金融(róng)界(jiè)5月8日消息今日(rì)早盘，A股市(shì)场(chǎng)银行板块再度(dù)走高，中信银行率先涨停，另(lìng)外(wài)四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信(xìn)银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通银行、农业(yè)银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日(rì)的(de)研报中梳(shū)理(lǐ)了(le)银行上(shàng)涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政策不再提金(jīn)融(róng)让利。银行业也开始落实，比如(rú)一些(xiē)地方小银行下(xià)调存款利率(lǜ)后，股份(fèn)行也出现下调；而年(nián)初的低利率放贷现象(xiàng)也消失(shī)了，新发放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也没(méi)有(yǒu)下达(dá)普惠(huì)小微的政策任务。政策改变(biàn)的(de)原因之一是(shì)银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度(dù)让利；另(lìng)一个是(shì)中央讲中特估和国企改革(gé)，银行(xíng)作(zuò)为资产规模最大(dà)的国企行业，按(àn)政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银(yín)行股的PB估(gū)值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的(de)行(xíng)业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但(dàn)由于让利之下市场担心(xīn)银(yín)行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于(yú)银行估值(zhí)的逐(zhú)步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行(xíng)不良率(lǜ)和债(zhài)务(wù)风险周期(qī)相关，现在(zài)已进入(rù)不良(liáng)率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个季度(dù)下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不过按历(lì)史规(guī)律，上(shàng)涨泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏(zhǎng)会存在滞(zhì)后性。目前市场还(hái)没(méi)充分意(yì)识，银(yín)行股价(jià)刚刚启动，如果不良(liáng)率下降(jiàng)周(zhōu)期能(néng)够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地(dì)产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行房地产贷(dài)款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且(qiě)中国经(jīng)过对债务(wù)风险的分(fēn)部门(mén)处理，地(dì)产上(shàng)下游的(de)很多行业的债务(wù)风险(xiǎn)已经解(jiě)决。总(zǒng)体上银行不(bù)良率还是(shì)下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速(sù)自去年一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最(zuì)低点(diǎn)，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速会逐季(jì)改善，特别是(shì)中(zhōng)小银(yín)行(xíng)。出现拐(guǎi)点的原(yuán)因(yīn)是去(qù)年上半年(nián)LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷(dài)款利(lì)率重(zhòng)定价(jià)，利率(lǜ)出现(xiàn)下降。这是一个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行(xíng)股会出(chū)现修(xiū)复。此外，过去三(sān)年(nián)疫情使得银行股估值被压制。现在(zài)乙类乙管多时(shí)，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经(jīng)取消(xiāo)，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期(qī)利好。此(cǐ)外(wài)4月底的政(zhèng)治局会议并(bìng)未如市场预(yù)期一样出现(xiàn)明显政策收(shōu)紧，对银行(xíng)业是另(lìng)一个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交易层面(miàn)罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳(wěn)定的高股息行(xíng)业会成为替代品，银行股(gǔ)就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股(泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏gǔ)权投资(zī)的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银(yín)行股上涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给(gěi)予肯定态度。该机构认(rèn)为(wèi)，接下来的5-7月(yuè)份的(de)业绩真空期，银行股(gǔ)的(de)表(biǎo)现将取决于宏观环境(jìng)、政策(cè)规划以及市场交易(yì)情绪，在(zài)没有(yǒu)经济衰退和政策(cè)打压的情况下(xià)银行股不会出(chū)现大(dà)幅回撤。关于如何避免可能的(de)小回(huí)撤，该机构建议选股时选择业(yè)绩好但股价还未(wèi)上涨的小(xiǎo)银行。之(zhī)前中特(tè)估的(de)概念使得(dé)大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类型的银行(xíng)估值也要相(xiāng)应抬升(shēng)，本质原(yuán)因(yīn)是各类银行的估(gū)值没有(yǒu)系(xì)统(tǒng)性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着(zhe)疫情影(yǐng)响的消退(tuì)和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生(shēng)成压(yā)力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大(dà)多(duō)数银行关注率环(huán)比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨(bō)备方面(miàn)，截至1季度(dù)末，上(shàng)市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充裕。目(mù)前银行资(zī)产质量(liàng)压力的峰值(zhí)已经过去，展望(wàng)而言，经(jīng)济复(fù)苏态势(shì)良好，企业经(jīng)营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的(de)持续宽松，银(yín)行(xíng)的资产质量表现有望延续(xù)向好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建投(tóu)在银行(xíng)业2023年中期(qī)投资策略(lüè)报告(gào)中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行基(jī)本面的量(liàng)、价、质三(sān)方面(miàn)的(de)景气度均较去年提(tí)升(shēng)：价格端(duān)，息差企稳回升新趋势将是重要(yào)的行业催化(huà)剂(jì)，利(lì)好整(zhěng)体(tǐ)估值提(tí)升。规模端，信贷需求从大到(dào)小(xiǎo)逐(zhú)步(bù)传导，下半年企业(yè)贷款需求高景(jǐng)气延续的(de)同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资(zī)产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民(mín)还(hái)款能力提升下长期向好，银行资产(chǎn)质量下(xià)行风(fēng)险封住(zhù)。银行板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安(ān)证券也在近(jìn)期表(biǎo)示，看好全(quán)年盈利能力(lì)修(xiū)复，银行板(bǎn)块(kuài)配(pèi)置价(jià)值提升。该(gāi)机(jī)构认为1季(jì)报行(xíng)业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预期(q泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏ī)的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济向好趋势不(bù)变，在此(cǐ)背景下(xià)，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待，成(chéng)为推动板块盈利回升的催化(huà)剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全年表(biǎo)现，考虑到当(dāng)前银行(xíng)板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在(zài)后续盈(yíng)利有望逐季修(xiū)复的背景下(xià)，当(dāng)前时点银行板块的配置价值提升。

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