文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个(gè)月同(tóng)比多增(zēng)后，首次回落(luò)。

　　在过去一(yī)年多时间里，居(jū)民部门积攒了一(yī)大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对判(pàn)断经济和(hé)资本市场走势至关(guān)重(zhòng)要。这里我(wǒ)们(men)尝试回答两(liǎng)个(gè)问题。一是4月居民(mín)存款同(tóng)比多减是(shì)不是超额(é)储蓄释(shì)放的开始(shǐ)？二是这一趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于(yú)存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存(cún)款(kuǎn)的(de)主要有(yǒu)这么几种行为(wèi)：可支配(pèi)收入、消费支出(chū)、金融资产相(xiāng)关(guān)收(shōu)支和(hé)房地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入(rù)减少(shǎo)、消(xiāo)费(fèi)增加、认购金融(róng)资产、购(gòu)房增(zēng)加(jiā)、提(tí)前还贷等则(zé)会带动存款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房的(de)结果(guǒ)（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提(tí)前还(hái)贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民存款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民(mín)人均可支配(pèi)收(shōu)入(rù)同比增(zēng)长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年(nián)有所回落(luò)，即居民提(tí)前还款对(duì)存款的拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对(duì)存款的支撑(chēng)力度减弱(ruò)，一季度人均消(xiāo)费(fèi)支出同比增加345元（低于(yú)收(shōu)入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的(de)规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一(yī)是居民存款理财(cái)化；二是提前还贷规(guī)模(mó)增(zēng)加。因(yīn)为居民收入和消(xiāo)费数据不(bù)足，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月对(duì)存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财(cái)存(cún)量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理(lǐ)财等资产(chǎn)是理(lǐ)财风(fēng)险降低(dī)、收益回升和存(cún)款利率下滑共同作用(yòng)的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑(huá)的存款利率，存(cún)款(kuǎn)对(duì)居民(mín)的吸(xī)引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居(jū)民的吸引力(lì)则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净(jìng)率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提(tí)前还(hái)贷规(guī)模扩大是存款(kuǎn)下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度(dù)一是因为首套(tào)房(fáng)利(lì)率还在下降，居民提(tí)前还贷(dài)以降低(dī)成本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等(děng)多地(dì)继(jì)续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据(jù)显示百城首套主流房贷利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部(bù)分积(jī)压的还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会推动提前还(hái)贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的来说(shuō)，随着理(lǐ)财市场好转(zhuǎn)，此前因居民(mín)少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回(huí)流理财市(shì)场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提前还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均(jūn)消(xiāo)费水平未(wèi)见明显改善或部分表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有(yǒu)分(fēn)化且并非主要来自(zì)消(xiāo)费，后续(xù)超(chāo)额储蓄对(duì)消费的支(zhī)撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐(zhú)渐释(shì)放，房地产销售(shòu)目(mù)前已经有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产短期或(huò)不会(huì)成为超储的主要(yào)流向。但是因为按(àn)揭利(lì)率存在明显利差，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从这(zhè)个角度(dù)来看(kàn)，主(zhǔ)要因为少买房、少投(tóu)资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的(de)背景(jǐng)下或将继续回流到理财(cái)市(shì)场。

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　　2早偿率(lǜ)是(shì)指在个人(rén)住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额在资产池(chí)未偿(cháng)本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超(chāo)额(é)储蓄(xù)释(shì)放弱于(yú)预期，理财(cái)市场(chǎng)波动加大(dà)

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