金融界(jiè)4月21日消息 自国家(jiā)统(tǒng)计局4月(yuè)11日发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根(gēn)斯(sī)坦利中国首席经济学(xué)家(jiā)邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段(duàn)低(dī)通(tōng)胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策(cè)层(céng)提(tí)供了充足(zú)的政(zhèng)策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我们(men)产能充(chōng)裕，供给端恢复略快(kuài)于(yú)需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来，有(yǒu)利于物价相(xiāng)对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺(cì)激，带来高(gāo)通胀后果不(bù)得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息(xī)过程(chéng)又(yòu)带来银(yín)行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们(men)的优(yōu)势，至少给决策层(céng)提供了充足(zú)的政策(cè)空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平(píng)较(jiào)低可以看得更乐观一(yī)些，不必担(dān)心中国(guó)会(huì)陷入长期(qī)的需求(qiú)低迷(mí)。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指(zhǐ)出，这也(yě)是(shì)一个(gè)滞后指标，不会率先好转，需要经(jīng)济(jì)环境(jìng)有明显改善、企(qǐ)业感到盈(yíng)利、订单(dān)有比较强(qiáng)的转机，才(cái)会(huì)慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率(lǜ)先复苏(sū)，就业为什么也没有特(tè)别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还处于(yú)经济修复阶段(duàn)，疫情前(qián)正常年份服(fú)务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来(lái)少(shǎo)创(chuàng)造(zào)了约1300万个岗位。“这(zhè)是一(yī)种隐形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是(shì)恢(huī)复到2019年(nián)的水平(píng)，要恢复(fù)到(dào)原(yuán)来的轨迹(jì)上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业(yè)相对低迷是有原(yuán)因的，跟感受(shòu)到的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜(qián)在增速(sù)上，只有(yǒu)回(huí)到(dào)潜在增速上(shàng)才(cái)能够逐步消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自(zì)强判断(duàn)，服务(wù)性行(xíng)业可能要逐季(jì)恢(huī)复，大概在今年(nián)底回到(dào)疫情前的(de)增(zēng)长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价(jià)格指数）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工业生产(chǎn)者什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法出(chū)厂价格指数）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回(huí)落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引发(fā)了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数(shù)据领先于经(jīng)济数据(jù)，反映出供需恢(huī)复(fù)不匹配现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举行2023年(nián)一季度金融统计数据有关情况(kuàng)新闻发(fā)布会。央行(xíng)货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般具有物(wù)价水平持(chí)续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价(jià)仍在温和上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币(bì)供应(yīng)量）和社融(róng)增长相对较快(kuài)，经济运行持续好转，与通缩(suō)有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济(jì)基本面和高基数等(děng)因素。邹(zōu)澜(lán)进(jìn)一步解释(shì)，一方面，供给能(néng)力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，物(wù)流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费(fèi)需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去(qù)年(nián)3月国(guó)际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较(jiào)快增长与物价回落(luò)并(bìng)存，本质上受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货币政策(cè)注重从(cóng)供(gōng)给侧(cè)发力(lì)，去年(nián)以来支(zhī)持稳增(zēng)长力度持(chí)续加(jiā)大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济生(shēng)产、分(fēn)配(pèi)、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节(jié)的效应(yīng)传导有(yǒu)一(yī)个过(guò)程，疫情反(fǎn)复扰动(dòng)也使企业和居民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于(yú)经济(jì)数据，实(shí)际上(shàng)反映出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济(jì)数(shù)据发(fā)布会上，国家统计发言人(rén)付凌晖(huī)就近期市场热议的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进(jìn)行了回(huí)应(yīng)。他(tā)表(biǎo)示什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法，总的来看(kàn)，当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶(jiē)段来看，物(wù)价会稳步(bù)恢复，价(jià)格(gé)带动(dòng)会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现(xiàn)来看，由于(yú)去(qù)年基数(shù)较高，国际(jì)大(dà)宗(zōng)商品价格涨幅(fú)较高，再(zài)加上(shàng)国(guó)内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持低位，但(dàn)这不说明通货(huò)紧(jǐn)缩(suō)。随着下半(bàn)年影响因素逐步(bù)消除，价格会(huì)回到一个合(hé)理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激(jī)辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直言，当前(qián)数(shù)据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点(diǎn)并不成立，预(yù)计(jì)下半年基数(shù)效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开始(shǐ)回(huí)升(shēng)。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦难(nán)持续，货(huò)币(bì)供应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业(yè)和其他(tā)不(bù)可贸易品的(de)通胀(zhàng)。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸(mào)易品”，地价(jià)和房(fáng)价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势最(zuì)重要的风向标之一。华(huá)泰(tài)宏观认(rèn)为，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾(qīng)向、还是居(jū)民资产负债表的边际(jì)变化而言，居(jū)民消费能力和购房(fáng)意(yì)愿(yuàn)在防(fáng)疫(yì)政策优(yōu)化后都在修(xiū)复(fù)，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央(yāng)行(xíng)对通(tōng)缩的(de)认定(dìng)，其主要反映局部性、外(wài)生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结(jié)构性特(tè)点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的(de)物价下行不是(shì)通缩，而是与(yǔ)基(jī)数效应(yīng)、前期非经济(jì)政策对(duì)企(qǐ)业家信心的冲击以及疫情后居(jū)民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍在(zài)持续恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超过经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是(shì)通(tōng)缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促(cù)进增长、扩大(dà)需求不仅于(yú)事(shì)无补，反(fǎn)而(ér)推(tuī)高不(bù)良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为(wèi)，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质(zhì)是货币(bì)与有效需求或供给的不(bù)匹配，背后是居民与(yǔ)企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场转向三个原因。经济预期在(zài)经历一(yī)轮上(shàng)修与(yǔ)下修(xiū)后(hòu)，当前宏(hóng)观预(yù)期波动率(lǜ)再次抬升，国(guó)军宏观(guān)认为会(huì)持(chí)续至(zhì)5月之后，当(dāng)宏观预期波动(dòng)率(lǜ)下(xià)降后，“类(lèi)通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然有(yǒu)小幅(fú)下行空间(jiān)，权益(yì)成长风(fēng)格(gé)会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境下景(jǐng)气行业(yè)的稀缺(quē)是促成成(chéng)长牛的重要外部(bù)因(yīn)素，物价水(shuǐ)平的(de)回落多与有效(xiào)需求(qiú)不足相关(guān)，在(zài)传统周期行业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行的成长(zhǎng)行(xíng)业优势凸(tū)显(xiǎn)。

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