4月美国就(jiù)业报告大(dà)超预(yù)期(qī)，新增就业(yè无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理)、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子(zi)要高于以(yǐ)往年份，或导致非(fēi)农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发(fā)布后(hòu)，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农(nóng)数(shù)据点评(píng)

　　4月(yuè)美国(guó)就业报告大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理)预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超(chāo)预期(qī)，但整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持(chí)续性(xìng)存在较大(dà)不确定。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业(yè)整体回(huí)升，其中(zhōng)商(shāng)品相关行业回升明显。4月商(shāng)品(pǐn)相关(guān)行业新增非农就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对(duì)3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等(děng)新增就业(yè)均边际回升。商(shāng)品相关行业就业边际改善，或反映制造业(yè)边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品(pǐn)通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务(wù)业相关行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万，但(dàn)内(nèi)部(bù)出现分化。其中，医疗保健和商业(yè)服(fú)务(wù)新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业(yè)较(jiào)多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其(qí)他需求指(zhǐ)标(biāo)指示，服务业需求可能仍在(zài)走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人(rén)大(dà)幅下降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资增(zēng)速回升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风(fēng)波的(de)不确定性冲击，4月失业(yè)率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市(shì)场韧(rèn)性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小(xiǎo)时工资增速(sù)低于其他工(gōng)资指标，4月小时工资(zī)增(zēng)速回升后，与其他(tā)工资指(zhǐ)标的(de)差距收窄，指示美(měi)国(guó)潜在(zài)的工资增速维(wéi)持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高于(yú)联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这(zhè)可(kě)能(néng)加大美联储的(de)紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国(guó)就业市场劳动(dòng)力供应紧张局势(shì)整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一(yī)的(de)职位空缺与(yǔ)待业(yè)人数之比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至(zhì)21年11月的(de)水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位(wèi)空缺和求职人之(zhī)比的回(huí)落速度(dù)接近(jìn)1973年的(de)高通胀时(shí)期，预计(jì)2023年(nián)4季度，美国就业(yè)市场才(cái)能(néng)更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业数(shù)据将进一步削弱联(lián)储的降息意愿，但实际经济(jì)动能或(huò)弱于非(fēi)农就业数(shù)据(jù)所指示的水(shuǐ)平，后续(xù)需要关注季节(jié)因子扰(rǎo)动下降后就业数据(jù)的走势。非(fēi)农就(jiù)业(yè)超预期叠加工资增速回升，预计(jì)联储将维持(chí)相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就(jiù)业数(shù)据出现明显恶化，联储转向的(de)可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共和银行被接管、西太平洋合(hé)众银行(xíng)等区(qū)域银行股价(jià)大幅(fú)下挫，中小银行风(fēng)险仍在(zài)发酵（参见(jiàn)《美国第14大(dà)银行倒(dào)闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)触(chù)发时点提前，前景存在较(jiào)大不确定性（参(cān)见《美国(guó)债务上限(xiàn)提前(qián)触(chù)发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利(lì)率(lǜ)叠(dié)加(jiā)不断(duàn)发酵的银行(xíng)危机以及债务上限风(fēng)波，金融市场动荡(dàng)可(kě)能性加大(dà)，不排除金融风险(xiǎn)以及实(shí)体经济的脆(cuì)弱(ruò)性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提(tí)示：美国(guó)中小银行再现挤兑风波(bō)；欧(ōu)美(měi)陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于(yú)预期，但或(huò)许和(hé)季节性有关》

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