主要内容

　　2021泰安中考成绩查询入口网站，2021泰安中考成绩查询入口在哪trong>营收“逆PPI式(shì)”改(gǎi)善但工业利润仍承(chéng)压(yā)，主(zhǔ)因(yīn)成本与费用压力仍(réng)构成掣肘。3 月工业企业利润(rùn)当月同比(bǐ)仅(jǐn)小幅(fú)回(huí)升3.7pct至-19.2％，仍处较深收(shōu)缩区间。虽然3月在需求侧经(jīng)济数据表现亮眼后(hòu)，工业企业实(shí)际营收增速积极回(huí)升，抵消(xiāo)PPI回落(luò)的抑制，令3月名(míng)义(yì)营收增速回(huí)升，但(dàn)整体企业盈(yíng)利压(yā)力仍大，主要源于两方(fāng)面，其一是国际高油(yóu)价导致的输入(rù)性成本压力仍在约束利润改(gǎi)善，3月营业成本对当(dāng)月利(lì)润拖累幅度(dù)仅(jǐn)收(shōu)窄2.1个百分(fēn)点至-13.8个(gè)百分点，拖(tuō)累(lèi)程度仍然较(jiào)深(shēn)。其二是今年(nián)降(jiàng)费政策未再明显新增，加之(zhī)部分(fēn)企(qǐ)业(yè)开始补缴社保费(fèi)，企业费用同比压力开始(shǐ)加大，3月(yuè)费(fèi)用对当月利润拖累幅度大幅扩大(dà)6.1个百分点(diǎn)至(zhì)-9.5个百分点。与去年费用率改善拉动利润增速(sù)6个百分(fēn)点形成鲜明(míng)对比。

　　营收：消(xiāo)费短期较快(kuài)恢复加之投(tóu)资韧性支撑营收增速回(huí)升，但高(gāo)油价仍(réng)构成约(yuē)束(shù)。3月工业企业(yè)营(yíng)收增速回升2.1pct至0.8％。结构上看，下(xià)游消费相关行(xíng)业营收增速（名义+3.0pct至(zhì)0.5％，实际+3.8pct至1.9％）改善明(míng)显，抵消了PPI回(huí)落(luò)对于名义(yì)营收增速的(de)拖累(lèi)，其中汽(qì)车、家具、计算机通信(xìn)电子(zi)设备等均回(huí)升明显，显示递延需求(qiú)释放以及汽车(chē)集中降(jiàng)价等对(duì)于(yú)短期消费需求的推(tuī)动(dòng)。其次，煤炭冶金产业链营(yíng)收增速(sù)延续改善，显示保交楼政策(cè)推动(dòng)地产建安投资构成支撑(chēng)，但石(shí)油化工产业链营收(shōu)增速（名义-3.3pct至-5.2％）却明显(xiǎn)回落，高(gāo)油价对于石化产业链相关行业需(xū)求持续构成抑(yì)制。

　　成本率：虽(suī)然(rán)煤价回落已在缓和中下游成本压力(lì)，但(dàn)高油(yóu)价(jià)继续(xù)构成(chéng)输入性(xìng)成本(běn)传导。3月工业企业成(chéng)本率上(shàng)升46.8bp至(zhì)85.3％，成(chéng)本压力仍然(rán)偏(piān)大，尤其是高(gāo)油价(jià)下的国内石化产业链，成本率同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)扩大14bp至261bp，绝对水平(píng)明显高于其他行(xíng)业。由于我国(guó)石化产(chǎn)业链主要为中下游，上游(yóu)环(huán)节在海外主(zhǔ)要(yào)原油寡头国家，因而(ér)国(guó)际高油(yóu)价带来(lái)的(de)上游利润改善无法(fǎ)被国内产业(yè)链吸(xī)收(shōu)，国(guó)内以中下游为主的石化产业链(liàn)反而(ér)会在高油价下受到输入(rù)性成本压力(lì)，也即3月的情况。相(xiāng)较而言，煤炭产业(yè)链上中下游均在国内(nèi)，所以虽(suī)然3月煤炭冶金(jīn)产(chǎn)业成本率(lǜ)同比增量也扩大13.6bp至56.4bp，但主因煤(méi)价下行(xíng)导致煤炭产业链(liàn)上游成本率被动(dòng)走高(gāo)、利润承压，而中(zhōng)下游成本率实际上是改善的，与此同时，更靠近下游的消费行业成本率也明(míng)显改善。

　　利润：下(xià)游(yóu)消费行业利润(rùn)仍显现韧性，但石(shí)化产(chǎn)业链利(lì)润在高油价(jià)下仍承压(yā)。分行(xíng)业看，与2023年2月相比，下游(yóu)消费行业面临最大(dà)的成本压力(lì)改善和积(jī)极的营业(yè)收入回(huí)升，因而(ér)下(xià)游消费(fèi)行业利润增速(sù)恢复继续好于其他行业(yè)，单月改善8.8pct至-14.9％，汽车、家具(jù)、电子设备等改善明显，煤炭冶金产业链中下游(yóu)利润增速也积极改善(shàn)，相(xiāng)较而言，石(shí)化产业链行业在营业收(shōu)入(rù)与成本(běn)压力均承压背景下(xià)，利(lì)润增速仍处于(yú)-40.7％的较深区间。

　　关注二季度企业盈利三重风险(xiǎn)，以及下半(bàn)年潜在的内生恢复(fù)空间。3月工业企(qǐ)业利润(rùn)数据显示，虽然经济需求侧短期恢复较快，但在成(chéng)本与费用压(yā)力背景(jǐng)下，企业盈利(lì)仍然承压(yā)，而展望二季度，关注(zhù)企(qǐ)业盈(yíng)利的三重风险，其一是经济内生动能弱(ruò)化。伴随递延需(xū)求主导的需求(qiú)脉冲(chōng)性回升过(guò)程(chéng)逐步结束，经(jīng)济内生动能仍面临(lín)弱(ruò)化风险。其二是高油价带来的成本压(yā)力。OPEC+5月将开(kāi)启正式减产操作，加(jiā)之(zhī)全球(qiú)服务消费逐步恢复(fù)，国际油价或再度走高(gāo)，这也(yě)意味(wèi)着成本压力仍(réng)较(jiào)大。其三是(shì)费用率对于利润的(de)拖累，企业逐步补(bǔ)缴前期(qī)社保(bǎo)费缓缴(jiǎo)等(děng)，以及今年目前降费政(zhèng)策更多为延续而非新增(zēng)，费(fèi)用率对于利润同比增速的的拖累也将逐(zhú)步显现(xiàn)，二季度剔除基数扰(rǎo)动(dòng)后的企(qǐ)业(yè)盈利(lì)真实修复过程或相对缓(huǎn)慢。而展(zhǎn)望下(xià)半年，经济(jì)内生动(dòng)能的复苏可以期待，两大(dà)领先指标(biāo)已经验证，重点关注下半年经(jīng)济内(nèi)生(shēng)动能逐步复苏、国际油价(jià)涨幅逐步趋缓(huǎn)后工业企业利润(rùn)的修复空间。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：外(wài)部地缘政治风险，疫情形势(shì)变(biàn)化。

　　以下为(wèi)正文(wén)

　　一、营(yíng)收“逆PPI式”改善但工业利润仍承压，主因成(chéng)本与费(fèi)用压力仍是掣肘。

　　3月(yuè)工业企业利润累计同比仅小(xiǎo)幅回升(shēng)1.5个百(bǎi)分(fēn)点至-21.4％，当月(yuè)同比也(yě)仅(jǐn)小幅回(huí)升3.7pct至-19.2％，仍处于较(jiào)深(shēn)收缩区间。虽然3月在需求(qiú)侧经济数(shù)据表现亮眼后(hòu)，工业企业实(shí)际营收(shōu)增速已积极回升(shēng)，抵(dǐ)消了(le)PPI回落带(dài)来的抑(yì)制，3月名义(yì)营(yíng)收(shōu)增速回升2.1pct至0.8％，但整体企业盈利压力仍大，主要(yào)源于两(liǎng)个方面(miàn)：

　　其一是国(guó)际(jì)高油价导致的输(shū)入性成本压力仍在约束利(lì)润改善(shàn)，3月(yuè)营业成本对当月利润拖累幅度(dù)仅收窄2.1个(gè)百分(fēn)点至(zhì)-13.8个百分点，拖累(lèi)程度仍然较深。

　　其(qí)二是今年(nián)降费政策未再明显(xiǎn)新增(zēng)，加之部分企业开始补缴社保费，企业(yè)费用同比压(yā)力开始(shǐ)加大，3月费用对(duì)当月利润拖累幅度大幅扩大6.1个百(bǎi)分(fēn)点至-9.5个(gè)百分点。2022年社保缴费缓缴(jiǎo)等(děng)一系列新(xīn)增降费政策持(chí)续改善(shàn)企(qǐ)业费用率，对(duì)2022年全年工业企业利润(rùn)增速构成(chéng)较强支撑，全年(nián)拉动工(gōng)业企业利润同比增速6个百分(fēn)点。但(dàn)从今年(nián)开(kāi)始前期(qī)社保(bǎo)费降费的企业开(kāi)始补(bǔ)缴社保(bǎo)费，加之今(jīn)年未再新增更大力度(dù)的降(jiàng)费政策，从同比视角来看费用对于工业企业(yè)利润的拖累开始(shǐ)显(xiǎn)现。

　　二、营收：消费短期较快恢(huī)复加之投资(zī)韧(rèn)性支撑营收(shōu)增(zēng)速回升(shēng)，但高油(yóu)价仍构成约束。

　　3月工业企业营(yíng)收增速回(huí)升2.1pct至0.8％。结构上看，下游消费相(xiāng)关行业营收增速(sù)（名义+3.0pct至(zhì)0.5％，实(shí)际+3.8pct至1.9％）改善明显，抵消(xiāo)了PPI回(huí)落对于名(míng)义营收增速的拖累，其中汽(qì)车（+11.3pct至(zhì)12.2％）、家具（+6.6pct至-9.1％）、计算机通信电子设备（高基数下仍(réng)改善(shàn)0.3pct至(zhì)-6.2％）等均回(huí)升明显，显示递延需求释放以及汽车集(jí)中降(jiàng)价(jià)等对于短期消费(fèi)需求的推动(dòng)。其次，煤炭冶金产业链营(yíng)收增速（名义+3.9pct至(zhì)3.8％，实(shí)际(jì)+4.5pct至5.2％）延续改善(shàn)，显(xiǎn)示保交(jiāo)楼政策推动地产建安投资构成支撑，但(dàn)石油化工产(chǎn)业链(liàn)营收(shōu)增速（名义-3.3pct至-5.2％、实际-1.4pct至(zhì)-1.2％）却(què)明显(xiǎn)回落(luò)，高油价对于石化产业(yè)链相关行业需求(qiú)持续构成抑(yì)制。

　　三、成(chéng)本率(lǜ)：虽然煤价回落已在缓和中下(xià)游成本压力(lì)，但高油(yóu)价(jià)继(jì)续构(gòu)成输入(rù)性成(chéng)本传导

　　3月(yuè)工(gōng)业企业(yè)成本率上(shàng)升46.8bp至(zhì)85.3％，成本压(yā)力(lì)仍然(rán)偏大，尤(yóu)其(qí)是高油价(jià)下的国内石化产(chǎn)业链，成本率同比(bǐ)增量扩大14bp至261bp，绝对水平明显高(gāo)于其他(tā)行业。由于我国石化产业(yè)链主要为中下游(yóu)，上(shàng)游环节在海外主要原油寡头国(guó)家，因而国际高油价带来的上(shàng)游利润改善无法被国内产(chǎn)业链吸收，国内以中下(xià)游为主的石(shí)化(huà)产业链反(fǎn)而(ér)会(huì)在高油价下(xià)受(shòu)到输(shū)入(rù)性(xìng)成本(běn)压力，也即(jí)3月的情(qíng)况(kuàng)。相较而言(yán)，煤炭产业链上中下游均在国内，所(suǒ)以虽然3月煤炭冶(yě)金(jīn)产(chǎn)业成本率同(tóng)比(bǐ)增量也扩大13.6bp至56.4bp，但主因(yīn)煤价下行(xíng)导致(zhì)煤炭(tàn)产业链上游成本(běn)率被(bèi)动走高、利润承压，而中(zhōng)下(xià)游成(chéng)本率实际上是改善的(de)（成本率(lǜ)同比增(zēng)量下(xià)行8.2bp至(zhì)33.5bp），与此同时，更靠近下游(yóu)的消费行业(yè)成本率也明显改善（同比增量-32bp至17.5bp）。

　　四、利润：下游消费(fèi)行业利(lì)润仍显(xiǎn)现韧性，但(dàn)石化产业链(liàn)利润在高油价下仍承(chéng)压(yā)。

　　分行业看(kàn)，与2023年(nián)2月相(xiāng)比，下游(yóu)消费行(xíng)业面临最大的(de)成本压(yā)力改善和积极的营业(yè)收(shōu)入(rù)回升，因而下游(yóu)消费行业利润(rùn)增速恢复继(jì)续好于其他行业，单月(yuè)改善(shàn)8.8pct至-14.9％，其(qí)中，汽车、计(jì)算机通(tōng)信电(diàn)子设备(bèi)、家具(jù)等(děng)行业利润增速均改善20-50个百(bǎi)分点。煤炭(tàn)冶金产(chǎn)业链虽然(rán)整体利润2021泰安中考成绩查询入口网站，2021泰安中考成绩查询入口在哪增(zēng)速仅小幅改(gǎi)善1.4pct至-9.9％，但主因上(shàng)游(yóu)价格回落(luò)导(dǎo)致上游利润下(xià)降(jiàng)的缘(yuán)故(gù)，而中下游(yóu)面(miàn)临(lín)的是营收(shōu)改善、成本压(yā)力缓和的(de)格局，中(zhōng)下(xià)游利润增(zēng)速改善明(míng)显，金属制(zhì)品、通用设备(bèi)、非金属矿物制品等(děng)行业利润增速均改善10-20个(gè)百分点。相(xiāng)较(jiào)而言，石(shí)化产业链行业在(zài)营业收入与(yǔ)成本压力(lì)均承压背景下，利润增速仍处于-40.7％的较深区(qū)间。

　　五、关注二季度企业盈利三重风险，以及下半年潜在(zài)的(de)内生恢复空间。

　　3月工(gōng)业(yè)企业(yè)利润数(shù)据显示，虽然经济需求侧(cè)短期恢复较快，但在成本与费用压(yā)力背(bèi)景下(xià)，企业盈(yíng)利仍(réng)然承压(yā)，而(ér)展望二(èr)季度，关注企业盈利的(de)三重风险，其一是经济(jì)内生动能弱化。伴随递延需求主导的需求(qiú)脉(mài)冲性回升过程(chéng)逐步结(jié)束，经(jīng)济(jì)内生(shēng)动能仍(réng)面临弱(ruò)化风(fēng)险。其二是(shì)高油价带来的成本(běn)压力(lì)。OPEC+5月将开启正式减产操作，加之(zhī)全球服务消费逐(zhú)步恢(huī)复，国(guó)际(jì)油价或再度走高，这也意(yì)味着成(chéng)本压力仍较大。其三(sān)是费用率对于利润(rùn)的拖累，企业(yè)逐(zhú)步补(bǔ)缴(jiǎo)前期社保费缓缴等，以(yǐ)及今年目(mù)前降费政策(cè)更(gèng)多为延续而(ér)非新(xīn)增，费(fèi)用率对于利润同比增速的的拖累也将逐步显现(xiàn)，二季度剔除基数扰动后(hòu)的(de)企业盈利真实修复(fù)过程或相对缓慢(màn)。

　　而展望下半年，经济内生(shēng)动能的复苏(sū)可以期待，两(liǎng)大领(lǐng)先指标(biāo)已经验证，其(qí)一是(shì)居民消费倾向结束持(chí)续一(yī)年的下滑过程，消费(fèi)信心逐步恢(huī)复，其二是(shì)保交楼政策已推动(dòng)上半(bàn)年地产建安投资(zī)和竣工积极(jí)回补，有望拉(lā)动下半年(nián)汽车、家电、家(jiā)具等(děng)后周(zhōu)期(qī)大(dà)宗消费(fèi)，重(zhòng)点关注下半年(nián)经(jīng)济内(nèi)生动能逐步复苏、国际油价涨幅(fú)逐步趋缓后工业企(qǐ)业利润的修(xiū)复空(kōng)间。

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观研(yán)究报告(gào)：

　　《被(bèi)市场低估的成本与费用压力(lì)——工业企业(yè)效益数据点评（23.03）》

　　证券分析师：屠强王胜(shèng)

未经允许不得转载：泉州电动车网 福建骑行网 2021泰安中考成绩查询入口网站，2021泰安中考成绩查询入口在哪