来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声(shēng)明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)，表述修改(gǎi)为“一季(jì)度经济温和(hé)增长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银行风险(xiǎn)导致(zhì)家庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委(wěi)员会仍(réng)然高度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表述(shù)，重(zhòng)申(shēn)“委(wěi)员会评估货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响还需(xū)要时间来(lái)体现；预计(jì)美国(guó)经济(jì)温(wēn)和(hé)增(zēng)长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本(běn)次加息依然是共(gòng)识；认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息(xī)并不合(hé)适。关于银行和(hé)债(zhài)务(wù)上(shàng)限，强调地区(qū)性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行(xíng)系(xì)统(tǒng)健(jiàn)康且(qiě)具有弹性(xìng)。强(qiáng)调应(yīng)及时(shí)提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至(zhì)2006年6月以来的(de)高点(diǎn)。此外(wài)，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储(chǔ)将(jiāng)继续减持(chí)美国(guó)国(guó)债、机构(gòu)债(zhài)务和机(jī)构抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证(zhèng)券，上限为950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)在于通胀(zhàng)压(yā)力较(jiào)大。例(lì)如(rú)，3月美国(guó)核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本轮加息(xī)是80年代以来(lái)最快(kuài)的(de)一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从(cóng)声(shēng)明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于(yú)经济方面(miàn)，重申经济依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度经济活(huó)动以(yǐ)适度的速度增长，最近几个月就业(yè)增长强(qiáng)劲，失业(yè)率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委(wěi)员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面(miàn)，或将停(tíng)止加息。重(zhòng)申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多大程(chéng)度上适合于随着时间(jiān)的推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货(huò)币(bì)政(zhèng)策的累积紧(jǐn)缩，货(huò)币政策影响经(jīng)济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金(jīn)融发(fā)展”。重点(diǎn)是删(shān)除(chú)了“委员会预计(jì)，一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可能(néng)是适(shì)当的，以实现一种货(huò)币政策立场”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银(yín)行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹(dàn)性”；明确(què)银行风险导致了家庭(tíng)和企(qǐ)业(yè)信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀(zhàng)的影(yǐng)响存在(zài)不(bù)确定(dìng)性，“家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业(yè)信贷条(tiáo)件收(shōu)紧可能会拖累经(jīng)济活动、就(jiù)业和通(tōng)胀(zhàng)，这些(xiē)影(yǐng)响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要(yào)时间来体现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如(rú)果美国出现(xiàn)经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美(měi)国可能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达(dá)到限(xiàn)制性水平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加(jiā)息的(de)问题；不(bù)过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共(gòng)识，所有人全(quán)票(piào)通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止(zhǐ)加息(xī)，但不是本次会议(yì)。<酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围/p>

　　对于未来(lái)利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率提(tí)高(gāo)那么高，正在(zài)评(píng)估(gū)是否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为(wèi)或(huò)已经(jīng)达到了限(xiàn)制性水(shuǐ)平（或已经接(jiē)近(jìn)达到(dào)），也(yě)就意味着(zhe)也许可以暂停加(jiā)息(xī)了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数(shù)据(jù)，尤其(qí)是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低(dī)位(wèi)，薪(xīn)资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目标水平，降低通(tōng)胀仍(réng)需(xū)较长时间(jiān)，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍威尔(ěr)强调地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大(dà)型银行(xíng)进(jìn)行(xíng)大规模(mó)收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危(wēi)机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调(diào)应及时提高债务上限，如(rú)果没有达成债务协(xié)议，经济(jì)后果“高度不确(què)定”。此前，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早(zǎo)采(cǎi)取(qǔ)行动(dòng)提高(gāo)债务上(shàng)限，美国可能最(zuì)早(zǎo)于(yú)6月(yuè)1日出(chū)现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美(měi)元的法定举债上(shàng)限，美(měi)国财政部于今(jīn)年1月宣布采(cǎi)取特别措(cuò)施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发(fā)生债务违约(yuē)。美国国会预算办公室(shì)5月1日(rì)发布的(de)最(zuì)新(xīn)报告(gào)显示(shì)，美国在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金(jīn)的(de)风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成系(xì)统性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或有(yǒu)限，但中小银行(xíng)破产(chǎn)或(huò)依然会出现。目前(qián)市(shì)场依(yī)然预(yù)期(qī)美联(lián)储6-7月(yuè)维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国(guó)通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较低(dī)。

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