公募(mù)基金交(jiāo)易(yì)结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的(de)托管(guǎn)人结算模式和券商(shāng)结算模式之后，一种创新模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业悄然(rán)流(liú)行。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月初成(chéng)立(lì)的博道(dào)盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金(jīn)由博道基(jī)金、广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)三方合作推(tuī)出(chū)。目前(qián)正在发行的易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引了行业各(gè)方目光，据业(yè)内(nèi)人士(shì)透露，除了广发证券有落地的基金(jīn)产品之外，其他券(quàn)商、基金公司也在(zài)关(guān)注研究(jiū)这(zhè)一新(xīn)的(de)模式，也(yě)在(zài)摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看来，目前基金(jīn)结算模式(shì)迎来(lái)新(xīn)时代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)三类(lèi)模式(shì)各(gè)有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情(qíng)况，选择(zé)不同的(de)结(jié)算(suàn)模式，最大(dà)限度的(de)调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募(mù)基金(jīn)25年的历史长河中，托(tuō)管人结算模式(shì)是最早出(chū)现也是最为成熟的基金结算(suàn)模式。到了(le)2017年，券(quàn)商结算模式启动试点，成(chéng)为(wèi)基金公司撬动券商(shāng)资源的有力抓手，之后由(yóu)试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在行业(yè)各(gè)方探索中(zhōng)落地。

　　据中国(guó)基金报(bào)记(jì)者了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一(yī)年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金(jīn)。而目(mù)前正在发行的易(yì)方(fāng)达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述(shù)两只(zhǐ)基金分别由博道、易方达两家基(jī)金(jīn)公司与广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券(quàn)是(shì)率先有落地基金产品(pǐn)的券商，据了解，其他券商也(yě)在积(jī)极研究这一(yī)新的业务。”一位业(yè)内人(rén)士透(tòu)露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通(tōng)过证券公(gōng)司进行交易(yì)申(shēn)报(bào)，由托(tuō)管(guǎn)银行进(jìn)行结算，在这种模式下(xià)，资金存(cún)放在托管(guǎn)银行的托管账户，无须银(yín)证转账到证券公司。这也成为(wèi)类QFII模式的与一般券(quàn)结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存放在托(tuō)管银行，在券(quàn)商开立的资金(jīn)账户无需实际上的银(yín)证转账存入资(zī)金，每个交(jiāo)易日(rì)基金(jīn)公司采用申报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金的方式进行场内(nèi)交易，券商根据已申报的(de)交易额度每(měi)日滚动计算产(chǎn)品资金账户虚(xū)头寸资(zī)金余(yú)额，以实现对产品场内交易额度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基金(jīn)场内交易通过经纪券商完成，仍(réng)然保留(liú)了(le)原先(xiān)券商(shāng)交易结算模(mó)式的交易(yì)前(qián)端控制、验资(zī)验(yàn)券的优(yōu)点，同(tóng)时资金结算由托管行完成，解(jiě)决了部分托管行比(bǐ)较(jiào)关(guān)注的托(tuō)管资金归(guī)属保管问题，一定程度上(shàng)调(diào)动了(le)托管行(xíng)的(de)积极(jí)性。

　　在博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰(fēng)富了公募基金(jīn)与证券公司结算(suàn)模式的选(xuǎn)择，更好地满足各(gè)方差异化(huà)的需(xū)求(qiú)，也印证了券(quàn)商财富管理转型已经进入(rù)更加成熟和(hé)高速发(fā)展阶段 ，多样(yàng)的(de)结算模式备选可以有助于降(jiàng)低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促(cù)进公募基金、券商渠(qú)道、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带(dài)来的优质交易体(tǐ)验的同(tóng)时，兼顾券商与基金公司的商女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思业(yè)利益(yì)深(shēn)度(dù)捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品工具(jù)化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融(róng)机构为(wèi)广(guǎng)大投(tóu)资人(rén)提供更多的(de)交易工具选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行(xíng)客户交(jiāo)易结算资金的三方存管框架(jià)，谈及这(zhè)类模式(shì)的创新点，平(píng)安基金总(zǒng)结(jié)为三大方面：“一是虚头(tóu)寸(cùn)：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金(jīn)无需三方存管；二(èr)是交易交收分离：证券公(gōng)司对(duì)产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券；三是日终资金对(duì)账：实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业(yè)模式创(chuàng)新

　　作(zuò)为(wèi)一种新(xīn)的(de)交(jiāo)易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相(xiāng)比过往(wǎng)的(de)结算模式，公募(mù)基(jī)金(jīn)采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势？也是(shì)投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的(de)角度分析指(zhǐ)出，从(cóng)销售端上看(kàn)，ETF的(de)募(mù)集和日常(cháng)申购赎回都通过券商(shāng)完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其(qí)投资端(duān)业务也是通过券商完成(chéng)，可(kě)以全方(fāng)位的跟券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优点是(shì)证(zhèng)券公(gōng)司对产品场内交易进行前端验(yàn)资验券(quàn)，可有效(xiào)防(fáng)控异常交(jiāo)易和超买风(fēng)险。”博道基(jī)金表示。

　　“对(duì)于(yú)公募基金管理(lǐ)人而(ér)言，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行结(jié)算模(mó)式，有两方(fāng)面好处：一是，加强了(le)交易前端(duān)验(yàn)资验券功能，优化交易监控(kòng)和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券商渠道商业(yè)模(mó)式(shì)的创新，类似(shì)与券(quàn)商结算模式，捆绑了(le)商业利益，有(yǒu)利于券(quàn)商代买市占率的提(tí)升。博(bó)时基金券商业务部(bù)副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也(yě)谈了自己(jǐ)的看法。

　　他(tā)进一(yī)步分(fēn)析(xī)称，“相较券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处：一(yī)是，无需银证转账即可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升；二是，简化了(le)开户环节，免(miǎn)去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士(shì)认为，对于基(jī)金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使用效率与风险控制两方面的需(xū)求，相？过往(wǎng)的结算模式体(tǐ)现(xiàn)出了？定优(yōu)势(shì)。相比(bǐ)券商结(jié)算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下无(wú)需银证转账(zhàng)即(jí)可(kě)调(diào)整场(chǎng)内(nèi)外资金分(fēn)布，效率有所提升，同时也简化了(le)开户环节，免(miǎn)去了三？存管登(dēng)记(jì)确认(rèn)；而相比(bǐ)托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易前(qián)端验资验券功能，可(kě)优化交易监控和(hé)头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平(píng)安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主要优势(shì)归(guī)结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不(bù)是集中于(yú)原来的证券公司资金(jīn)账户，仍然(rán)存放在托管(guǎn)行账(zhàng)户(hù)，实现的(de)方(fāng)式是(shì)需要将(jiāng)托管行和券(quàn)商打通。通过(guò)“虚头(tóu)寸”将托管(guǎn)行(xíng)和券商(shāng)打通，免(miǎn)去银证(zhèng)转账(zhàng)的步骤，解(jiě)决了普通券结模式下资金(jīn)分散管理，资金划(huà)拨时(shí)间受银(yín)证转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点。日常投(tóu)资运(yùn)作过程(chéng)，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付、新(xīn)股新债缴款(kuǎn)与(yǔ)银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对(duì)比券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思一定量(liàng)减少了证券资(zī)金账户开户与银证关联挂(guà)钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在(zài)，以及完善业务(wù)风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)。通过(guò)交易交收分离，证券公司前端验资验券可有效防控异(yì)常交易和超买风险，托管人负(fù)责交收；日终资金对(duì)账实现证券公(gōng)司与托管人系统对(duì)接对账，可防范资(zī)金结(jié)算风险。

　　平安基(jī)金(jīn)同时也(yě)谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的(de)几点不足之处：一(yī)方面(miàn)，类似托(tuō)管人结算(suàn)模式，该模式与(yǔ)托管人结算(suàn)模(mó)式一(yī)致，对投资组合而言需按月(yuè)计(jì)算缴(jiǎo)纳最低(dī)结(jié)算备付金与(yǔ)保证(zhèng)机(jī)制；另一方面，虚头(tóu)寸(cùn)机制下，管(guǎn)理人、托管(guǎn)人与券商三(sān)方需每日确立场(chǎng)内/外(wài)资金(jīn)分配比例。取(qǔ)决于投(tóu)资组合交(jiāo)易(yì)特征，将增加日常投资(zī)运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基(jī)金公(gōng)司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业(yè)内(nèi)观(guān)察(chá)看，不少基金(jīn)公司(sī)对类QFII结算模式的关(guān)注度较高，也在筹备或(huò)启动相(xiāng)应的合作(zuò)。不过，参与(yǔ)这类(lèi)业(yè)务还涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产品(pǐn)的限制仍有待解决等问(wèn)题，初期或(huò)更多是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司(sī)内部(bù)对这(zhè)一业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不大(dà)。”一家(jiā)基金公司(sī)人士表示，这类业务具备一定(dìng)吸(xī)引力，相比较托管(guǎn)行结算模式和券商结算模式，这一模(mó)式(shì)可以同时激发银行、券商双方(fāng)的销售力度，同时在此类模(mó)式刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存在(zài)明显的先发(fā)优(yōu)势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理王鹤(hè)锟也(yě)表示，关于(yú)类QFII结算模式仍(réng)处于发展初期，该模(mó)式特点(diǎn)鲜(xiān)明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解(jiě)决，成为主流(liú)结算模式仍不具备条(tiáo)件(jiàn)。展望(wàng)未(wèi)来，预计相关金融机构对该(gāi)模式会保持高度(dù)关注，会(huì)成为(wèi)选择之一。

　　平安基金相关人士(shì)更有(yǒu)信心，认(rèn)为这是一个(gè)基金、券商、银行三(sān)方共(gòng)赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对(duì)管理(lǐ)人而言(yán)，类(lèi)QFII结算模式较传统(tǒng)券结模(mó)式、托管人结算模式均有(yǒu)比(bǐ)较优势；对(duì)托管(guǎn)人而言，产品(pǐn)资金全额留存(cún)在托管账户(hù)，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公(gōng)司(sī)提高(gāo)服务机构客(kè)户的能力，也加(jiā)强了公(gōng)司品牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不过，基金(jīn)公司(sī)开启类QFII结算模(mó)式，也涉(shè)及(jí)不(bù)少系(xì)统(tǒng)改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基金就表示，对基金公司来说(shuō)，总体保(bǎo)留沿用券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式(shì)下的场内交易(yì)前端验(yàn)资验(yàn)券相(xiāng)关(guān)流程(chéng)和(hé)业(yè)务系统，个别如清算模块涉及一(yī)些小改动。但(dàn)券商和(hé)托管行的系统改动较(jiào)大，如在系统直连、账户管理、场内(nèi)清算、场外清算等多个环节(jié)需要进行升级改造(zào)。

　　目(mù)前已经实(shí)现的模(mó)式来看，主要是(shì)广发证券、兴(xīng)业银(yín)行、基金(jīn)公司三方参与。而记(jì)者从业内(nèi)了解到(dào)，也有一些银行、券商对(duì)此也抱有(yǒu)积极态度，愿(yuàn)意布局此(cǐ)类业务(wù)。

　　从单一(yī)模式走(zǒu)向(xiàng)三类模式

　　基(jī)金行(xíng)业(yè)发展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结算模式(shì)发生了(le)重要变化，从单(dān)一模式走向券商结算、银(yín)行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模(mó)式三类模(mó)式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管(guǎn)人结算模式，到(dào)目前已25年(nián)了，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基(jī)金管理人租用券商的(de)交易席位(wèi)直连报盘交易所，托管人作(zuò)为特殊结算参与(yǔ)人与中国结算进行资(zī)金和(hé)证券的清算交收。

　　券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式在2017年启动试点(diǎn)，并于(yú)2019年初由试点转常(cháng)规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改(gǎi)善及券商(shāng)财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新成(chéng)立基金采用了(le)券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部(bù)基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式(shì)，基金结算模(mó)式也正式进入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关(guān)人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模式的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随着权(quán)益市(shì)场行情修复及券商财(cái)富管(guǎn)理业务高速发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在(zài)内的指数型基金(jīn)等产(chǎn)品类型上，券结(jié)模式将(jiāng)有较大发(fā)展空(kōng)间。”上述(shù)平安基(jī)金相(xiāng)关人士(shì)表示(shì)。

　　不少人士也看(kàn)好(hǎo)券结模式的发展。据一(yī)位业内人士表示，现阶段(duàn)券商结算模(mó)式在中小基金公(gōng)司中更加普(pǔ)遍。中小基金相(xiāng)对来说获得银行渠(qú)道的营销(xiāo)支持(chí)难(nán)度较大(dà)，券(quàn)结模(mó)式能(néng)有效推(tuī)动券商和基(jī)金公司的合作(zuò)关(guān)系，有助于(yú)中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示(shì)，券结(jié)模式保有量(liàng)会更稳(wěn)定一些，对于托管行有一个制(zhì)衡(héng)的作(zuò)用。以(yǐ)前是小公司(sī)为主，现在(zài)也有一些(xiē)大公司陆(lù)续开始试水，以后会(huì)是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也(yě)从(cóng)“投入成本较大、技术系(xì)统探索较困(kùn)难”转变为(wèi)“产品(pǐn)策(cè)略与市场环境及需求的匹配(pèi)度、业绩表现与(yǔ)客户体验的舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券(quàn)商结算模(mó)式，将基金公司、基金(jīn)产(chǎn)品与(yǔ)券商渠道的(de)中长期(qī)利益深度绑定；在(zài)此(cǐ)模式下，竞争格局会发生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务”的(de)基金公司和(hé)证券公(gōng)司会受益于这(zhè)一(yī)发(fā)展变化。

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