)，二三线品牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业(yè)不(bù)约而同都在进行产品结(jié)构优化。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化的(de)需要，白酒技改扩产推动了各(gè)酒(jiǔ)企、产区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能扩建等项(xiàng)目，这些(xiē)都是企(qǐ)业为持续保持结构性增长(zhǎng)做(zuò)准备(bèi)。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下(xià)，头(tóu)部酒企会(huì)持续走强，并且利(lì)用(yòng)自身的品(pǐn)牌与品(pǐn)质优势(shì)，进(jìn)一步(bù)挤压(yā)非(fēi)名酒市(shì)场，而基于品类和产品的名(míng)酒格局很快形成，中国酒业(yè)进入寡头化时代(dài)。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名(míng)酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市(shì)企业财报(bào)发现，除(chú)头部酒企强者(zhě)恒强外，二三线品牌正在加(jiā)速分(fēn)化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理(lǐ)发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿元级别(bié)的仅有(yǒu)3家(jiā)，分别是(shì)老白(bái)干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子窖(jiào)、老白干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进(jìn)一(yī)步变成7家，在前一年(nián)的6家基础上(shàng)新(xīn)增(zēng)了(le)一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡(gòng)、口子窖(jiào)四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属(shǔ)苏酒板块(kuài)、川酒板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块的(de)二级梯队，都是在各自(zì)省(shěng)内有一(yī)定话语权、有较大(dà)市场规模、省外(wài)市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞(jìng)争，也推动(dòng)了二级梯队的分(fēn)化加(jiā)速。蔡(cài)学飞向(xiàng)钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP表示，“二三(sān)线酒(jiǔ)企分(fēn)化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样完成产(chǎn)品(pǐn)升级和(hé)全国化布局，挤进(jìn)一线市(shì)场，要么就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛利、经营性现(xiàn)金(jīn)流(liú)的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问(wèn)题。举例而(ér)言，今年一季(jì)度酒鬼酒实(shí)现营收(shōu)9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财(cái)报中表示是因为(wèi)去(qù)年(nián)同期基数较(jiào)高(gāo)，以及公司主动进(jìn)行了(le)策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其(qí)业务(wù)体量(liàng)和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限(xiàn)，但净利润(rùn)在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报(bào)中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方(fāng)面因素(sù)。

　　高库(kù)存(cún)仍是行业性(xìng)问题 白酒亟(jí)需新渠(qú)道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上(shàng)，茅(máo)台高达(dá)92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业毛(máo)利率(lǜ)低(dī)于50％。且(qiě)有15家(jiā)企业(yè)毛利率与上(shàng)年同期相比(bǐ)增长，金种子(zi)、洋河(hé)、伊力特(tè)、舍(shě)得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛(máo)利率(lǜ)高，印证了白酒超强的盈利能(néng)力，但(dàn)透过(guò)年报，白(bái)酒的高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家(jiā)A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市(shì)公(gōng)司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随(suí)其后。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅来看，泸(lú)州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能一定程度上(shàng)反(fǎn)映当前渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家(jiā)上市酒企(qǐ)合同(tóng)负债整(zhěng)体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负(fù)债(zhài)下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比(bǐ)降幅超五(wǔ)成。截至(zhì)今年一季度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院(yuàn)专家、中(zhōng)国酒业(yè)资深(shēn)评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季(jì)度白(bái)酒(jiǔ)业绩非常优秀(xiù)。但是我们发(fā)现整个(gè)市场除了(le)茅(máo)台供不应求以外，其他产品都(dōu)存在价格倒(dào)挂(guà)现(xiàn)象，这说明除茅台以(yǐ)外社会库存很大(dà)，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但(dàn)他也(yě)表示(shì)，“预计今年下半年中秋节后有(yǒu)望(wàng)成为酒(jiǔ)业重(zhòng)回正轨(guǐ)发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达(dá)了(le)同样(yàng)的看法，他认为，随(suí)着(zhe)国(guó)家经济面(miàn)的恢复(fù)以及社会活动的复苏，会加(jiā)速去库存，特(tè)别是名(míng)酒(jiǔ)库存会得到(dào)很大的(de)缓解，但(dàn)是(shì)区域中(zhōng)小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系互动(dòng)平台回答(dá)投(tóu)资者关于库存的问题时就(jiù)谈(tán)到，五粮液产品渠道库存(cún)量不到一个(gè)月，属(shǔ)于正(zhèng)常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰(yàn)塞湖(hú)”是常态(tài)，尤其在(zài)过(guò)去三年，受疫情影响(xiǎng)线下消(xiāo)费场景大(dà)减，终端动(dòng)销放缓，造成(chéng)了社会库(kù)存积压。从(cóng)产能来看，近(jìn)十(shí)年来白酒产量(liàng)在不断(duàn)下降，白酒产业存量产能过剩是不(bù)争的事实(shí)，未来仍然(rán)是趋势之一。加之消费观念、消费习(xí)惯的变(biàn)化，即使是疫情后消费场景大(dà)规模恢复(fù)的(de)前提下(xià)，白酒(jiǔ)去(qù)库存依(yī)然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全(quán)行业各环节(jié)都在努力，其中(zhōng)最关键的是(shì)，亟需库存(cún)消化能力强劲的新(xīn)渠(qú)道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售(shòu)费(fèi)用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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