金融(róng)界4月(yuè)21日消息 自(zì)国家统计(jì)局4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近(jìn)日(rì)关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利(lì)中(zhōng)国首(shǒu)席经济学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势，至少给决(jué)策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复(fù)苏(sū)走过3个月(yuè)，并(bìng)且没有采取强刺(cì)激，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需(xū)求(qiú)端，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发(fā)达国家(jiā)举例(lì)，疫情之后(hòu)货币政策(cè)强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的(de)加息过程又(yòu)带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能(néng)是(shì)我们(men)的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层(céng)提供了充足的(de)政策空间，无(wú)需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于近期(qī)中国通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐观一些，不(bù)必担心中国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强(qiáng)也指出，这(zhè)也是一个(gè)滞后指标，不(bù)会率(lǜ)先(xiān)好(hǎo)转，需(xū)要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强的转机(jī)，才会(huì)慢慢(màn)扩张、扩(kuò)产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业(yè)为什(shén)么(me)也没(méi)有(yǒu)特(tè)别明显(xiǎn)改善？邢自强指出(chū)，现在还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常(cháng)年(nián)份服务业(yè)能创造(zào)800万个(gè)就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复(fù)到(dào)2019年的水平，要(yào)恢复(fù)到(dào)原来(lái)的轨(guǐ)迹上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟(gēn)感(gǎn)受到的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回(huí)升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速上，只有回(huí)到潜在增速上才能够(gòu)逐步消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季恢(huī)复，大概在今年(nián)底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公(gōng)布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居(jū)民(mín)消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者出厂价(jià)格指(zhǐ)数）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回(huí)落，一(yī)季度新增(zēng)贷款却创纪录(lù)，引(yǐn)发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金(jīn)融数(shù)据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，反映出(chū)供需恢复不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布会(huì)。央行货币政策司(sī)司长邹澜(lán)回应(yīng)称，我(wǒ)国(guó)不存在长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩(suō)一般具有物价(jià)水平(píng)持续负增长、货币供应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前(qián)我国物价仍在温和(hé)上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长相对较快，经(jīng)济运行(xíng)持续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落(luò)是因为经济基本(běn)面和高基数等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供(gōng)给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽子(zi)政策有(yǒu)力支持下，国内(nèi)生(shēng)产持续加快恢(huī)复(fù)，物(wù)流畅通保障到位，特(tè)别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是(shì)大(dà)宗消费需(xū)求回升需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外(wài)，基数(shù)效应(yīng)也有所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进一步(bù)指出，去年3月(yuè)国际(jì)油价暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜(cài)价格反季节(jié)上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货(huò)币信(xìn)贷较快妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确(kuài)增(zēng)长与(yǔ)物价回(huí)落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧发(fā)力(lì)，去年以来支(zhī妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确)持稳(wěn)增长力度持续(xù)加大，供(gōng)给端见效(xiào)较(jiào)快(kuài)。但实体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通、消费等(děng)环节的效应(yīng)传导有(yǒu)一(yī)个(gè)过程，疫(yì)情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供(gōng)需恢复(fù)不匹(pǐ)配的(de)现状(zhuàng)。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度(dù)经济(jì)数据发布会上，国家统计(jì)发言人付凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经济(jì)是否会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看(kàn)，当前中(zhōng)国(guó)经济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会(huì)出(chū)现通(tōng)缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价格(gé)表(biǎo)现来看(kàn)，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上(shàng)国内受疫情(qíng)影(yǐng)响供给偏(piān)紧，导致去年(nián)二季度(dù)CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响(xiǎng)今年二(èr)季(jì)度(dù)CPI涨幅(fú)可(kě)能保持低(dī)位，但这不说(shuō)明(míng)通货紧缩。随着(zhe)下(xià)半年影(yǐng)响因素逐(zhú)步消(xiāo)除，价格会(huì)回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗(ma)？券商(shāng)经济学(xué)家激辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信号(hào)明显(xiǎn)，通缩(suō)观点并不成(chéng)立，预计下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到(dào)的(de)是回暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩”，当前物(wù)价下降既(jì)不(bù)全面亦难持续，货币供应(yīng)创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能(néng)低(dī)估了服务业和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易(yì)品”，地价(jià)和(hé)房(fáng)价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势最重(zhòng)要的(de)风向标之(zhī)一。华泰(tài)宏观认为，不论(lùn)是从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负(fù)债(zhài)表的边际变(biàn)化(huà)而言，居民消费能力(lì)和购房意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优化后(hòu)都在(zài)修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季(jì)度CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足(zú)央行对通缩的认定，其主要反映(yìng)局(jú)部(bù)性、外(wài)生性与阶段(duàn)性现象，货(huò)币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持(chí)续走(zǒu)弱(ruò)看似反常，实则反映疫后(hòu)复苏(sū)结(jié)构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物(wù)价下行不是通缩，而(ér)是(shì)与基数效应、前期(qī)非经济政策对企业家信心(xīn)的冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏好下(xià妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确)降(jiàng)有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢(huī)复向好，并且呈现(xiàn)出服(fú)务业好(hǎo)于(yú)工(gōng)业、内需恢复好于外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国民经济(jì)研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增(zēng)长(zhǎng)大幅度(dù)超过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价(jià)格走低，这不(bù)是通缩，是产(chǎn)能(néng)过(guò)剩和消费需求不(bù)足(zú)抑(yì)制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务(wù)，加剧产能(néng)过剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观(guān)则认为，造成当前“类(lèi)通(tōng)缩(suō)”复苏的(de)本质是货币与有效需求(qiú)或供给的不匹(pǐ)配，背后(hòu)是居民与(yǔ)企(qǐ)业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色变(biàn)化、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向(xiàng)三个原因。经济预期在经(jīng)历一(yī)轮(lún)上修与下修后，当前宏观预期波动(dòng)率再次抬升(shēng)，国军宏观认为(wèi)会持续至(zhì)5月之后(hòu)，当(dāng)宏(hóng)观预(yù)期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延(yán)续，长端利率依然有小幅下行空(kōng)间，权益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通(tōng)缩环(huán)境下(xià)景气行(xíng)业的稀缺是促(cù)成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在传统(tǒng)周期(qī)行业(yè)景气低(dī)迷的(de)环境下，产业(yè)周期上行的成长行业优(yōu)势(shì)凸(tū)显(xiǎn)。

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