调油逻辑(jí)提振成本(běn)价格，从而能够推(tuī)升芳烃价格，去年二季度芳(fāng)烃市场(chǎng)的热度之高也正是由(yóu)这个(gè)逻辑主导。然而，今年与(yǔ)去年的步调明显不一。期货(huò)日报记者观察到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日(rì)以来，PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)期(qī)货盘面已连(lián)续(xù)出(chū)现了9连跌，从(cóng)走势上来看(kàn)，两品种的表现远(yuǎn)超市(shì)场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

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　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于近期原油大(dà)跌，另(lìng)一方面近(jìn)期成品油裂(liè)差(chà)下跌。”一德期货(huò)分析师郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加(jiā)息预期(qī)，需求羸(léi)弱，市(shì)场对于(yú)衰退的预期再(zài)起。而原油(yóu)供应(yīng)端的OPEC+减产还没(méi)有落地，原油(yóu)近(jìn)期回补前期缺口(kǒu)后继续下行，对(duì)于化工特别是与之相(xiāng)关性相对较强的(de)PTA形成成本塌(tā)陷。成品油(yóu)裂差方(fāng)面，近期(qī)美国汽柴油(yóu)裂差出(chū)现下滑，同时美国汽油(yóu)库存(cún)在4月份去库速率减缓，使得市场对于美国调油需(xū)求(qiú)的预(yù)期边际弱化，对(duì)于芳烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记(jì)者了(le)解到，美国夏油对(duì)于(yú)辛烷值的需求(qiú)支撑起了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今年芳烃市场走势相对(duì)偏弱，且去年(nián)调油逻辑(jí)发生的(de)时间在5月发(fā)酵、6月初(chū)达到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是在(zài)汽(qì)油旺季到来之前。

　　物产中大(dà)期货(huò)能化组组长谢雯表示(shì)，发生(shēng)这一现象(xiàng)的(de)原因更多是始于(yú)路径(jìng)依赖，去年极端的调油(yóu)行(xíng)情使(shǐ)得市场预(yù)期今年调(diào)油逻辑发生的概率仍(réng)较大，调油商提前准备原(yuán)料运往(wǎng)美国。

　　在(zài)她看来，去年调(diào)油逻辑是调油实实在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带(dài)来芳烃美亚价差处(chù)于(yú)往年(nián)同期高位，但(dàn)当前美湾(wān)芳烃(tīng)库存较高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃(tīng)美亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去年在细节与节奏上又(yòu)有差异，主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现在去年5—6份(fèn)的行(xíng)情是“脉冲(chōng)式”的，当时市(shì)场对于美国高(gāo)辛(xīn)烷值调油料的短缺没有提早预期，导致(zhì)旺季来临后行情一触即发，而经小黄人名字分别叫什么历过去(qù)年的大(dà)幅波动，随后(hòu)调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一(yī)直保持相(xiāng)对高位(wèi)，给亚洲芳(fāng)烃流向美国(guó)创造套利空间，同时我(wǒ)们从去年(nián)四季度至今韩国出口美国(guó)芳烃的(de)数量保持相(xiāng)对(duì)高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃(tīng)装置(zhì)的检(jiǎn)修(xiū)预期(qī)，今年(nián)市(shì)场的调油逻(luó)辑(jí)在(zài)3月份就启动，提早(zǎo)并(bìng)迅(xùn)速将芳烃估(gū)值打上去，PTA价格也在(zài)3月(yuè)中旬开始启动，这明显早于去年(nián)。但我们也(yě)看到了PXN在3月下旬后就(jiù)处于高(gāo)位徘徊的(de)状态，意(yì)味着调(diào)油逻辑已(yǐ)经在芳烃上(shàng)提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融(róng)达期货分析(xī)师(shī)韩冰冰表示，今(jīn)年和(hé)去年芳烃走(zǒu)势存在着节奏的差异，去(qù)年5月份(fèn)是是炒(chǎo)作调油需求的(de)主要时期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍(shào)，今年(nián)调油逻辑应(yīng)该不及去(qù)年(nián)。“去年受俄乌(wū)冲突影响(xiǎng)，欧美地区成品(pǐn)油(yóu)供需突(tū)然(rán)变得(dé)紧张，油品裂(liè)解(jiě)利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美(měi)经济下行压力(lì)较(jiào)大，油品需求面临走弱，从盘面也(yě)可以看(kàn)到，3月份市场因炒作调(diào)油(yóu)需求(qiú)大幅(fú)拉涨(zhǎng)，但(dàn)进入4月(yuè)以后，油品利润却(què)回(huí)落，并拖累形成原油的下跌(diē)。”他(tā)说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主(zhǔ)要是由于俄乌冲突导致原油的出口受限(xiàn)以及(jí)疫情(小黄人名字分别叫什么qíng)影响(xiǎng)下美国炼厂大幅关停引起(qǐ)的(de)辛烷需求无法匹配，从(cóng)而(ér)导致(zhì)了美亚套利(lì)窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原(yuán)料(liào)端紧缺助推PTA价(jià)格的大幅走(zǒu)高。今年看工(gōng)厂对(duì)于调油行(xíng)情有所准备，整(zhěng)体缺量需求将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析(xī)师(shī)隋斐(fěi)看来，二季度美国出(chū)行旺(wàng)季下调(diào)油需(xū)求被赋(fù)予期待，然而(ér)有(yǒu)了去年二(èr)季度调油(yóu)需求增(zēng)加下亚美套利利润可观的经验，部分(fēn)工厂提前跟美国工(gōng)厂签订了长约，今年的出口(kǒu)周(zhōu)期(qī)有所(suǒ)提前。

　　从今年(nián)韩国(guó)运(yùn)往美国的芳烃(tīng)出口量观(guān)察，整体1—3月出(chū)口量已达去年调油(yóu)季出口总量的(de)65％偏上。同时，据了解，贸易商(shāng)今年(nián)与亚洲PX生产(chǎn)企业签订合同(tóng)多采用FOB模式，便于(yú)其(qí)在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发生，但是整体(tǐ)对于(yú)芳烃价格的提振高度将极大可(kě)能不如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月(yuè)份以(yǐ)来国(guó)际油(yóu)价波动加剧，近(jìn)期原(yuán)油库存低位回升，汽油(yóu)裂解价差回(huí)落，亚洲(zhōu)甲苯调油优(yōu)势下(xià)降，在(zài)对未来需(xū)求的不确定和经(jīng)济可能(néng)衰退的(de)背景下调油需求出现了不稳定(dìng)的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面(miàn)来(lái)看，实则呈(chéng)现边际走弱(ruò)的(de)迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张(zhāng)的局面在恒力石化和嘉通(tōng)能源两套年产能共(gòng)500万吨新(xīn)装(zhuāng)置投产和下游(yóu)消费走弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相(xiāng)对(duì)走弱；苯乙烯供应端(duān)在(zài)4月淄博(bó)俊辰50万吨(dūn)新装(zhuāng)置投产下(xià)北方低(dī)价货源(yuán)冲击华东，下游硬胶产(chǎn)品利润不(bù)佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库(kù)存及上游(yóu)纯(chún)苯港(gǎng)口库(kù)存攀(pān)升，二季度苯乙烯(xī)仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前看(kàn)调(diào)油(yóu)逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进入美国汽油(yóu)的消费旺季，如果5月下旬开始美(měi)国(guó)汽油消费走(zǒu)强，预计芳烃估值仍(réng)将保持高位，但是在(zài)当前衰退(tuì)预期(qī)以及美联储加息背(bèi)景(jǐng)下，成品油消费的(de)成色或较预期大(dà)打折(zhé)扣(kòu)，芳烃前期相对原(yuán)油的价(jià)差高点(diǎn)已经(jīng)看到，调(diào)油逻辑再继续(xù)大幅发(fā)酵的(de)概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回(huí)归自(zì)身的供需基本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主(zhǔ)力合约(yuē)换月，市(shì)场的(de)交(jiāo)易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在(zài)距离9月相对(duì)较长(zhǎng)的时间下(xià)市场博弈(yì)增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上来看，短(duǎn)期(qī) PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端(duān)的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言(yán)，目前国内纯苯下(xià)游品(pǐn)种中(zhōng)除了苯胺(àn)盈(yíng)利(lì)之(zhī)外其他下(xià)游盈(yíng)利性不佳，纯苯港(gǎng)口库存(cún)去库力度减弱，苯(běn)乙烯下游同样面(miàn)临(lín)成品(pǐn)库存偏(piān)高(gāo)和利润不佳的(de)局面(miàn)，二季度(dù)苯(běn)乙烯(xī)仍面临累(lèi)库压力，短期来看价格向(xiàng)上的驱动(dòng)或较乏力。

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