文(wén)|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国家(jiā)统计局发布(bù)4月(yuè)全(quán)国(guó)规模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企业绩(jì)效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业(yè)企业营业收(shōu)入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业(yè)企(qǐ)业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速(sù)由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)累计(jì)增速的下探幅度之深(shēn)和持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利(lì)润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆(chāi)携手三十七年风雨兼程下一句是什么 三十年风雨兼程下一句解(jiě)数据看：1）与去(qù)年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品存货(huò)周转天数和(hé)应收账款(kuǎn)平均(jūn)回(huí)收(shōu)期进一步增(zēng)加(jiā)。2）分所有制类(lèi)型来看(kàn)，外(wài)商(shāng)及港澳台(tái)商和私(sī)营企业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅进一步(bù)扩大。3）上(shàng)游采选业(yè)中(zhōng)非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的利(lì)润增速表(biǎo)现较好，石油和(hé)天然气开采等(děng)其他行业的利润增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的(de)利润增速(sù)出现(xiàn)明显分化，中游原材料加(jiā)工业的利润增速均为负，是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖(tuō)累，中游装备制造业(yè)利(lì)润增(zēng)速回(huí)升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主要拉动项。在价格(gé)水(shuǐ)平、内部(bù)需(xū)求(qiú)、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企业利润携手三十七年风雨兼程下一句是什么 三十年风雨兼程下一句数据已表现出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业(yè)利(lì)润累计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速(sù)由负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业有望继续成为(wèi)拉动工业企业(yè)利润增速回升(shēng)的主要(yào)拉动力(lì)。按当月(yuè)利润增速计算，4月份表(biǎo)现较好的(de)行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天和其他运输设(shè)备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架(jià)看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业企业(yè)利润(rùn)累计增(zēng)速的下探(tàn)幅度(dù)之深和持续(xù)时(shí)间之长是PPI下行和(hé)其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润(rùn)爬坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行(xíng)业中，有(yǒu)26个行(xíng)业的营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速出(chū)现回升，其他13个行业的营(yíng)业利润累计增速均出现回落(luò)，其中回(huí)落幅(fú)度较大的行业主要(yào)是农(nóng)副食品(pǐn)加(jiā)工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回升(shēng)幅(fú)度较大(dà)的行业主要是(shì)机械和设(shè)备修(xiū)理、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年(nián)同期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的(de)增长压力依然(rán)较(jiào)大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数(shù)和(hé)应收账款平均(jūn)回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模(mó)以(yǐ)上工业企业累计(jì)每(měi)百元营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收账款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国(guó)有工业企业(yè)和股份(fèn)制企业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)进(jìn)一(yī)步扩大。

　　其中4月(yuè)国(guó)有工业企(qǐ)业利润累(lèi)计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业(yè)同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润(rùn)增速(sù)表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其(qí)他(tā)行(xíng)业的利润增速降幅依(yī)然较(jiào)大(dà)。

　　数据显(xiǎn)示，非(fēi)金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的增(zēng)速依然(rán)为正，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利用的增速为(wèi)负，分别(bié)收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)业(yè)和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分化。中游原材料加(jiā)工业的利润增速均为负(fù)，尽管与上个月相比，利润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是(shì)整体(tǐ)工业(yè)企业利(lì)润增速的主要拖累。中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整体工业(yè)企业利润增速的(de)主要拉动(dòng)项。其(qí)中通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电(diàn)气机械及(jí)器材制造、仪器仪(yí)表制造(zào)增幅(fú)延(yán)续上个月亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得益于国内(nèi)汽(qì)车销售(shòu)量的提升(shēng)和汽(qì)车(chē)产(chǎn)业链(liàn)出口(kǒu)强劲，汽(qì)车制造业的(de)利润增速(sù)降幅由负转正(zhèng)，此外叠加去年同期基数较(jiào)低，汽车制造(zào)业当月(yuè)利润增(zēng)速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化(huà)学原料化学制品跌(diē)幅扩大(dà)，分别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石(shí)油煤炭及(jí)燃(rán)料加工、非金(jīn)属(shǔ)矿物制品、黑(hēi)色金属冶(yě)炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计算机(jī)通信(xìn)和(hé)电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制造、通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机械及(jí)器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提(tí)的是，汽车制(zhì)造(zào)增幅由(yóu)负转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐(lè)用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造等多个行业的利润(rùn)增速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰等(děng)多(duō)个行业的利润(rùn)跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价格水平、内部需求、外部(bù)需求转好(hǎo)速度较慢，这也(yě)意味着(zhe)下(xià)游(yóu)行业的利润增速向上(shàng)爬坡的节奏大(dà)概率(lǜ)偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品和(hé)医药制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制(zhì)造和印(yìn)刷(shuā)和记录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续维持低(dī)位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑料制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的(de)机械和设备修(xiū)理、电力热(rè)力利润增速相对较(jiào)高，燃气生产(chǎn)和供(gōng)应利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。其中(zhōng)机械(xiè)和设备(bèi)修(xiū)理利润(rùn)累计增(zēng)速上升幅(fú)度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增速收(shōu)窄，但(dàn)仍然保(bǎo)持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)数(shù)据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一(yī)，营业利(lì)润累(lèi)计增速爬(pá)升(shēng)的行业(yè)进一步增多；二，营业(yè)收入增速由(yóu)负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望(wàng)继(jì)续成为拉动工业企业利(lì)润增速回升的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造(zào)业、电(diàn)气(qì)机(jī)械及器(qì)材制造业、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水的(de)生产和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工(gōng)业企业利(lì)润增速能否转正？》中所言(yán)，当前(qián)正(zhèng)处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年(nián)开(kāi)始计算），如果按最近两次(cì)探底历史来演绎的(de)话，至少还要(yào)在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计(jì)工业企业利润增速转正最(zuì)早也需等(děng)到(dào)四季度(dù)。目前我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱(ruò)复苏(sū)”阶(jiē)段，这直接导致(zhì)企业(yè)的产能利用率持续下滑(huá)。此外，叠加营业成(chéng)本高居不(bù)下导致的内部压力，本轮工业(yè)企业利润(rùn)增速反弹(dàn)速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度(dù)低(dī)于(yú)预(yù)期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造(zào)业利润增速(sù)明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利(lì)润分析(xī)》报告(gào)，报告作者张静静(jìng)、张一(yī)平，联系人罗丹(dān)

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